解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）

   

　　近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，

% [. ^: h" o7 k7 |; |9 F5 L因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。

; h# A/ @$ g, Y# k1 D2 o　　据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比
' n* f6 ]  ^, o) l5 e* f" F
例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
3 ~, B0 ^% @4 e5 t
　　此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先

. ]; @+ E" \$ i0 n0 V股的 ATM 融资渠道。
( D: g, D2 Q$ d4 k/ Y; V9 v/ X
4 j3 s/ a% C$ w4 s　　那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。
% [- h; |: M1 ^1 D# P4 [+ h
# n2 H$ n& D6 e& ?% j　　Strategy 融资方式的演变
9 R7 B) B2 v4 r  P: Z, r
- O% G( X" g! Q$ x/ q9 b0 E7 I/ v& ~　　在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
% S3 {( ~' b( L2 h5 l' S
7 i) j8 l' o! P+ K  y　　早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。

1 S8 z# ?! D2 W) z3 c& o7 \1 D% S　　随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保
' o& s; K# m+ U: m  b$ b
护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。

　　除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
+ u9 o5 ?1 R/ I: ]
比特币

5 _/ s3 R+ F8 ?$ d4 J/ C' h. [! P& m0 u　　随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公
" T4 Y; }) \& a* W6 T
# C- _4 m6 s1 j9 E" e6 h开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。
7 d1 R6 d1 {+ b$ I
　　而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购
6 B& E1 b! @8 O
买 BTC 的速度将减慢。
  x: r7 e# N5 b, L0 F( q
　　但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。

; p/ }+ q! n) f! B8 ~2 M
; x4 S" y; n: k; D, g6 l0 g
. S+ p. A( Z( P4 @. R5 c6 J% S

　　优先股有何不同？

　　与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则
7 Q% P1 _; i  b/ N. V5 l
在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
( U4 w6 U7 ~+ ~9 `9 b& B+ u
　　优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的
1 ~6 O0 Z$ o$ G) c
  t& t5 i8 X  a* V9 s! B股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。
& D; h( [+ U8 d, v5 x
' t$ s' U- V' u1 U* ?　　对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种
" k4 q2 {4 n. s1 k5 a; t; ^
融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。
' K5 F1 @: n# O# ^8 z$ I
7 _( j/ a9 U, ]　　当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。

市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。
- E* E  q# ~  a) I. `
　　分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东
  [8 e0 j' l5 L# H0 o7 B( Y
权益被稀释的问题。
$ t' L8 I$ }7 Y7 @" [
/ g7 G& n3 t0 J' g　　是下注的好时机吗？

& }( p9 ]" [- n+ R% J# c) H　　若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。

- s% n  f( R2 o/ F4 |! L% P7 V　　简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。
: K  k0 F9 W; h
　　相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了

4 y' r9 o2 P' k3 b) K! v1 e类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
" U( x; |/ T+ ], [
　　这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。

6 X& [. ?4 B3 |/ I　　但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？

　　高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加
' f- j% J+ l0 A2 C
2 n3 D9 J) X3 v8 ]! f3 ?/ l( x3 S剧波动风险。’
: v! M8 w( ?6 Y( {& o$ J
5 J5 a% @. |- S  v- F7 s　　花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能
. `/ s% z/ N) T& t
惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’

  _$ I$ c% H3 C, g, _+ {　　由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。

, y, {6 Z. @0 T. p, l


$ @: \4 y1 o/ p5 d  h

这个无限的也是很牛逼的啦。

哪里会有无限的子弹库啊，不可信吧

买这个也需要不少资金的呀。

购买比特币的还是要在知道的呢

新融资方案也得在看有没有用啊

这个也是可以来参考一下的。