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标题: 破解Circle百倍估值:为什么稳定币发行不是门好生意?(转) [打印本页]

作者: 九嶷风    时间: 2025-6-13 09:45
标题: 破解Circle百倍估值:为什么稳定币发行不是门好生意?(转)
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短短 5 天,稳定币 USDC 发行商 Circle 的市值从 69 多亿涨超 200 亿美元。 Circle 的涨幅,创始人 Jeremiah 和团队可能也没有想到。跟亚洲美元基金交流下来的印象是,Cirle 在合规稳定币赛道的唯一性是超额认购的核心。
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  x$ y% J& B; \* R5 B% ~( q, q6 k  毋庸置疑, Circle 是一个先驱者,早在 2024 年 7 月,Circle 在欧洲 MICA 框架下成为第一家合规稳定币公司。创始人 Jeremy 当时在瑞士的闭门活动上分享了 MICA 只是合规合法性的第一步,笔者还是很信服的。2024 年末 TRUMP 上台后,市场明显开始加速。2025 年逐步落地的美国 GENIUS ACT 和香港稳定币条例,Circle 都承担了布道者和推动者的角色。同时,Circle 是世界范围内出入金合作银行最多的稳定币公司,其中不凡系统性重要银行(GSIB)。! V3 r5 O% ]) x/ q( u/ l( X. {

. h; z& c, z& {" s% c  当市场在蜂拥买入 Circle 的时候,Circle 最重要分销渠道的 Coinbase,股价却在同期表现出与 Circle 不符的平淡走势。这背后引出了一个核心问题:在稳定币这条赛道上,真正的价值究竟掌握在发行商手里,还是流量渠道手中?本文将深入拆解 Circle 的商业模式。
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加密世界的“汇兑中心”+ K8 a/ |5 Q: T- L

( x! f1 ?( e, j% P  如果将加密世界想象成一片离岸群岛,比特币就像岛上流通的黄金,价值随潮涨落;而稳定币则像一张可随时兑换美元的储值卡,让你既能在岛上买椰子,也能回到大陆的超市刷卡结账。
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  发行这张“储值卡”的 Circle 公司,扮演的正是汇兑中心的角色:你存入 1 美元,它就在保险库里锁入等值的现金或短期美国国债,同时在区块链上铸造出 1 枚 USDC,以此确保数字岛屿与现实银行系统之间的通道始终畅通。/ W' d& T( d; j6 }" f" w* s
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  稳定币的“宋江投诚”之路
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  在探讨 Circle 之前,我们有必要先厘清一个认知:加密资产(如比特币)的诞生,常被视为对传统货币超发的一种抵抗。然而,稳定币——特别是与美元 1: 1 锚定的稳定币——则走上了一条截然不同的道路。* S% N; D; @. c1 G/ n5 f9 _" k
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如果说比特币是试图在体制外另起炉灶的“梁山好汉”,那么合规稳定币更像是“接受招安”的宋江。它通过将储备资产大部分投入短期美国国债等现实世界资产中,为美国财政部做蓄水池,而换来合规性和合法性" d/ A& Z1 Y' c
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  这种“投诚”使其成为了连接现实世界法币与加密世界的关键桥梁,但其本质也从一种颠覆式货币创新,转变为对现有金融体系的补充和“补贴”。6 l% z2 Z0 Q- u5 ~. y- ^: |

8 G7 @% l* l9 l8 C8 C4 l  稳定币能否“拯救”美债?一个不可能三角; [% f, Y! u5 `4 J9 Y) w0 A8 o) o% u0 A" }

* M+ c1 x% I$ {& `* y4 M1 x' {- ^  在美国稳定币法案(GENIUS Act 2025)的推进过程中,“稳定币拯救美债”是一个被反复提及的“爱国主义”叙事。然而,这在商业逻辑上或许站不住脚。$ s: R: {1 h2 o, d$ {. {
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  我在此提出一个稳定币的“不可能三角”,即一项稳定币方案很难同时满足以下三点:
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8 b, g# [5 {9 Y1 L- t- f% D# n0 Q8 Y对发行人好: 商业模式可持续,利润丰厚。6 ^7 _5 j% @" N2 H  \
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对储备资产好: 能大规模、无风险地支撑某类资产(如美债)。0 G# N8 g6 Z& x' n, S

( f* X  s% \8 j; ?对用户好: 零风险、高收益、低费用。
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  所谓“稳定币利好美债”,其前提是市场对美债有无限的需求和信心。但如果美债自身面临兑付或信任危机, 1: 1 锚定的稳定币必然受到冲击,信任链条会瞬间断裂。这就像一家信托公司,将评级为低风险的客户资金拿去投资了高风险的房地产项目。一旦底层资产暴雷,上层的金融产品也无法幸免。在稳定币法案要求每月审计披露的背景下,美债固有的风险很难被隐藏。
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  j" q7 `# D/ |( o4 @/ s+ L  Circle 的商业模式与估值之谜
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  Circle 的核心盈利模式主要有两点:
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  1. 利息差(Net Interest Margin): USDC 持有人不获得利息,Circle 将储备资产投向短期美债等并获取利息,息差完全归自己所有。) }- Y  W: M7 B, b3 S

2 H& A  j5 M% [6 y% k, H: H- z1 H8 a1 W  2. 支付与清算手续费: 通过其企业平台 Circle Mint 批发 USDC。若企业客户需要当天将 USDC 换回美元(T+ 0),Circle 会收取 0.1% – 0.4% 的通道费。这可以理解为“跨境支付钱包 + 7 × 24 小时结算”的组合服务。
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  然而,这门生意也面临着“监管紧箍咒”。无论是美国的《GENIUS Act 2025 》还是香港的《稳定币条例(草案)》,都禁止发行方“短钱长投”(用短期负债购买长期资产)或加杠杆。这意味着 Circle 无法像传统银行那样,利用货币乘数效应来创造利润。 反之,美国和香港的方案都准许传统银行下场发行稳定币2 P+ j) z; B3 \; P! I3 A# L4 ]$ Z4 J5 c
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  一个业务受限的“类银行”,其市盈率(PE)却一度高达 147 倍(截至 2025 年 6 月 9 日),而传统金融巨头摩根大通的市盈率仅为 13 倍。投资者追捧的到底是安全的息差,还是Web3叙事下的想象空间?这背后的估值逻辑值得深思。+ y1 i0 v/ T1 H& j
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  核心驱动力(11.400, -0.07, -0.61%):天下苦“SWIFT/VISA 们”久矣! z: Y/ l1 d2 S( y

7 |, k3 _8 B. b6 e% l  我一位朋友曾一针见血地指出:“稳定币就一个主题——天下苦 SWIFT/VISA 们久矣。”
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) Y6 M7 d8 Y% y+ s1 f1 A  传统的跨境电汇网络就像百年铁路,不仅费用高昂(动辄 20-40 美元),而且流程不透明,耗时可达 3-5 天。相比之下,基于区块链的美元代币就像新建的磁悬浮列车:虽然也要安检(合规),但票价透明,速度以秒计算。并非所有人都关心共识算法,但几乎人人都对高昂的手续费感到切肤之痛。这种朴素的“降本提速”诉求,正是 USDC 等稳定币得以迅速渗透的根本驱动力。
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  当然,在加密钱包之间转账的费用极低,可一旦要将数字资产落地为银行账户中的法币,依然躲不开传统体系的合规摩擦。例如,从新加坡汇款 200 美元至美国,汇出行收 40 新币,收款行再扣 10 美元,最终到账可能只剩 150 美元。这笔费用名义上是 SWIFT 费用,但大头实则是银行在反洗钱(AML)与反欺诈上付出的合规成本。
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4 I; h! M7 d& |, S6 G1 `2 S  因此,从加密钱包到银行账户,合规成本是必然存在的,关键只在于由谁来承担。5 c& [, s2 B: _& J' O9 ]4 D0 Z5 G
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  Circle 的战略与渠道的现实
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  Circle 在 2023 年底关闭了面向散户的法币兑换服务,这恰恰说明了零售端合规与反洗的成本之高,是所有金融科技公司共同的痛点。
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  它的应对策略是推出近期推出 Circle Payment Network,不再直接服务散户,而是将机构与企业客户串联成一个分发网络,由这些机构和企业的合作银行负责最终的出入金。这是对于传统 SWIFT 模式的创新,去掉了中转行模式,把合规和反洗成本转加给了网络参与方。
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  但更现实的问题是渠道。Circle 虽被贴着“加密概念股”的标签,但其利润表的数字显示,高达 58% 的营收需要作为“分销和交易成本”分给渠道伙伴,而 Coinbase 是其中最大的受益方。和移动互联网时代的故事一样:谁掌握了流量和场景,谁就拿走了价值链中最大块的蛋糕。  e. r5 O7 r, W) i

, ^, a0 r  Z. f2 G  上市以来,Coinbase 与 Circle 的股价走势分化(俗称“剪刀差”)不断扩大,也进一步印证了这一点:渠道方赚取真金白银,而发行方负责讲述宏大叙事。
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  稳定币发行是一门“看似简单,实则壁垒高深”的生意:监管成本日渐趋同于商业银行,却缺失了银行赖以生存的货币乘数。利息收入完全受制于美联储的利率政策,难以稳定预期。渠道流量若被 Coinbase 这类平台扼住咽喉,发行方只能靠高额分成换取市场份额。! l# \+ m# N' k4 Q
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  因此,对于大多数企业和机构而言,单纯靠“发币”营收并非明智之举。真正的机会在于利用稳定币这一高效的金融工具,赋能自身的业务场景。至于具体如何操作,我会在下篇文章《老板问我,公司怎么参与稳定币?》中详细探讨。
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作者: 22301    时间: 2025-6-13 10:31
稳定币也是不多的啦。
作者: leconer    时间: 2025-6-13 12:23
还是必须选有实力的钱包去交易哦。
作者: bishao    时间: 2025-6-13 12:25
贺喜楼主可以盈利啦,有时间我要向你指教
作者: 南相楚    时间: 2025-6-13 12:26
好多钱包的觉得的呢,为嘛我都不太明白的呢!
作者: 知行合一    时间: 2025-6-13 12:27
钱包这么多,到底选择哪一个确实不容易。
作者: 护国石柱    时间: 2025-6-13 12:32
天天盈利什么也是格外让人嫉妒了啊,闲暇时多多共享方法啊
作者: 丁小荷    时间: 2025-6-13 12:32
麻烦的分享才是好东西,找功夫学习一下也不亏的。
作者: lvaeyou    时间: 2025-6-13 12:32
分享的是很好啊,得花时间看一下啊!
作者: 老衲来了    时间: 2025-6-13 12:32
玩菠菜必定为了要盈利,没人想要输钱的
作者: stareshiny    时间: 2025-6-13 12:33
这个也是能看看楼主推荐的钱包了的!
作者: 万家灯火    时间: 2025-6-13 12:34
老哥这是要起飞的节奏啊,都已盈利了
作者: 百战    时间: 2025-6-13 12:34
平时我不明白要如何下注时,我都会参考保险
作者: 不洗脸都帅    时间: 2025-6-13 12:35
还可以啊,现在我也是用这个钱包
作者: wodezhuanyong    时间: 2025-6-13 12:37
保险的推荐通常我都会借鉴,都是实用的
作者: Lhrlhrgo    时间: 2025-6-13 12:37
大神这个分享看起来很好,赶紧收藏起来。
作者: 一路顺风    时间: 2025-6-13 12:38
读读这之类的经验分享,呕心沥血总结的。
作者: Lhrlhrgo    时间: 2025-6-13 12:38
保险都是好福利啊,那必然是要参加了
作者: leconer    时间: 2025-6-13 12:39
保险风险小,因而也是万分受大家偏好了啊
作者: 老衲来了    时间: 2025-6-13 12:39
老哥要盈利,那非论是什么都不在话下。
作者: 想要水果机    时间: 2025-6-13 12:40
楼主这样的盈利也是十分让我嫉妒啊,到底是如何做到的
作者: 不傻不成气候    时间: 2025-6-13 12:42
老玩家要盈利,那不管是什么都不在话下。
作者: 洋森    时间: 2025-6-13 12:42
都是有保险的啊,看起来也是特别牛逼了啊
作者: wodezhuanyong    时间: 2025-6-13 12:43
看到别人盈利我都会来支持一波,你一直要努力啊
作者: 护国石柱    时间: 2025-6-13 12:46
玩BC肯定为了要盈利,没人想要输钱的
作者: jslinen    时间: 2025-6-13 12:48
很棒的想法,感谢分享。
作者: linxiaoshan888    时间: 2025-6-13 12:50
这样的盈利结果也太好了吧,都让我特别羡慕了
作者: 不洗脸都帅    时间: 2025-6-13 12:51
都是有保险的啊,看起来也是万分给力了啊
作者: hong29    时间: 2025-6-13 12:52
弄的都是保险,你也太聪明了吧
作者: 我的花园    时间: 2025-6-13 12:53
还是必定选择有实力的钱包去交易哦。
作者: wuzhaoshichao    时间: 2025-6-13 12:56
很棒的思路,感谢分享。
作者: 一帆风顺发    时间: 2025-6-13 12:56
我观测了很久了,这个保险还真的是可以参照的
作者: yumi666    时间: 2025-6-13 12:56
并不所有人都可以盈利的,所以你你很给力
作者: 不傻不成气候    时间: 2025-6-13 12:57
加入能够盈利,其他事情都不重要了啊
作者: 赌神归来    时间: 2025-6-13 12:57
如果要说保险要看看谁的话,那一定是你的了啊
作者: xiaoyi    时间: 2025-6-13 12:57
分享的是很好啊,得花时间看一下啊!
作者: 小梦    时间: 2025-6-13 12:58
都说是保险了,那肯定得是稳妥的
作者: 小梦    时间: 2025-6-13 13:00
这个钱包我还实在不了解到的.
作者: 中大奖    时间: 2025-6-13 13:00
弄的都是保险,你也太聪明了吧
作者: drogan    时间: 2025-6-13 13:00
钱包一般肯定是会选择能相信的啊
作者: 星星知我心    时间: 2025-6-13 13:01
好多钱包的感觉的呢,为嘛我都不太清楚的呢!
作者: 朱古力    时间: 2025-6-13 13:01
老哥的思路拿来和大家分享了。
作者: 想要水果机    时间: 2025-6-13 13:01
楼主的经验拿来和大家分享了。
作者: 大吉大利    时间: 2025-6-13 13:01
这个钱包不错使用,反正吧都是要谨慎安全第一啊!
作者: 大吉大利    时间: 2025-6-13 13:02
我看到你的分享很很好,应该要给一个赞。
作者: anzizhong    时间: 2025-6-13 13:02
钱包一般肯定是会选择能够相信的啊
作者: 高文胜    时间: 2025-6-13 13:02
是挺好的,也是为数不多能够使用的钱包
作者: gkfbuw    时间: 2025-6-13 13:02
你这是要飞天的节奏啊,都已盈利了
作者: 强强强123    时间: 2025-6-13 13:03
保险风险小,于是也是万分受大家喜欢了啊
作者: 徐子    时间: 2025-6-13 13:04
我观测了很久了,这个保险肯定是可以管用的
作者: 不要脸最大    时间: 2025-6-13 13:04
通常我不知道要怎样下注时,我都会参照保险
作者: gkfbuw    时间: 2025-6-13 13:05
绝非所有人都可以盈利的,因此你你很厉害
作者: 心随你动    时间: 2025-6-13 13:06
分享可以说是很专业的,都有在学习了。
作者: xiaoyi    时间: 2025-6-13 13:08
说是保险,然而这不一定是可信的吧
作者: 洋森    时间: 2025-6-13 13:10
学学这之类的经验分享,呕心沥血总结的。
作者: 赌神归来    时间: 2025-6-13 13:10
天天盈利什么也是格外让人眼馋了啊,空闲时多多讲讲心得啊
作者: 徐子    时间: 2025-6-13 13:11
这样的分享是必须收藏起来,多多学习一下的。
作者: 我的花园    时间: 2025-6-13 13:12
这样的盈利成绩也太好了吧,都让我相当眼红了
作者: jslinen    时间: 2025-6-13 13:14
保险的介绍一般我都会瞧瞧,都是有效的
作者: 春娇与小智    时间: 2025-6-13 13:16
看到别人盈利我必定来支持一波,你一直要加油啊
作者: 老龙口    时间: 2025-6-13 13:16
钱包也不用那么多,有一个就可以的了。
作者: 林武风    时间: 2025-6-13 13:18
这个钱包挺好使用,反正吧都是要谨慎安全第一啊!
作者: 中大奖    时间: 2025-6-13 13:19
大神这个分享读起来很牛逼,赶紧收藏起来。
作者: 一帆风顺发    时间: 2025-6-13 13:19
这样的分享是可以收藏起来,然后学习一下的。
作者: drogan    时间: 2025-6-13 13:20
我觉得你的分享很不错,可以要给一个赞。
作者: 不要脸最大    时间: 2025-6-13 13:21
感谢老哥的分享,好人一生平安。
作者: 知行合一    时间: 2025-6-13 13:21
都说是保险了,那一定得是稳当的
作者: bishao    时间: 2025-6-13 13:22
保险都是好活动啊,那必须是要参加了
作者: stareshiny    时间: 2025-6-13 13:23
说是保险,但是这不一定是稳妥的吧
作者: wuzhaoshichao    时间: 2025-6-13 13:23
若要说保险要看看谁的话,那必需是楼主的了啊
作者: 南相楚    时间: 2025-6-13 13:24
钱包这么多,到底选择哪一个确实挺难。
作者: hong29    时间: 2025-6-13 13:28
钱包也不用真么多,有一个就可以的了。
作者: 强强强123    时间: 2025-6-13 13:28
麻烦的分享才是好东西,花时间学习一下都不错的。
作者: 小夏Sherry    时间: 2025-6-13 13:31
祝贺你可以盈利啦,闲暇时我要向你
作者: rainwang    时间: 2025-6-13 17:10
管它为什么,反正我们是不会发行它的
作者: 天策-菱玖    时间: 2025-6-13 20:53
Circle像桥梁,Coinbase却是收费站,谁掌握流量谁就赚钱啊~5 X$ @1 p9 _$ U" ?2 S" U4 b: c

作者: 爱美的女人    时间: 2025-6-13 21:42
这么说的话是会怎么估值了
作者: 赚钱小样    时间: 2025-6-14 11:56
这方面的话也是不太了解的啦。
作者: 舞出精彩    时间: 2025-6-15 12:27
这是啊,也是要在看是什么币了
作者: 如梦的生活    时间: 2025-6-16 15:25
这个只要稳定的话是没问题的。




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