标题: 解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转） [打印本页] 作者: 九嶷风 时间: 2025-3-19 09:17 标题: 解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转） ' t4 O# ^4 u4 F! S5 C3 P% w7 \ , X7 z7 j8 ~( A1 ^- ~3 O. q 近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注， 8 U) }+ Q% X. J* M, ], B$ S3 y, X $ f* ^: d2 j! K因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。 8 y8 H3 g" ~2 g! } . s5 \5 ^; Y" x$ ? 据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比 9 @) H$ g* G' e; n$ j' q# J ! D7 b# c3 X8 J/ W$ h9 K9 f* _/ B例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。 k, {' e7 R: z, ?% Z/ p7 ?8 }, g8 r' c
此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先 9 o. M8 E- x& T# a8 d% W S x$ I; M+ m2 K. Y) o
股的 ATM 融资渠道。 9 R' P. O# e5 v; [ 9 Q' C9 B0 I' N0 q. g4 ~3 ^7 G" K# m, c 那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。 ( o7 y$ f; I- R1 z1 W( U/ k$ W6 u $ b$ a+ k2 c9 l- c% c8 f Strategy 融资方式的演变 x8 f' f; G5 a4 d' | V r! z& v
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在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。 7 W- n4 }0 o: i* E: B. L$ r/ t' {, C2 c: S9 w4 {& u
早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。 b% t/ O6 Q0 T# k ! a2 v U5 ]6 w 随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保 # ]+ D! k( R4 m! K9 o6 I' n : H% l% m) k" h. y护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。 " B7 V' {* `( I. Q. R ' w' i- r" ]# r 除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚 , K9 p2 }' s: U+ m3 D B 9 y. I) v, S6 t% l比特币& M- w3 b3 U/ h/ E9 H
/ ^" p$ Q) N" w F. m. f 随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公) o( Z+ Y1 Z/ S( Q" D; r; T% F
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开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。# ]' e" i" G8 x6 K: K3 H5 g
* P% K. Z/ W: B' n 而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购/ b, l2 G0 t+ Q; L/ F+ i9 m% K
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买 BTC 的速度将减慢。 / t0 O6 s1 c& M9 I8 H8 H4 l5 l4 U5 o2 u5 s4 U& b
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。 ! q1 A* d* M7 X0 y/ _" b8 M; }# Y0 a8 f4 W
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1 z" f7 H* M8 `! T1 q0 ?* ` 优先股有何不同？ , X3 T7 v/ F' \2 {& X2 Z2 u 2 C& X" F$ k8 Y9 q9 S 与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则 1 q/ L2 `7 v$ s6 r. w4 W7 x2 X% M' f B5 q
在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。 / B& q# a& ~ J; B* d. @# K- V# y2 `% d) J" b. Y& ]
优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的0 X) G( r) S3 F" o u4 A7 N
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股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。 4 r0 D- {% y3 c1 Y- w: q4 u U5 \5 _' M s0 O
对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种" @" A- V) X8 o# M# h
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融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。 ! ~, u5 d: Q" d8 v7 g; {- s" u$ Q9 `' P3 L8 ~
当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。 ! N2 ^6 x( t. N w1 X8 _) y( J# z8 ]4 H- D市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。 8 y: I$ g% u, U8 Y ) e0 Y7 C. Y" d& B 分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东 ( T: W, g8 T% C9 q0 S% d' ~3 @0 C4 f, R( M; {& p- l
权益被稀释的问题。 , e( {: e' \5 z/ w1 D( Z6 ~6 x; l6 n# ?7 r; w6 u5 u
是下注的好时机吗？ 9 W& L% j! W/ p6 V2 H+ [1 E% f, u4 }
若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。 9 F& t% b0 n' s5 R 2 o! J* l3 R: S, j& J 简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。 + x: H5 t) G- x& A8 [/ o7 \, q1 { [$ u& [4 s ~& S# `2 Y
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了! _6 N2 ~& X4 [* q' U: W# n
7 U+ D9 e. p, i/ j- `. U类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。 6 v" Z) c8 o: k3 m( h; B% P! l, X+ D+ j% Z: k& R; Q2 l
这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。 8 c( B' {- ]2 S& G% e8 f' ~3 _2 C3 M) W/ ^. g! L* x! x
但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？ ! h/ R' c& z8 M$ t3 a/ P. r' a) k) N( j% I4 Y* W h
高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加7 \+ `& R L& m M9 V, V' p
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剧波动风险。’ : u3 c X7 P/ M* m ! ~3 @, }. r" |& }& ^% U6 ~ 花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能 6 q! C6 y, F" B: m7 J! m6 S 8 F) I8 e7 B: s& k0 G+ z8 ^惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’ + n: h7 r! B4 g! ]! ~4 r! |" H: C% _, c: _! q; @! w2 d' t ~) H
由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。0 p: ]( j; d: [
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