9 ]! R" U6 Z7 \6 c 当市场在蜂拥买入 Circle 的时候，Circle 最重要分销渠道的 Coinbase，股价却在同期表现出与 Circle 不符的平淡走势。这背后引出了一个核心问题：在稳定币这条赛道上，真正的价值究竟掌握在发行商手里，还是流量渠道手中？本文将深入拆解 Circle 的商业模式。7 G, W+ i% u; e' a) Y3 n4 i0 t* }! e
0 D$ X/ r% Z0 W4 e1 k2 m - _0 x$ z5 q& t- X9 l7 e& x $ X' x1 [ r. h1 H 7 J5 c- K4 o0 b+ Y1 `8 E# r加密世界的“汇兑中心”8 F7 b9 e0 Z# H+ d
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如果将加密世界想象成一片离岸群岛，比特币就像岛上流通的黄金，价值随潮涨落；而稳定币则像一张可随时兑换美元的储值卡，让你既能在岛上买椰子，也能回到大陆的超市刷卡结账。 w: ?( I& R: B$ l" ]6 f& u5 h- @' y- \5 j, s3 K; ^; w
发行这张“储值卡”的 Circle 公司，扮演的正是汇兑中心的角色：你存入 1 美元，它就在保险库里锁入等值的现金或短期美国国债，同时在区块链上铸造出 1 枚 USDC，以此确保数字岛屿与现实银行系统之间的通道始终畅通。 ) {) j1 Y7 s# G- x# r, c9 U6 i 5 z' }4 z0 ~- Q. w/ n5 Y 稳定币的“宋江投诚”之路 & b+ @! Y* d5 ]0 H6 E. G $ X5 E" Z! \( i- q$ u 在探讨 Circle 之前，我们有必要先厘清一个认知：加密资产（如比特币）的诞生，常被视为对传统货币超发的一种抵抗。然而，稳定币——特别是与美元 1： 1 锚定的稳定币——则走上了一条截然不同的道路。 ! \: ~" p/ b! n; N5 }% `+ f2 p+ U z9 f! B* w+ @. h& [2 C
# W: r/ D7 f$ k6 i4 S* D" N 5 |7 w( M8 Q% A6 J' e( J; J4 u $ r3 w# C2 z4 A8 L如果说比特币是试图在体制外另起炉灶的“梁山好汉”，那么合规稳定币更像是“接受招安”的宋江。它通过将储备资产大部分投入短期美国国债等现实世界资产中，为美国财政部做蓄水池，而换来合规性和合法性 % G/ J/ h3 z, T. k8 T( X2 m 6 X' f. t) ^( X+ w 这种“投诚”使其成为了连接现实世界法币与加密世界的关键桥梁，但其本质也从一种颠覆式货币创新，转变为对现有金融体系的补充和“补贴”。 ' G! t2 u* `; j$ e: S# T7 u8 |; v! w" \- }& c) a2 G/ s- a
稳定币能否“拯救”美债？一个不可能三角 0 K" A' G9 g0 w2 K0 m / D- x' Y( W3 t( t9 P9 X! I3 [ 在美国稳定币法案（GENIUS Act 2025）的推进过程中，“稳定币拯救美债”是一个被反复提及的“爱国主义”叙事。然而，这在商业逻辑上或许站不住脚。9 f9 j/ z: o4 Q8 o! ]
