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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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6 R5 B# E5 i Q- J 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，% L* T4 ^+ t1 l9 u' _" o7 e
+ n9 P, {3 F. P& z7 P2 v. ~9 \) s" S) b) R0 K8 M4 i
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入. P$ w. |& H' u
9 w7 ?( T8 i- o f* f+ }等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
" s7 f0 r% u$ [$ W
4 Q+ ]+ g: ^) ]5 u# |* b8 a 关键信息如下：
[! d$ u Y H) G0 t) u$ T
/ e* L+ C6 h% }% n7 s% e8 W6 e) d 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；$ E. C1 K2 l/ U0 c
* R# w8 A6 Z) L 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；* W; b( N2 k' I% f+ }& e" }
8 p' o3 x% Q5 b5 g, L+ g
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。% o$ x$ {* ?3 t1 a
: e4 P7 }) L' h, F 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月2 M' b- S1 ~ @5 R- Q; f
# [! t8 D1 k, x" C# @至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。$ u; y' p4 e% Z1 s: r( h! F. j5 g) m
: W, U/ D7 y' v1 h9 s
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。 }) Z6 k& S3 [9 Y9 g. K! d I
2 z0 E+ U" K% G! i( W* o5 h3 q
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、) v2 \! p) I( N
1 C. m# |; Z8 v! u+ s( P美元汇率等宏观指标的影响。
% S _! `+ n9 F& Q+ o5 P
1 Q3 B* @+ J! O/ O# n 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
' q0 A3 }: ~- n, ~% v& J
9 c- ?( x' I E7 k) a; H3 b$ K2 i当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
7 ^. e! U0 E- F( Y4 S: q" T* f. {! @% X/ v6 ]
5 y& Y! a+ E9 }( u3 `: o W
4 ^' l: c" z M# W# V' @5 J
2 V8 D% z, Y* x, m
+ s( M6 | d4 z# }1 Z 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% 9 _1 r: U0 J% M" n0 g1 e
7 F% ]) u) X( v' V. Q- P( {
高点下降了 30 个基点。
, p4 b: m0 W( `' f8 Q
v- J- m& R& s' W' h 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。8 m" l) a) d/ X" f2 N/ I0 U* w
0 S& a- C6 J% `8 @0 m0 m8 c
市场中还有‘干火药’* E7 K1 P T+ M+ U5 V
! D) z$ n8 d$ n& c# ] 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均" }( q! g6 }/ j6 ^* r- s' i
0 f( @' e- [" t+ V) Y
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
% P. D% L+ `1 C' A- f0 z: ]
3 R1 h7 T3 Z/ @8 u) c 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。 f: d4 n$ c' }- u# @) D
6 _: \+ f) J0 S* D! U
! a$ y' t4 ~& v* a) }* S) M
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* z r- Q( C p3 C( j1 [! ] 强烈的方向性押注
{# X! O# R: [" B6 \6 ~ `! M$ f o8 V+ P! o
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。' _ p" u6 N$ t8 q: m, A
% J! U- }2 y) y
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
1 L5 W! y& k6 ~% p/ p. I- k% e! h
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。. [2 S$ g! A. d+ i: u+ U
$ ^- J0 Z5 g- X$ D# L2 l' r& w
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
, Y1 o! V* t6 j/ _6 _$ m: M" ~+ W' k/ i$ Z. z% _, g$ P
" f; i: I" ^7 P* L% o2 u3 J8 X. {4 P
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投机狂热迹象缺失
1 w. E4 c( b+ o' [& u- {
; c& n1 [4 B4 e. [# X' q0 i 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。0 {* Z% g) d4 C0 t0 N8 L
7 _+ [+ o) K4 p" }! g 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。7 Y) i, [1 b% f
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. ^" z% E) m( q" P* ?; H2 Q8 k
没有过热迹象# h0 Y: ]3 ~" u% X" D
" P) u6 g* {- e" T5 k9 h+ s J 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
7 v! B" v* s1 @; \% d6 n7 g$ v- w) a# S* k4 e& i- s; q9 E1 `
也远低于去年 12 月的高点。" h6 W S- K/ g! K$ K8 r! G
3 |( c9 w7 j7 ~ 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
! o0 m+ E( ]5 U' X4 p+ `* s, w- C, ~! D7 q m
6 W3 ]2 c2 |3 F7 }% S, a5 U) f0 A
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0 t7 N- ~! R8 n& q5 Z Q0 H2 R) G 隐含波动率显示市场平稳5 w5 N9 [' K8 p7 n6 `
3 _. V0 O0 |# h# h- Q, r- E, R$ N
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现7 g4 b' Y6 l: N) z: Y
9 @/ z4 B; k. Z; I) v. x- C价格高点时的水平。
' X7 H. ]+ V1 z0 S9 Z2 G0 {/ ^* ~- c
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
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; ?8 ]0 Z1 |: e- s x4 C; v! \) F
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