! Q6 ~' ?1 H0 G8 L7 r* Q. A7 M $ P& F' @; T1 R9 ?看跌期权加剧8 _* i3 o+ N0 q( d) p" _' d% f
过去两周内看跌期权稳步增加。大规模的清算飙升推动看跌期权偏斜急剧走高，尽管它曾短暂重置，但该曲线此后稳定在结构性更高的水平，意味着看跌期权仍比看涨期权更昂贵。 ! J2 f: u% `1 t0 R* {- Z. A) d b0 F
在过去一周 1 周期限的偏斜震荡不定但保持在高度不确定区域，而所有其他期限则进一步向看跌期权方向移动了 2-3 个波动率点。这种跨期限的扩大表明谨慎情绪正在整条曲线上蔓延。4 h% Z r T1 l' g' N
% w' X& |. G# E D' E这种结构反映了一个市场愿意为下行保护支付溢价，同时保持有限的上行风险敞口，长期前景中平衡短期恐惧。周二的小幅反弹说明了这种敏感性，看跌期权权利金在几小时内减半，显示了市场情绪仍然多么紧张。# r& ~' Q; r Y- T4 ?0 D1 z9 k5 ~
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. ?6 B1 |! x" i4 q3 b风险溢价转向' d% I8 y( j8 E; k4 C v# x, r# J, _/ L
1 个月波动率风险溢价已转为负值。数月来，隐含波动率保持高位，而实际价格波动保持平静，这使得做空波动率的交易者获得了稳定的收益。" u2 j% ?" |' P! ]2 e, ?4 `
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现在，实际波动率已飙升至与隐含波动率相匹配，抹去了这一优势。这标志着平静机制的结束：波动率卖家不再能够依赖被动收入，反而被迫在更加波动的条件下积极对冲。市场已从安静的满足状态转变为更具动态、反应迅速的环境，随着真实价格波动的回归，空头头寸面临越来越大的压力。0 p* c+ g ?6 J' j) L$ U
( G T' H" t" [3 T u 资金流保持防御性 5 ?3 l4 ^2 X& V1 n. a& P8 A% [: d为了将分析聚焦于极短期，我们放大过去 24 小时，观察期权头寸如何应对最近的反弹。尽管价格从 107.5 千美元反弹 6% 至 113.9 千美元，但看涨期权的买盘并未提供多少确认。相反交易者增加了他们的看跌期权风险敞口，有效地锁定了更高的价格水平。 ; z2 R; z' k. x$ x" _3 p. G6 ] 3 I$ l" L e/ Y8 }这种头寸布局使得做市商在下行方向持有空头，在上行方向持有多头，这种设置通常导致他们抑制反弹并加速抛售，这种动态将继续成为阻力，直到头寸重置。0 J+ O, J* ^+ G& [$ S I
, P- Q: R/ R& s3 @ 权利金 ( M* R0 w; K+ [Glassnode 的汇总权利金数据在按行权价细分时确认了相同的模式。在 12 万美元看涨期权处，卖出的权利金随价格上涨而上升；交易者正在抑制上涨走势，并在他们认为短暂的强势中卖出波动率。短期收益寻求者正在利用隐含波动率的飙升，在反弹时卖出看涨期权，而不是追涨。* U. M4 p+ s! e# @9 D! n% q5 V
' Q: q2 E% r' p5 G/ M: Y) w& @当观察 10.5 万美元看跌期权权利金时，模式是相反的，这证实了我们的论点。随着价格上涨，10.5 万美元看跌期权的净权利金增加了。交易者更急于为下行保护付费，而不是购买上行凸性。这意味着最近的反弹遭遇了对冲，而非信念。 - o# ?( E, Q1 m) I% O$ T 3 q: A! Q1 `0 _$ H) t r& V- F. g9 i& H: H: Y) S 结论 * @7 G0 i" E) M0 j比特币近期回调至短期持有者成本基础（11.3 万美元）和 0.85 分位数（10.86 万美元）下方，突显了日益增长的需求枯竭，因为市场难以吸引新的资金流入，而长期持有者继续派发。这种结构性疲软表明，市场可能需要更长的盘整阶段来重建信心并吸收已卖出的供应。4 a" H9 H/ @( ]8 A1 Q* F
/ B2 K( A$ I# @3 R) U与此同时，期权市场反映了同样谨慎的基调。尽管未平仓合约创下历史新高，但头寸布局偏向防御；看跌期权偏斜保持高位，波动率卖家面临压力，短期反弹遭遇的是对冲而非乐观情绪。总之，这些信号表明市场正处于过渡期：一个狂热消退、结构性风险承担受到抑制的时期，复苏可能将取决于恢复现货需求和减轻由波动率驱动的资金流。; g2 V! X! v& V1 G% |/ |. b' i
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