* A& I+ G$ l+ Y3 Z2 a g' ?6 W然而，我们发现自己正在讨论监管套利、竞争护城河，以及革命性技术与既定秩序发生冲突时的那些令人愉快的尴尬时刻，而每个人都假装这一直是计划的一部分。, g5 T( J; [( T
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事实证明，只要在企业结构上足够有创意，就可以同时服务于两个主人。 6 t. w+ S) C% C, Z% E; J2 E& V5 @5 _8 s
在深入探讨 USAT 之前，让我们先来了解一下泰达凭借 USDT 所取得的巨大成就。USDT 流通代币价值高达 1720 亿美元，每月在加密货币市场处理超过 1 万亿美元的交易。如果泰达是一个国家，它将是美国第 18 大国债持有者，累计持有 1270 亿美元的ZF债券。3 Q0 A. _: u5 }
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该公司去年赚了 137 亿美元的利润——不是收入，而是利润——使其跻身最赚钱的公司之列，超过了众多《财富》500 强公司。 4 j. q& w) Q# x3 n9 m* t + T, L/ M, ^9 i* r4 e% M: W所有这些成就都没有进行全面审计、全面监管或传统金融机构习以为常的透明度。相反，泰达依赖于季度「证明」而非全面审计，并且在其储备中纳入了黄金、比特币和担保贷款等资产——这些资产在严格的稳定币法规下是不被允许的。此外，它主要通过香港和英属维尔京群岛的离岸实体运营。4 q3 | c0 r. V' {" ?- F3 u
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这堪称一个终极范例，说明有时候通过完全违背监管者偏好的方式，依然可以打造出巨大的成就。' ~% ~' A3 v& g/ Q+ x1 z
/ j( A& U d9 s! \: A( z% H《GENIUS 法案》的出现（以及问题） 3 t. d' V. O. P `2 E! N* ]8 _然后，在 2025 年 7 月，《GENIUS 法案》出台，这是美国首个全面的稳定币监管法规。突然间，美国市场——全球最具盈利能力和影响力的加密市场——有了新的严格规则：3 i, }4 U. T/ I$ j* k0 }! M% |
2 T# J+ E( a2 s6 q· 100% 储备为现金和短期美国国债（不包括比特币、黄金或担保贷款）4 c& a7 m9 u: |5 [) h
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· 每月独立审计，首席执行官和首席财务官需出具证明( Q0 w5 f& I7 ^. W& t5 q
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· 持有美国牌照的发行人，并由美国监管的托管人: q3 w' h* K* {$ k2 w
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· 完全遵守反洗钱（AML）/ 了解你的客户（KYC）要求，具备冻结功能 $ d" b( `4 U! D0 W. |; j5 Z. d& K$ {$ j7 r& d4 d7 ]
· 不向持有人支付利息 . [1 x6 `+ n' ~% x# h+ x8 I; j, _4 A$ n' }$ Z
· 储备构成完全透明 ! q6 l$ `' `# S# ?' m3 }2 a & c) {4 {; S: C$ P; b8 o/ e5 x* y看看这份清单，再看看 USDT 的现有结构，挑战显而易见。该法律实际上为「外国」和美国本土的稳定币划定了清晰的分界线。由英属维尔京群岛和香港的泰达实体发行的 USDT，无法简单地按一下开关就变得合规。这需要对其企业结构、储备构成和运营框架进行彻底改革。 ! j( s9 c# z* R* k, C & P0 k4 a# V3 T. V! ^; ], D对泰达来说，更棘手的是，真正遵守《GENIUS 法案》需要该公司一直以来回避的那种透明度。截至 2025 年，泰达仍然提供季度「证明」，而非全面审计。其储备中约 16% 的资产是《GENIUS 法案》明确禁止的：黄金（3.5%）、比特币（5.4%）、担保贷款和公司债券。 / B! d9 O/ m* } O# p6 I5 c, S7 s9 Y 2 r t, D9 d: B B# @7 g0 t那为什么不直接修复 USDT 呢？, {# Y3 U- ~4 |* [0 @' I
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为什么推出一个全新的代币，而不是简单地让 USDT 合规？ ; v. V4 ?: B& O/ W) m0 i2 x7 o2 m E2 V $ Z: A7 B8 u1 |# `/ J9 p4 p简单来说，将 USDT 改造成合规就像试图在快艇还在航行时就把它改造成航空母舰。USDT 目前服务于全球 5 亿用户，他们之所以选择它，是因为它不受美国严格的监管。其中许多用户身处新兴市场，当当地银行系统不可靠或成本高昂时，USDT 为他们提供了获取美元的渠道。0 C/ v! W9 }' U( x5 h