标题: 比特币财务公司存在泡沫（转） [打印本页] 作者: 小钱儿 时间: 2025-7-28 00:06 标题: 比特币财务公司存在泡沫（转） 该公司当时名为 MicroStrategy，现在简称 Strategy，自发布以来已过去半年。除了更名之外，该公司自此扩大了其金融产品库，积累了更多比特币，并促使众多公司效仿 Michael Saylor 的做法。似乎有一些比特币财务公司到处. ; x( T1 B' D% l4 @2 a. K" t! u 6 S% c9 @( f- A; q& | E4 w# {9 D" H由于更新，我们现在将调查这些比特币财务公司的运营是否符合初步报告中的预测，并再次尝试得出这一切最终将走向何方的结论。 , L7 y Z* h* z4 P" U- y/ c) v5 a; x ; E" ~- R# D* [5 f令人担忧的原因 - V- U9 p. A& {8 i6 C! Y! C/ \: p去年12月，该公司似乎几乎无往不利：其比特币收益率KPI以令人难以置信的60%以上的年率累积，乐观情绪盛行。难怪当时发布的报告中精心阐述的大多数论点要么遭到嘲笑，要么被忽视，要么遭到卖空股票的咆哮挑战。截至撰写本文时，无论是以美元还是比特币计价的股价与当时相比都持平，而且到目前为止，还没有什么证据可以证明这一点。( u* L- F* _$ A6 j
e* ^+ k j" ]/ N可悲的是，很少有人理解甚至得出我 12 月报告中最重要的结论，关注比特币收益的来源。因此，我们将重申该公司指标存在的问题，以及为什么这应该引起任何认真的投资者的警惕。6 v. u/ L/ D& }7 g* u- T- D7 s% q
. B5 x e' ^; A+ F7 ]' C比特币收益率——每股比特币的增加——惠及老股东来自新股东的口袋。许多新股东买入股票，希望自己也能获得高额比特币收益。他们要么直接购买策略公司在创纪录的ATM（“市价”）发行中发行的普通股，要么间接借入（然后出售）持有公司可转换债券的Delta中性对冲基金，从而提供比特币收益。这就是公司运营的本质——公开吹嘘比特币收益远高于任何传统收益，同时掩盖了收益并非源于公司商品或服务的销售，而是源于新投资者本身的事实。他们就是收益，只要他们愿意提供收益，他们辛苦赚来的钱就会被持续榨取。收益的大小与混乱的程度成正比，这里用普通股相对于公司净资产的溢价来衡量。这种溢价是由复杂但诱人的公司叙事、承诺和金融产品培育的。! F0 b+ X6 p# d' O- N8 F
# @! T( {0 M' i' v7 s ~' j由于“庞氏骗局”一词已被比特币使用者使用了十多年，他们已经习惯了——这是正确的——完全忽视这些批评。但仅仅因为比特币领域的一家公司有意或无意地构建了比特币本身是庞氏骗局。这两种资产是分开的。在过去的金属货币本位制时期，庞氏骗局确实存在，但这并不意味着贵金属本身曾经是，或者现在也是这样的骗局。我提出这种策略的当前形式，是从定义的角度，而不是从令人厌烦的夸张角度。3 a. U' I! t! l z. Z: ?/ ]
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持续积累 $ k6 [7 i) T1 p) ]- H在得出任何进一步结论之前，我们首先回顾一下初始报告中的内容，并梳理一下过去六个月公司做出的相关决策。12月9日，该公司宣布已收购约21,550枚比特币，总价值约21亿美元（平均价格约为每枚比特币98,783美元）。此次收购的资金来自同年早些时候启动的著名“21/21计划”中ATM机的收益。仅仅几天后，又通过ATM机发行了超过15,000枚比特币；在宣布这一消息几天后，又增持了约5,000枚比特币。; O; Y0 w3 k4 Z: A8 M' G% I
" Q6 {% G; E4 L/ ]2024年底，公司进行了一项修订，将A类普通股的授权股份数量从3.3亿股增加到103.3亿股，即增加了30倍。优先股的授权股份数量将从500万股增加到10.05亿股，即增加了200倍。所有这些，虽然不等同于规定实际发行的全部数量，但是为了在21/21计划迅速完成之际，赋予公司在未来财务运营中更大的自由度。通过同时关注优先股，现在可以寻求另一种融资方式。Strategy持有约44.6万枚比特币，公司比特币收益率为74.3%。 5 x0 M) |: y, k1 P' h" G' T " L Z( Z) a( S2 q" u+ k2 r$ C; R永久执行优先股 ! \4 U3 Z" j3 N5 n新年伊始，Strategy宣布已准备好通过优先股寻求新的融资。顾名思义，这种新工具的优先权将高于公司普通股，这意味着优先股持有者对未来现金流拥有更强的索取权。最初，20亿美元的融资目标是在1月12日前筹集45万比特币。月底，所有2027年发行的可转换债券都将被赎回为新发行的股票，因为转换价格低于股票的市场价格。任何“价内”的Strategy可转换债券对此类工具的最大买家——进行伽马交易、德尔塔中性对冲基金——来说都缺乏吸引力，他们更倾向于提前转换，然后发行新的可转换债券，而不是持有旧债券直至到期。9 j+ |% l! j! z( Q1 C6 {4 y