优惠论坛
标题:
一年后，加密市场还能交易什么？（转）
[打印本页]
作者:
caoch
时间:
2026-2-3 14:02
标题:
一年后，加密市场还能交易什么？（转）
9 T, ]7 b- q' o9 |' @. K; q7 r
这个周末，内忧外患之下，加密市场又遭血洗，BTC 当前正于 Strategy 持仓成本价 7.6 万美元附近踌躇，山寨更是看眼价格就想自戳双目。
- C+ t7 y7 K3 `1 I# Y
& ?. V% x' f7 m' k4 Y
而在眼前颓象的背后，在最近和项目、基金、交易平台聊天后，我脑子里反复出现一个问题：一年之后，加密市场到底在交易什么？
, r9 ~# {- W8 }9 H. Q9 _
K7 Q, _7 f5 W5 u2 k) ^
而其背后更本质的问题是：如果一级市场不再生产「未来的二级」，那二级市场一年后在交易什么？交易平台会发生什么变化？
3 V* W$ I/ l) z9 H8 g% ?
# L6 y% v# G3 B3 Z- f
尽管山寨已死早就是老生常谈，但过去一年，市场并不缺少项目。每天依然有项目在排队 TGE，作为媒体，很直观的，我们依旧在高频对接项目方的市场宣发。
2 Q1 m7 A! c1 y, U N
6 M2 U3 v7 p5 m! n1 @( ?
（注意，在这个语境里，当我们说的「项目」的时候，大部分所指的是狭义的「项目方」，最简单来说，就是对标以太坊和对标以太坊生态的项目——底层基础设施和各类去中心化应用，而且是「发币项目」，这也是我们行业所谓原生创新创业的基石。所以 Meme 和其他传统行业向加密进军生发出来的平台，我们暂时按下不表。）
: X" T7 i1 F+ b9 v7 }# [+ A
+ \0 n m9 f8 X: l- J; v
如果把时间轴往前拉一点，就会发现一个我们都在避而不谈的事实：这些即将 TGE 的项目都是「存量老项目」，它们大多在 1–3 年前融资，只是现在终于走到了代币发行，甚至是在内外压力之下，不得不走到代币发行这一步。
, E/ T' u9 B# A3 E% g
" g: I: V" s! [! b
这仿佛是一种「行业去库存」，或者说得更难听点，排队把生命周期走完，发币了，给团队与投资人一个交代，就可以躺平静待死亡，或是花着账上的钱希冀天降转机了。
) n8 {, n) y4 J' D
" t: W) J& `8 c( W! r$ T% k
一级已死
5 d3 q8 C! I7 i4 F+ l" n6 s* m
对于我们这样在 1CO 时代甚至更早就进入行业，经历过几轮牛熊转换，见证过行业红利赋能无数个体的「老人」来说，潜意识里，总会觉得：只要时间足够长，新的周期、新的项目、新的叙事、新的 TGE 总会出现。
! Z) }" b" _2 n6 L
3 j$ P! z4 b1 s8 X5 c* `* s
然而事实是我们已经离舒适区很远了。
5 U& Z6 g3 ~9 T7 R
! K0 U7 d. w" ^0 |
直接来数据，最近的一个四年周期内（2022 -2025），排除掉并购、IPO、公开募资等特殊一级市场活动，加密行业的融资笔数呈现出明显的下降态势
; G" \6 g4 { U5 a" _7 m
9 {+ G8 P1 L W4 E
事实则比数据更难看，一级市场的变化不仅是整体金额缩水，更是结构性坍塌。
7 z. A" E* v6 s6 e
; J. }$ N) r- k0 ?# F
过去四年间，代表着行业新鲜血液的早期轮次（含天使轮、种子前轮及种子轮）融资笔数呈现出了较整体更大的下降幅度（降幅 49.4%），一级市场对行业的供血能力一直在萎缩。
2 V( ^. }" H0 [, L
, p* H. q( u& H% Y" l
少数融资笔数呈上升趋势的板块系金融服务、交易平台、资管、支付、AI 等应用加密技术，但和我们实际关系有限，说白了绝大部分都不会「发币」，反观 L1、L2、DeFi、社交等原生「项目」，融资下降趋势更为显著。
; ]: \5 U" r( x3 H+ ?
5 U1 `2 R/ T5 h
一个易被误读的数据是，融资笔数大幅削减，但单笔融资金额有所上升，其主因也在于前文提到的「大项目」从传统金融侧捕获了大量资金，极大拉高了均值；另外主流 VC 会倾向于加码押注少量「超级项目」，例如 Polymarket 的多轮亿级美元融资。
+ m8 m- _. O' a2 _
7 i+ L# a# I& _# m- P3 V* g
而从加密资本一侧，这种头重脚轻的恶性循环更为显著。
( g" s& I) v: [: ~: K) {$ ~
/ t7 l5 _0 R! V8 l$ P$ O2 I8 E$ R
不久前圈外的一个朋友问我，某只知名的超级老牌加密基金正在募资，但他看过 Deck 后很疑惑地问我为什么他们的收益「这么差」。下表就是 Deck 当中的真实数据，我就不提基金的名字了，仅摘取了其 2014-2022 年的基金表现数据。
" j% z- |8 W: o
& B1 Y# B2 d ?! d" r; Y
可以清晰地看到，在 2017–2022 年之间，这只基金层面的 IRR 和 DPI 发生了明显的变化——前者代表的是基金的年化回报水平，更多反映「账面上的赚钱能力」，而后者代表的是已经真正返还给 LP 的现金回报倍数。
+ z6 B* V# V3 T! S- {/ Y+ X" I
# J8 H# d3 _- ?! A' S" F
从不同年份（vintage）来看，这组基金回报呈现出非常清晰的「周期断层」：2014–2017 年成立的基金（Fund I、Fund II、Fund III、Fund IV）整体回报显著领先，TVPI 普遍在 6x–40x 区间，Net IRR 维持在 38%–56%，同时也已经具备较高的 DPI，说明这些基金不仅账面收益高，且已经完成了大规模兑现，吃到了早期加密基础设施和头部协议从 0 到 1 的时代红利。
- v! v2 b N* t2 B5 ]
# ?3 v* {2 p+ f! |
而 2020 年之后成立的基金（Fund V、Fund VI 以及 2022 年的 Opportunity Fund），明显降档，TVPI 基本集中在 1.0x–2.0x 区间，DPI 接近为零或极低，意味着回报大多仍停留在账面层面，不能转化为真实退出收益。反映出估值抬升、竞争加剧和项目供给质量下降的背景下，一级市场无法复制过去由「新叙事 + 新资产供给」驱动的超额收益结构。
+ ]/ c `: \5 T5 f# ]
1 ^+ ]" q5 e( O) m1 U, r: e6 u
数据背后真实的故事是 2019 年 DeFi Summer 热潮之后，加密原生协议的一级市场估值虚高，而这些项目 2 年后真正发币时则面临叙事乏力、行业收紧、交易平台把持命脉临时修改 Term 等现状，普遍表现不尽人意，甚至市值倒挂，投资人成为弱势群体，基金退出困难。
$ J0 I/ A, o+ _+ [9 O9 O# b: R C
$ `8 d# ]2 z& R) m, o' P
但这些周期错配的资金仍然可以给行业局部造成虚假繁荣的表象，直到近 2 年一些庞大的明星基金募资时，才直观地看到真实数据之惨烈。
/ W6 l% r2 M3 L/ f0 E( w
( m% r: G- }3 d, u9 v1 b1 g
我举例的基金当前管理规模接近 30 亿美元，这也更说明它是观察行业周期的一面镜子——做得好不好已经不是单个项目选择的问题，大势已去。
% }! b( W7 u$ _8 N" k* ^& u
4 |, y4 \9 j( z, v
而老牌基金尽管如今募资步履维艰，尚可以存活、躺平、吃管理费、或向投 AI 转型，而更多的基金则早已关停或是转向二级。
( e; ~; E- z- r+ @
" E+ s9 q0 z5 i* M
例如中文市场如今的「以太坊奶王」易理华老板，谁还记得不久前还曾是一级的代表人物，年均投资项目过百。
' L8 a) n/ m) }$ _5 P3 o" e
; z# A" k3 M! n* z# C0 X
山寨的替代品从来不是 Meme
0 K8 t* O* X3 i& K& S
当我们说加密原生项目枯竭时，一个反例是 Meme 的爆发。
5 @9 F4 ^: h1 I6 G$ L9 r
. L- C: X* v; _7 c- V* }7 [& r% D
过去两年，行业里有一个被反复提起的说法：山寨的替代品是 Meme。
6 {0 y" X4 e( a) x8 T @9 R
, R' X Q1 {- X: s8 U+ {9 ]
但现在回头看，这个结论，其实被验证是错误的。
8 q {; }3 X& O5 k y$ V$ ]# B
6 O3 i4 I7 }% o2 a7 q
Meme 浪潮的早期，我们用「玩主流山寨」的方式玩 Meme——从大量 Meme 项目中筛选所谓的基本面、社区质量、叙事合理性，试图找出那个能够长期存活、不断换血、最终成长为 Doge，甚至「下一个比特币」的项目。
/ P' b. a* z) k7 b
0 @4 U/ n2 D @4 s1 f
但是今天，如果还有人这样跟你讲「拿住 Meme」，你肯定觉得他脑子烧坏了。
7 ]0 r2 [4 L9 h! ~
) i. ~. p( _7 c
当下的 Meme，是热度的即时变现机制：是注意力与流动性的博弈，是 Dev 与 AI 工具批量化制造的产物，
) E4 b) N) |& k) F& x Y' U r" ?
3 Z0 c6 W6 h/ W: [" N
是生命周期极短、但供给持续不断的资产形态。
* L" P9 y$ Q1 h
8 W) X% H1 p: M. u
它不再以「存活」为目标，而是以被看到、被交易、被利用为目标。
6 U0 o$ ~# u1 w/ m, _; k
" S1 k' d- I) a C O( o9 R9 h
我们团队里也有几位长期稳定盈利的 Meme 交易者，很显然的，他们关注的不是项目未来，而是节奏、扩散速度、情绪结构与流动性路径。
; }0 E; a4 o' Y3 M5 ?) S/ l
9 `4 {# ^ Q/ {' H; | Y3 w7 m- g
有人说 Meme 现在没法玩了，但在我看来，特朗普的「最后一割」之后，恰恰让 Meme 作为一种新的资产形态，真正成熟起来。
# u& ?4 t6 f+ ]2 Y3 `
" j1 w* r7 L" p8 p
Meme 本来就不是「长期资产」的替代品，而是回到注意力金融与流动性博弈本身，它变得更纯粹，也更残酷，也更不适合大部分普通的交易者。
* |# y/ _, y4 B. K1 G
8 U9 I6 z; B+ ~
向外寻求解决方案
$ ?# n6 U" W4 T. q
资产代币化
+ K" d, c' F3 K" N) T; I' B; o+ P
那么当 Meme 走向专业化，比特币走向机构化，山寨萎靡，新项目即将断层，我们这些普普通通却又喜欢价值研究、对比分析判断，带有投机属性，却又不是纯纯高频赌概率，想可持续发展，能玩什么呢？
( f1 I( {& _- n: O
- B' |8 G r0 Y8 F8 o5 ~
这个问题，并不只属于散户。
$ D( a x$ w# X
+ M+ z. g- i2 h1 o8 Q5 G# ?* m
它同样摆在交易平台、做市商和平台方面前——毕竟，市场不可能永远依赖更高的杠杆、更激进的合约产品来维持活跃度。
; C( P* V9 F" {6 [, z2 t
: d4 O! ?; \8 f9 g7 k, k* i2 `8 i0 A* J
实际上，整套固有逻辑开始倾覆时，行业早已开始向外延寻求解决方案。
) W$ B2 `! \; N$ ^1 a8 F
; J2 [% b j' |8 M9 X1 R2 s% q! i
我们都在讨论的方向，就是把传统金融资产重新包装为链上可交易资产。
: H6 G q; i4 n* l" O/ t% Y2 ?
5 J8 x0 @% l# @
股票代币化、贵金属资产，正在成为交易平台布局的重中之重。从一众中心化交易平台到去中心化平台 Hyperliquid，都已将这条路视作了破局的关键，市场也对此给出了正向反馈——上周贵金属最疯狂的几天，Hyperliquid 上单日白银交易量一度突破 10 亿美元，币股、指数、贵金属等资产一度占据了交易量前十的半壁江山，助推 HYPE 在「全资产交易」的叙事下短线大涨 50%。
. g' C7 H3 s3 G8 a
0 ?( f% ?8 p0 R6 t4 G
诚然现在的一些口号，诸如「给传统投资者提供新选择、低门槛」等等其实言之尚早、并不现实。
/ T1 b8 l7 c. j* k4 d4 z
% g2 A' r* `8 A2 O( v
但从加密原生视角来看，它可能解决内部问题：原生资产的供给和叙事都放缓，老币萎靡、新币断供之后，加密交易平台还能向市场提供什么新的交易理由？
# B0 {+ O% ?; Q+ t
5 z$ E6 [% \4 I
代币化资产对我们来说容易上手。过去，我们研究的是：公链生态、协议收入、代币模型、解锁节奏和叙事空间。
. n$ L1 V6 `* C; [7 H( K9 W
F* ~7 l- r3 P
现在，研究对象开始变成：宏观数据、财报、利率预期、行业周期与政策变量，当然了，这其中的好多部分我们也早就开始研究了。
9 m- f/ l" |2 i
$ p( g9 U: `5 P0 }
本质上，这是一次投机逻辑的迁移，而不是简单的品类扩展。
% Y$ _7 Y/ k( T' I! d2 F8 j4 B$ Y
7 E/ m% ?( v5 X9 @ h: N6 V
上线黄金代币、白银代币，也不仅仅是多加几个币种，它们真正试图引入的，是新的交易叙事——把原本属于传统金融市场的波动与节奏，引入加密交易系统内部。
! z! o. N2 d+ i4 y0 p: Y
' C& `: o; D* {* [2 u8 p
预测市场
8 p4 V6 d5 N0 {( C+ A) o
除了把「外部资产」引入链上，另一个方向，是把「外部不确定性」引入链上——预测市场。
+ i1 D% X: ]3 V8 V- E
6 Q: `% [: R U3 i
据 Dune 数据，虽然上周末加密行情暴跌，但预测市场交易依旧活跃度不降反增，周交易笔数再创历史新高，达 2639 万次，位居首位的 Polymarket 交易笔数为 1334 万次，紧随其后的 Kalshi 交易笔数为 1188 万次。
/ Y& a+ o) Y+ P4 r9 S
6 J' Z" j- T+ k) }; N+ K
关于预测市场的发展前景和规模预期，我们就不在本文赘述了，Odaily 最近每天都要写 2 篇以上分析预测市场的文章...... 大家可自行搜索取用。
* e1 F' Y7 T$ T' E4 R0 d
9 {: h% S6 d% F3 {7 J* s
我想从币圈用户角度聊聊，为什么我们会玩预测市场，是因为我们都是赌狗吗？
! r* Z4 ^+ j7 s* I2 c5 G! |# _
# u( j7 d2 h5 U1 E
当然是。
0 |1 y) s2 u% m3 w7 I1 j* T
5 M5 [* p* j n' z
其实，过去很长一段时间里，山寨交易者本质上也并不是在赌技术，而是在赌事件：上不上币、有没有合作官宣、是不是要发币、是不是要上线新功能、是不是有合规利好、是不是能蹭到下一轮叙事。
1 K& U" g" X! ^3 X
6 f$ v$ D& h1 g1 f/ o; |% ^3 V" W
价格只是结果，事件才是起点。
/ {$ N" a- }- y9 x: C# n) b
" u; D) d+ \" J7 q' K/ [3 E
而预测市场，第一次把这件事从「价格曲线里的隐含变量」，拆成了一个可以被直接交易的对象。
' U6 E$ }2 t% w3 n4 R t
6 ]1 A: ]% M3 h/ G$ ~
你不需要再通过买一个代币，去间接押注某个结果是否发生，而是可以直接对「会不会发生」本身下注。
! p: A) }9 r' F9 `
4 R$ Y0 o2 {1 G* l2 Z, }+ W- ~, I
更重要的一点在于，预测市场适配当下这个「新项目断供、叙事稀缺」的环境。
& V( s4 X$ |- h6 q$ g9 F9 j, r
. d+ \* K" h. v
当可交易的新增资产越来越少，市场注意力反而更加集中在宏观、监管、ZZ、大佬行为和重大行业节点上。
3 p7 l! o( V4 f: z5 I1 s. G
+ M# C* M0 A1 h+ w9 J6 G1 G
换句话说，可交易的「标的」在变少，但可被交易的「事件」并没有减少，甚至变得更多。
C5 A" S0 G8 |9 v( O! ~% N
1 J: m# B' d/ U! d
这也是为什么，预测市场近两年真正跑出来的流动性，几乎全部来自非加密原生事件。
3 z4 [/ {' n; }# @* z+ q/ c. h
/ y! c: c) H, _- k# t7 h7 v
它本质上是在把外部世界的不确定性，引入加密交易体系内部。从交易体验上看，它对原本的币圈交易者也更友好：
& [2 v8 ^+ K. ]. ^
4 M1 r% P2 S& O& n; u
核心问题被极度简化为一个——这个结果，会不会发生？以及，现在这个概率，贵不贵？
$ r! N8 f. Y& k$ Q
& T& g) C" q" y: t/ ^. N( g
和 Meme 不一样，预测市场的门槛不在执行速度，而在信息判断和结构理解。
; u4 E* r' @1 T Y0 j0 i
& }( v9 A0 P; R+ ^& j0 r, a4 o
这么一说，是不是感觉这个我也能试试了。
, X" {3 r# i" C: W2 B: y7 }
3 @% ]% }" x9 g3 X" N6 r
" y: Q8 \: z/ a7 G' T
7 }) q @3 a! m( f* S3 ?
) O0 S0 X* Y/ g3 w7 X* k
3 P, u& x1 M; ]# w
5 o; a6 ^* m) d% B1 m2 N: N! R
作者:
rainwang
时间:
2026-2-3 16:34
我看我们还是面向当前吧，现在是生存问题呢
作者:
小作文
时间:
2026-2-3 17:23
7.6万心理关口确实折磨人，几个朋友杠杆山寨都躺平装死了
作者:
g9527
时间:
2026-2-3 17:29
山寨都跌麻了，现在看啥项目都像在画饼
作者:
jackcool1011
时间:
2026-2-3 18:15
未来的事情谁说得准，看结果就是
作者:
whywhy
时间:
2026-2-3 18:35
加密市场的未来，还得看项目能否创新突围，交易平台也要随时关注走势变化
作者:
22301
时间:
2026-2-3 20:33
这个是可以去搞起来的啦。
作者:
爱美的女人
时间:
2026-2-3 21:28
还是要在看是有什么交易了
作者:
叫我十三
时间:
2026-2-3 22:59
唉，这行情确实够呛，感觉山寨币这波又是凉凉，未来真得好好想想了
作者:
舞出精彩
时间:
2026-2-4 11:40
一年以后的事情也是不太好说了
作者:
垂钓园
时间:
2026-2-4 14:04
现在这行情真像在赌命，平台天天换花样，也只能跟着节奏走，稳住心态别瞎冲
欢迎光临 优惠论坛 (https://tcelue.co/)
Powered by Discuz! X3.1