& M+ {. K4 y% [6 J6 U5 N' c( V $ Z$ `7 ^7 Z- J6 `4 V8 eCoinbase：从链建起，反向寻求「交易所 + 合规发行」协同 ! K# g7 L1 k8 l1 C/ B% p$ \: c4 L; B7 T3 ]# f, s" A
T U3 {1 U. s- i虽然还未上线股票业务，但近期持股的 Circle 上市、并将永续合约业务带回美国的 Coinbase 却在这里不可忽视。事实上 Coinbase 的逻辑是另一套路径，先把基础设施搭好然后游说监管，谋求牌照、豁免或先例许可，再做资产代币化。' q3 H2 t9 u' b! R; O
: T4 M1 I6 d- U
) O/ T. y5 E: b/ k: J9 b5 ~, [$ a; p$ d' C5 X: a! {: R8 [# o
7 |% u5 g! J5 ~9 F# G G3 C! H0 C# K/ p) ~
9 j( i J6 E' e& `) g1 ~& P7 n3 s" N) m
根据路透社报道，6 月 17 日 Coinbase 的首席法律官 Paul Grewal 表示，依托自有的 Base 公链和 Layer2 技术栈，以及 Dormant 的 broker-dealer（尚未激活的证券经纪业务实体），已向 SEC 申请 no-action letter，希望获得代币化股票产品的合法豁免权。: I! t9 F7 \- k; S# [, w6 x4 n5 t
! x. \ Y" y+ v; u4 m
* Y. J/ m2 I4 \; z
. f! E1 S, [9 J9 n8 I
Coinbase 的计划是，一旦获得 SEC 放行，便可链上发行具备股权代表性的代币，并配合链上智能合约完成 T+0 结算、碎股拆分、实时分红等流程。其原生的底层稳定币资产、原生的 Layer2 Base 、以及本身就顶级的机构交易所，这三个资源将在「销售端」带来更巨大的优势。5 H6 ~ N/ d3 b7 i) f. t/ b
* _: M! U0 O" C7 | & Z4 d. P8 \6 f7 O( H0 z% l3 P 8 k6 F/ X( M6 Z" T5 o9 }7 T4 {相比 Robinhood 的先做后监管，Coinbase 选择的是「合规先行」的路径。这既反映了其作为美国上市公司的身份敏感性，也是一种更高风险但一旦突破则能「吃下美国市场最大盘子」的策略布局。 , k* o( i" I4 X5 @9 ] n, H . [, J- w# K4 W. B3 K/ }6 m2 _6 U8 V6 `4 C
' W7 C7 h8 N% L s$ w& E技术 vs 牌照、开源 vs 闭环：谁能跑赢最后一公里？, N; l5 y# N4 i9 }6 N( K' S2 @
. H$ X4 ^. l9 }& `( i4 D
8 N% t9 E. s- t+ ^ V3 V
从底层结构看，Robinhood 是「牌照驱动型」链上券商，而 Coinbase 是「基础设施驱动型」链上平台。前者走的是闭环控制路径，后者寻求开放式协同。 + X, m$ S* _3 |# X8 t/ j* E ( w+ [$ _8 P7 D$ A8 c: n 3 |+ a5 I3 I. ` |6 Q" d5 r 3 g) X) I% T7 o8 [3 J+ `+ L/ ?# }6 {Robinhood 当前具备证券发行全链条资质，且对碎股与真实股权的对接能力更强；而 Coinbase 虽然暂未实现实际发行，但其 Base 公链的技术成熟度与交易所端的撮合深度，让它有潜力做成一个「全球链上证券标准网络」。 6 ]( `, H$ Z0 ~3 O' x9 ]& s. S6 z' f) y; u! j* E$ X8 x% x