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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
3 J `- K, [$ S0 w4 x8 d# I2 z从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
+ s+ Y9 O3 u8 \ ^% w3 C0 C0 t6 g8 q01
8 F) T$ D4 p; s2 Y2 r5 @; ]( fstETH不会是下一个UST & S3 i5 O# a/ Z" V7 z! u6 `) x' ^
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
$ {5 ?8 b( Y& r9 A# v* p7 k% X当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
& v( D2 q) J$ @5 r7 b- v- \4 V02
9 D! z4 \( K3 Z* BstETH不是GBTC 3 |" M" l4 t% V9 o8 `) f
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 ) T! K2 D+ ^# B& r h) Y4 y/ o K
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 3 p% \8 c: L" o0 m: g
03 3 r. Q9 c5 N1 F0 g. H2 c: x. @
stETH价格不一定与ETH挂钩 4 r8 Y# }5 m" w8 \
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
, p+ s8 y9 f( q) ^& t# P; M现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 ' x, o b4 L7 S1 T# m
04 2 n: }! u9 x- Z* H# @
stETH存在套利机会
0 e2 R) }' C( z' a( g9 H一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 ) `' J9 |, g6 O6 V# \* S. d
因为其中存在套利：
- C3 A' [3 l3 J% r1 k M0 ~, T. i如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
: S; R2 O$ F2 z4 A. u# K1 ^$ t当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： 8 Y, s) ^5 O q+ B. i* Z
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
1 z* i) j. X2 V& Y: R( |& ^05
0 Y! [2 L3 s/ z& m' n即使合并，赎回仍要等6-12个月 7 L9 f+ i, v' K0 Z6 Z. F7 }# r6 c
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 / c) P, s% j. d8 g8 U5 b
06
- }1 z- b% Z5 Q影响stETH价格的四大因素 % z4 t: }& q; W% u2 u3 \' G
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： # {% X& T# d1 |4 e3 @; U3 I
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
) i: q: E% q4 {2 X4 C07
: N' ?2 Y3 o. o& ]$ w引发stETH清算的原因
9 m& ^/ A% w: W杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 " B4 D6 a* v5 p B& S j
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 & [; X6 ^1 D$ o* t9 B6 z
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 7 s8 y/ P0 U5 `: `2 [; u; Z
/ {8 Y6 r: h# i" q6 y# T8 h
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 # W7 d9 v ?. @8 y9 H
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
/ p7 f |4 T6 ]; \# Z4 i8 R根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 * C# O- a7 _9 P
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 8 f0 X+ Y0 G5 U& F2 C% U& \2 V
08 1 O5 ? i: F7 b
3-5%的负溢价是正常的
" ~3 x$ Q/ S& G3 L, e1 I那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
0 g$ r( C& ^9 j1 f不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 6 v, T2 a. `+ D; a7 f6 g5 t
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
9 v4 X0 `* `; a来源：金色财经 |
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