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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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2 l- X1 @( M z& e# ?2 {7 c
2 m' L" B9 r9 J1 S# g 近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，
. n9 k* @8 b% E" v
, Y+ q4 F3 [, x# V- Z因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
) S" Q; E5 m- Z& k8 W
" ~7 z9 h, s1 z8 U( H6 q 据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比7 \5 y- J R9 o, u4 d1 W
: ^- |# ?) N: _5 o( j
例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。- X1 x6 Z! ~6 t; K( n
/ W# {9 T7 @+ j+ w4 E- r+ A, B/ [6 B' J. g
此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先9 b% c3 s% ]0 `4 T
* l( A! W8 ~; e& D' D0 m% f( ?
股的 ATM 融资渠道。 N% c( G5 D) F9 ]$ ^: X6 O
. w% E; @, D0 K+ O( r7 | 那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。' ]. a# C% t. i: I( V6 o3 k3 ^
0 | D; O" {. v& x+ O6 }. t+ W6 I9 I
Strategy 融资方式的演变
" q7 h R7 a" _( a9 O7 t/ }7 W2 @* ?: S' D q; F P7 t) S
在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。1 x, |3 T# G$ J
8 k+ k7 s/ Q, Z) j 早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。6 F' f3 W4 ~/ o6 V4 }0 {3 n
+ W0 r7 _- n. p. O$ @ 随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保
' a4 j5 P `( q; { I: _/ I, {0 _. T) @# ]2 t( ]0 u& n, c
护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。
$ m; H5 @+ o% b2 ^
1 j, r# J8 A% ~ 除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
, i7 N# ?$ k( J5 f
l4 I7 a: G) `' O比特币, S6 [1 |' `0 J4 ?6 j- H" s
% W! o" ~. @8 o) Q' H8 O 随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公% S( a) m0 n& }3 q
* h9 P/ u; m8 C4 |. B, Z/ b开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。/ h2 f1 |3 X6 P$ ?+ ^# P+ p
, Y9 n" A- u6 G! ], e5 i% M$ G1 ?0 d 而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购" j4 \2 x7 q" ~8 ~% `. c1 M9 {
% ` d5 m) @ h5 ?7 C2 i* I7 e买 BTC 的速度将减慢。
' A0 Y9 O) g: w3 ?
3 |, `. F* M& Y- ?# A0 @ 但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。* E9 J) l8 b; \ j9 Z
) Z. O, a/ a( R# S. ], ]
8 H) h$ o0 F, \7 _, W* e& w
* y! o0 t- X9 e9 l
. q6 h* u0 Z+ G. t3 N
; Z7 J" R% e1 c 优先股有何不同？3 R. Y2 l8 T% y5 D% g) ]9 A6 t
! H, E5 F) c6 V2 m# `- d8 [6 B3 p( i
与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则
" ]3 A7 R/ [9 h6 l1 C9 g# |6 W# q% Y7 s* z
在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
1 z6 P' F& y" e" t) `9 V/ W* J
0 _1 T' j3 p/ ]; Q$ i# ~8 ^: J 优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的( X1 }! ^0 G+ Y5 y) @* P
1 r3 P0 u3 ?* O( z
股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。" L) r: D* U4 i+ c
) T: n G" O, ]
对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种
6 _: {- x2 M# D* h: b9 i) U8 s
! N: U- n, ^) x8 Y' X7 [融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。2 g$ h( E- H. M: |
( M2 o" a& ]% }8 R 当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。9 c% W1 q0 R3 L0 g V; K9 y
G# x3 r8 Z5 A市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。
2 `1 s: d4 j* D0 Q
8 D% X( ^/ D& [! s4 g. j1 e 分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东 W! u3 v! o% A+ ?$ W9 d3 y% b: V
* u+ r; c- o# s c/ A" [
权益被稀释的问题。
1 l. C& Z2 U5 V7 }
! i* e" ~3 \( u- I4 X8 d" e% x5 b 是下注的好时机吗？3 J$ ^; f; t( Z' y4 f- w8 j7 T
4 e, v1 \3 J1 z9 y1 D
若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。' ]" Q5 m& L# |: k7 {5 L/ a
' {& P" H8 n2 a5 N/ z2 M' @& W
简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。
% z0 K l* s; Z; P# Y9 _6 q; Y4 ]6 M
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了* |( i3 p6 H6 R5 R# X( E
0 k6 x: |% T/ y2 d* N
类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。. u1 J( Z+ O4 P) l# B
0 O( R/ u; C$ n( u1 Q 这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。
+ w) X2 ~9 U! B: \
! U# Q u2 o; d! E, D6 g+ X& |# I 但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？+ y' l [! h% n+ O" F, @4 Y4 M9 J
: y4 A7 [8 F8 u4 \; m3 G 高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加1 V! [: {: P# s2 R: v
% @2 c6 R1 n. F* y* t* ]
剧波动风险。’8 X5 J9 t* f! P6 c) \
" m- d5 S; ^. W1 C9 e 花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能$ U* G Q# S. ?; w9 c n
/ E* }# g7 h9 G- R9 ~6 @惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’6 \/ m6 `- Q9 D1 v0 N0 ~- {
0 M3 r5 \' ~3 M! Z
由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。5 \, O! K6 c8 M) w8 l" F3 c
* g9 L m6 L) d! q$ H/ h# a# ~) a) q$ f" R5 M
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