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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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- T: s2 U* E* T% `0 K# s6 r 近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，
. {$ [/ J9 R8 R- v( l$ P, g; h: A7 R1 o; | W. ]
因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
' U; ^( Y0 b0 c: j9 Z: y: K9 ]2 v. ~ n8 O( A, V3 Y4 ?0 E' O# S
据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比8 p, u/ z- g v2 m G1 `
( L1 D1 t. a& `3 N, J5 J( q
例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
9 b& A6 j% e; r( I) r4 y: a$ L
# M" G6 h, f1 C- ?# \$ X& D 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先7 c" W3 o& ?" ]" K+ |/ A( J5 G+ M
5 a# B. d( R: q$ y) v股的 ATM 融资渠道。9 t" @! }* w( ^. ~/ s7 h
) E, u5 h/ S; c7 x- H
那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。1 d; I1 G: n ^, ~) ~$ W1 Y
" r& @2 a0 _! y/ u Strategy 融资方式的演变
% N3 g$ H+ U# j5 g, E
. Q% q I D' Y) h4 t 在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
* ^6 V( ^% q1 S9 N$ @5 |& a+ ^1 J4 x
早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。) u- o9 f8 z9 r4 X( o) `- g
' P% u! C9 S/ _/ v8 n6 e! F1 |) a! q 随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保8 u& ?6 d4 |1 x- f' t1 @# F
$ p- C; A. ]# G) s V' T' q* \% B
护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。3 k$ z( `/ D# x+ x+ Z3 K5 _
7 I9 b2 A. ]5 u+ V1 C {+ O* w
除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
* D0 `3 N2 |6 v/ W
# t5 \8 V) [0 U* o+ {; p3 T x比特币8 g, X6 T$ o0 r, \5 O' i0 T2 o5 E7 z. N
/ z( o/ ]* j' g6 [3 m6 c 随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公
8 w/ y2 ~! t6 C' F) V, @+ ^% `9 {# b6 v/ f; @# F; j2 i! N! c
开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。
) o& c. g( F3 V# x" m1 N7 h' k. {4 F$ x) @2 G- j$ G( I3 T" Q
而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购
2 Z7 d: ~2 r8 \7 \
# z) j+ B y- N买 BTC 的速度将减慢。1 J5 y% J4 E- _( h9 ]: o
, {4 y; ]2 K' W$ j2 n' w5 k 但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
+ l3 ^, M; j; K# f% h( T2 G4 K- Q) k2 n: F, j* G4 m
$ N- S( A( \" X B! v8 `) N7 s/ [8 z6 q. I# j
9 Y0 F5 Y3 R3 O, ~, O" Z* F* Y2 s$ P4 i) a" I
优先股有何不同？8 W7 l! S, Z6 b; }
) i- r$ _+ Y( Z+ y, a# u& O 与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则
" c: d+ e+ C+ m. f: Q
) p* G$ `1 U1 B5 a! B7 y在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。9 r; O$ r9 K$ t
) m0 }2 J! @$ V# ^ r+ o
优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的* a% P4 I& O0 P7 R* F! w6 J8 u
1 P7 J* n: r6 z8 w# C5 l& [. F股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。3 T, K. ?4 T* }2 r+ @4 ? M
) W4 L7 G0 P$ u3 g A/ i
对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种( `$ |, g3 ~7 y8 L; `( }
7 p/ J8 H' D+ \' c融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。0 w4 m8 R) n! a) s; ^5 D$ G0 A
/ t+ d( c. S2 f0 y3 P, \ 当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。3 q+ n' j7 O! j0 T5 o" G, V' F
$ b& `; A& ?1 I$ b" d/ E
市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。
R" X/ i, v% M! Q
. `+ [# ]8 o. c6 r* T7 S! {. `. S 分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东' Z Y) S! ~9 e' r* e
9 c. b% b9 \5 h6 {8 M0 p% f
权益被稀释的问题。! y" O2 k- }5 n& S3 X3 l
( a. F+ X# A2 V9 v& V; Z( c+ o. G 是下注的好时机吗？
$ B3 x% s) V6 C6 J' u8 h) G. o+ P! K4 |: ^) m# T# ]
若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。; O3 h x/ G4 f2 F
- ]/ i, A5 z' j2 a9 g+ Z
简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。9 m" g# J4 @ C7 \8 Z& P+ o
6 r6 }5 d' @+ b$ ~8 x' ?
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了9 s$ J; T* Y- J" K
3 X1 \ E4 H3 J, R( P; C9 c
类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。; i# `6 f& \, V3 g8 E8 m x8 L
! m2 x; q0 c. w: J3 e0 ?
这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。: ~' s5 K) d3 @) J/ j- J7 t
, x2 g5 \ a* [; p& _$ L 但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？
7 s8 ]( q6 x7 b2 }# ^; N( L# f3 N) {" _( E2 y8 f
高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加3 p" {# n9 ~" v" m; \2 W
2 X" w; O0 X; t+ U8 R- {; y
剧波动风险。’( q- m5 N1 a: B1 X
) h/ u: b0 P- h6 o* b2 I6 a9 g) [
花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能% x$ ^; r& B% a& |+ J B# x
9 ^: k$ ? o$ } y
惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’ r& D: q4 e7 i
+ j0 e5 b6 a6 o1 M
由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
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