+ z- Z: \ a! q+ K0 T # U8 `# e- g1 @$ j , d/ {7 ~+ H: T! Z8 b; {. I3 X. ^短短 5 天，稳定币 USDC 发行商 Circle 的市值从 69 多亿涨超 200 亿美元。 Circle 的涨幅，创始人 Jeremiah 和团队可能也没有想到。跟亚洲美元基金交流下来的印象是，Cirle 在合规稳定币赛道的唯一性是超额认购的核心。 2 b' E& C2 {$ V$ H4 Q% z- u/ J- O# C) ]' _. x. N
毋庸置疑， Circle 是一个先驱者，早在 2024 年 7 月，Circle 在欧洲 MICA 框架下成为第一家合规稳定币公司。创始人 Jeremy 当时在瑞士的闭门活动上分享了 MICA 只是合规合法性的第一步，笔者还是很信服的。2024 年末 TRUMP 上台后，市场明显开始加速。2025 年逐步落地的美国 GENIUS ACT 和香港稳定币条例，Circle 都承担了布道者和推动者的角色。同时，Circle 是世界范围内出入金合作银行最多的稳定币公司，其中不凡系统性重要银行（GSIB）。 G: o6 ~. f! |& H. k; R2 A
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当市场在蜂拥买入 Circle 的时候，Circle 最重要分销渠道的 Coinbase，股价却在同期表现出与 Circle 不符的平淡走势。这背后引出了一个核心问题：在稳定币这条赛道上，真正的价值究竟掌握在发行商手里，还是流量渠道手中？本文将深入拆解 Circle 的商业模式。/ s9 K5 i( ~' H' f- U! d$ O
# g. _- ~" ~9 [/ x- O ' L! e* |$ \* O3 Q0 R j$ _0 C8 O / }1 G/ u$ T! ?+ Y' @2 K4 M3 ` 8 U( n1 F0 v. k; K2 v% }6 w& }加密世界的“汇兑中心” H4 I0 d0 {0 ?' N! p, b3 r R- T7 H' m% Z1 j! Y8 ]# W 如果将加密世界想象成一片离岸群岛，比特币就像岛上流通的黄金，价值随潮涨落；而稳定币则像一张可随时兑换美元的储值卡，让你既能在岛上买椰子，也能回到大陆的超市刷卡结账。 + V: ~. I0 f8 e8 ~- O3 g ) H* p3 f0 o' _8 K$ ]3 \, F 发行这张“储值卡”的 Circle 公司，扮演的正是汇兑中心的角色：你存入 1 美元，它就在保险库里锁入等值的现金或短期美国国债，同时在区块链上铸造出 1 枚 USDC，以此确保数字岛屿与现实银行系统之间的通道始终畅通。: |. `. I8 j; B! F6 l, P0 x
3 O& Y% Q( Q$ I3 y' T* k& x 稳定币的“宋江投诚”之路 - p: V' w0 ?5 J s8 A 0 i+ j- x3 B' R7 V1 V6 a0 P- v 在探讨 Circle 之前，我们有必要先厘清一个认知：加密资产（如比特币）的诞生，常被视为对传统货币超发的一种抵抗。然而，稳定币——特别是与美元 1： 1 锚定的稳定币——则走上了一条截然不同的道路。# y, O. |% h ~% s. |- l
. _- K7 q& L7 n+ Q; G* N ! X' S# c4 i8 j! `7 R. _ R. H - `; U8 c$ F) E. S+ `7 m: T% j ' d3 f; f9 P& ^: y; E如果说比特币是试图在体制外另起炉灶的“梁山好汉”，那么合规稳定币更像是“接受招安”的宋江。它通过将储备资产大部分投入短期美国国债等现实世界资产中，为美国财政部做蓄水池，而换来合规性和合法性9 w/ ?/ @' k4 @# T. |* H
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这种“投诚”使其成为了连接现实世界法币与加密世界的关键桥梁，但其本质也从一种颠覆式货币创新，转变为对现有金融体系的补充和“补贴”。$ t4 R1 U: n. k9 w- W
, W9 v$ ~" H- m9 \5 o5 w 稳定币能否“拯救”美债？一个不可能三角9 K$ Z) Z2 T% C0 C6 y) }, I4 u
M/ J4 x K9 @" ^" U 在美国稳定币法案（GENIUS Act 2025）的推进过程中，“稳定币拯救美债”是一个被反复提及的“爱国主义”叙事。然而，这在商业逻辑上或许站不住脚。 . E3 f2 _6 t$ v& o/ Q) J+ s0 [$ b& V( {4 _6 z3 Y" B7 b l
我在此提出一个稳定币的“不可能三角”，即一项稳定币方案很难同时满足以下三点：7 \- |2 F; i# Y0 K& N6 {6 j/ V
