, u, Q' [, J$ N 挑战 MoneyGram 的竞争者1 i8 H+ i1 W# h% v) c
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构建一个合规的、实体零售的现金入金/出金网络，并通过奖励机制鼓励代理商以稳定币结算。尽管 MoneyGram 最近宣布了类似产品，但仍有大量机会留给其他拥有成熟分销网络的参与者。) @2 ~3 t5 g7 U; d; ^
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改进的合规性 . a* @" M" S3 `! H7 @6 \- z) |, E( {% l/ }* a) ?; o
升级现有合规解决方案以支持稳定币支付网络。利用稳定币的可编程性，提供更丰富、更快速的资金流动洞察。& L) e3 H9 j8 M
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通过这些技术与监管的双向改进，美元稳定币不仅能满足全球市场的需求，还能在本地化过程中实现与现有金融系统的深度融合，同时确保合规性与经济稳定性。 ( F$ u0 e( t0 Y' ^$ e1 A& X" w0 V z! S. P
三、国债作为稳定币抵押的潜在影响 + _4 J1 ]. K; }% W 4 o- K4 `8 q ? 稳定币的普及并非因为它们以国债作为抵押，而是因为它们提供了几乎即时、几乎免费的交易体验，并具备无限的可编程性。法币储备型稳定币之所以率先被广泛采用，是因为它们最易于理解、管理和监管。 9 e- R8 z; F k* V$ S0 P! [# q ) t- x) P; K" ]5 y; M( T2 v/ V' m3 q9 Q用户需求的核心驱动力(11.100, 0.08, 0.73%)在于稳定币的实用性和信任度（如全天候结算、可组合性、全球需求），而非其抵押资产的性质。 ( H# V5 u2 t2 n+ M2 X0 c 5 I, \2 }9 `6 p+ y1 }3 ]4 V 然而，法币储备型稳定币可能会因其成功而面临挑战：如果稳定币发行规模在未来几年增长十倍 — — 从当前的 2620 亿美元增至 2 万亿美元 — — 并且监管机构要求稳定币必须由短期美国国债（T-bills）支撑，这; r k. j1 b f3 ~0 ?' m s
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将会发生什么？这一情景并非不可能，而其对抵押品市场和信贷创造的影响可能是深远的。 . N9 O+ o, @, W/ ?# J5 K1 }: n0 ^ I% b- J; g% o* s
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% Q* h" h) V" F0 i 短期国债（T-bills）持有 / F- y+ E9 D5 H9 P1 c; } ) q" X* Q! [; X9 o 如果 2 万亿美元的稳定币被短期美国国债支撑 — — 目前被监管机构广泛认可为合规资产之一 — — 这意味着稳定币发行方将持有约 7.6 万亿美元短期国债市场中三分之一的份额。这种转变类似于货币市场基金) b' @* i0 i1 `3 T% k8 X
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（Money Market Funds）在当前金融体系中的作用 — — 集中持有流动性强、低风险资产，但其对国债市场的影响可能更大。) I: D" D/ g4 Y S. \) U
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短期国债被认为是全球最安全、流动性最强的资产之一，同时它们以美元计价，简化了汇率风险管理。然而，如果稳定币发行规模达到 2 万亿美元，这可能会导致国债收益率下降，并减少回购市场的活跃流动 1 d3 x9 W* K8 [0 z5 G) ~2 G( G/ z: S, `; M9 }! Z! C
性。每新增一枚稳定币，实际上都相当于对国债的额外需求。这将使美国财政部能够以更低成本进行再融资，同时也可能导致 T-bills 对其他金融机构变得更加稀缺和昂贵。这不仅会压缩稳定币发行方的收入，还会 : D. @! v( ] w5 U9 d3 ?! y 1 Y2 a) z( O9 m% d: D# R) ~7 W3 R- O让其他金融机构更难获得用于管理流动性的抵押品。5 O5 K5 I* {" G
+ Y1 g! o) H# G) a 一种可能的解决方案是美国财政部发行更多的短期债务，比如将短期国债的市场规模从 7 万亿美元扩大到 14 万亿美元。然而，即便如此，稳定币行业的持续增长仍将重新塑造供需动态。 ) T, N. Q0 [7 e' V& W0 O ) \! @- G$ m" I' D* m 稳定币的崛起与其对国债市场的深远影响，揭示了金融创新与传统资产之间的复杂互动。在未来，如何平衡稳定币的增长与金融市场的稳定，将成为监管机构和市场参与者共同面对的关键议题。 " Q. l @) q5 e4 n- @: T # m; w3 s. H4 ?# r/ w; d 窄银行模式3 p, D6 D n. k
: _$ x- w# t( n+ e5 Y 从根本上看，法币储备型稳定币类似于窄银行（Narrow Banking）：它们持有 100% 的储备金，以现金等价物形式存在，并且不进行贷款。这种模式本质上风险较低，也是法币储备型稳定币能够获得早期监管9 p5 [+ x9 ~4 \& w
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认可的原因之一。窄银行是一种值得信赖且易于验证的系统，能够为代币持有者提供明确的价值主张，同时避免了传统部分准备金银行所需承担的全面监管负担。然而，如果稳定币规模增长 10 倍，达到 2 万亿美 ! W7 T+ E, ^5 c4 ^4 z. P9 H 3 b8 D @' L) `1 H元，那么这些资金完全由储备金和短期国债支撑，将对信用创造产生深远影响。 / j/ V7 R& t( y- B/ | # Q! t* k6 e+ J/ M 经济学家对窄银行模式持忧虑态度，因为它限制了资本用于为经济提供信贷的能力。传统银行（即部分准备金银行）通常只保留少量客户存款作为现金或现金等价物，其余存款则用于向企业、购房者和创业者 * m6 k1 Y. w; k& C( w6 Q. A/ \* J$ e& p
发放贷款。在监管机构的监督下，银行通过管理信贷风险和贷款期限，确保存款人在需要时能够提取现金。 0 ]& l1 m: j0 S8 ]6 l% K- c9 _) Y ' t" I1 v+ y7 s 然而，监管机构并不希望窄银行吸收存款资金，因为窄银行模式下的资金具有较低的货币乘数效应（即单一美元支持的信用扩展倍数较低）。最终，经济依赖于信用来运行：监管机构、企业以及日常消费者都从 / i8 r$ O7 Y: @4 j6 B9 v7 M; b0 F8 V$ ]" e" X
更活跃、更相互依存的经济中获益。如果美国 17 万亿美元存款基础中，哪怕有一小部分迁移至法币储备型稳定币，银行可能会失去其最廉价的资金来源。这将迫使银行面临两种不利选择：要么减少信贷创造（例如减; w m/ i; C) d; m- w
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少抵押贷款、汽车贷款和中小企业信用额度），要么通过批发融资（如联邦住房贷款银行的短期贷款）来弥补存款损失，但这不仅成本更高，而且期限更短。' M8 O. U, Y# p
% \) u' {! `. T d, f* g5 L/ j3 B更优质的货币形式。 2 }# V$ l ^- H* z" A* |, }+ @8 }; G( K8 O% s
) W) {+ t+ \: j C" L' X7 l! T + T3 j6 J# r6 R& _1 q, Y* u. q 此外，稳定币并非必须由国债支撑。一种替代方案是代币化存款（Tokenized Deposits），允许稳定币的价值主张直接体现于银行资产负债表上，同时以现代区块链的速度在经济中流通。在这一模式中，存款仍然留1 V; ?, V( C) U: }& w9 K
$ L. O/ t1 B8 s$ g) q' k在部分准备金银行体系内，每一枚稳定价值代币实际上继续支持发行机构的贷款业务。这种模式下，货币乘数效应得以恢复 — — 不仅通过货币流动速度，也通过传统的信用创造；而用户仍然可以享受全天候结算、可组合 ; Y7 I5 B+ j- `. b! b: I, L- S+ I: Y6 b
性以及链上可编程性。 4 O' T. {: {5 r" n/ U : I" O, c# W" x( X; c 稳定币的崛起为金融体系提供了新的可能性，但同时也提出了信用创造与系统稳定性之间的平衡难题。未来的解决方案将需要在经济效率与传统金融功能之间找到最佳结合点。 ' T- `# H6 d. ?; g" k: H ) z( P+ k6 m* ?, B% H! b 为了让稳定币既能保留部分准备金银行体系的优势，又能推动经济动态性，可以从以下三个方面进行设计改进：3 t! l4 ?( j$ R4 U2 a
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· 代币化存款模型：通过代币化存款（Tokenized Deposit）将存款保留在部分准备金系统中。 7 B6 g- G/ j5 i ( e# x7 v" k/ ?3 k · 抵押品多样化：将抵押品从短期国债（T-bills）扩展到其他高质量、流动性强的资产。7 A* g/ n8 U9 D
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