华兴资本豪赌 Web3：后包凡时代的豪赌（转）

$ `& s: `* n) G
5 t0 _' `1 ^- i( a4 ]% t2 X
: e; H) j9 M: P' G7 m3 X　2025 年盛夏，华兴资本再次成为市场关注的焦点，它与 YZi Labs （前 Binance Labs）签署合作备忘录，计划投入 1 亿美元重仓 BNB Chain 公链代币 BNB。

　　仅两个月前，董事会刚刚批准同样规模的资金进军 Web3 与加密货币领域。如此密集的动作，让外界纷纷猜测华兴正在谋划一场深度转型，甚至可能是自我革命。
8 @" ?5 u' L! s( x* }! p9 t4 L
5 [% {( X0 J1 `' e4 _- B" V# s　　在天朝的投行版图中，华兴从来都是一个特殊的存在。
; Q, L9 I" j# @$ s
　　它既没有中金、中信的国资背景，也没有高盛、摩根士丹利的百年积淀。它的成长路径几乎完全踩在了天朝互联网爆发的节奏点上。2005 年创立以来，华兴见证并操盘了滴滴与快的的合并、
' Z6 }; h: R4 _$ e8 \
1 Y# C2 c9 {2 i2 J, g0 U& ]& {美团与大众点评的联姻、58 同城与赶集的整合……几乎每一桩决定行业格局的并购案背后，都能看到华兴的身影。若没有那十年互联网的野蛮生长，华兴或许难以登上“并购之王”的宝座。
3 d, i$ U- K' A$ f1 z
7 z6 {: D) p: t3 X　　然而，当潮水退去，当互联网经济从增量时代进入存量博弈，反垄断的大棒高高举起，华兴赖以生存的土壤正在发生根本性改变。
- s& O( d; K5 q0 N; c; j+ }
　　这家曾经风光无限的精品投行，正面临着前所未有的生存挑战。
9 t4 D/ ]0 d8 z6 E
　　进军 Web3，究竟是华兴的自我救赎，还是传统投行在数字时代的集体宿命？

　　并购之王的困境
) p2 b7 j( ^! v- e/ f- t, b% Q
: i: ^( `" ]" R　　2021 年，华兴资本交出了一份几乎完美的成绩单：全年总收入达 25.04 亿元。该年度的净利润也实现了 56.5%的同比增长，达到 16.24 亿元。那一年，它先后完成了理想汽车香港 IPO、快手科

技上市等标志性项目。年报里，包凡在年报中兴奋写道：“我们正站在新经济下一个十年的起点。”
2 n  m: l3 A$ g( X9 q, W
　　但巅峰往往是转折的开始。

　　2022 年，华兴资本控股营收、净利润双降，全年营业收入 15.33 亿元，同比下降 8.36%；全年亏损 5.64 亿元，同比下降 134.71%。

　　这一切背后，是大环境的急剧冷却。

　　根据《2022 年天朝企业并购市场回顾与前瞻》，当年全国并购交易总额同比下滑 23.5%，TMT 领域的跌幅更是高达 41%。对依赖 TMT 并购起家的华兴而言，这几乎等于抽走了赖以生存的土壤。
' U" ]& g. H/ b
　　然而，更深的危机并不在数据，而在模式。
; Q. ^2 Z2 I1 f5 C1 F( y
9 k. W; I7 [* b1 o7 `: R8 N　　华兴的崛起，踩中的是天朝互联网从 0 到 1 再到 100 的黄金时代。那是个充满野性的年代：创业公司需要迅速做大做强，巨头渴望买下赛道，资本热衷于讲故事。华兴正好扮演了这场资本狂欢中的

8 Z' K* j: D2 N8 F; E3 J) h“超级撮合者”。包凡的个人魅力、人脉资源，以及对行业趋势的敏锐直觉，构成了华兴的护城河。

　　只要市场处在增量周期，只要并购仍是资本市场的首选剧本，华兴就如鱼得水。几乎每一笔改变格局的大交易背后，都能找到他们穿梭斡旋的身影。
+ s- V) W" b5 O
　　可一旦环境逆转，故事就走向了另一面。市场进入存量竞争，“强强联合”逐渐变成监管的警戒线，原本无往不利的模式失去了舞台。

( F" V% x% L# |9 k* o　　这才是华兴真正的困境：并非业务下滑，而是赖以成功的模式被时代抛弃。

　　中心化的人脉网络、封闭的信息渠道、以关系驱动的价值创造，在一个强调透明、开放、去中介化的新世界(7.800, -0.10, -1.27%)里，显得格格不入。
7 q, m9 P( N; _  t' |' C( b  Q. M8 c
　　特别是在以包凡为核心的文化中，更显得步履维艰。路透社援引一位认识包凡的人士评论称，华兴仍是一个 one-man business、key-person focus（关键人物为核心）的商业模式，这在新时代下已
# K$ d( G# ~: z2 b+ s
难以为继。
, z. g; D+ _2 Z* x* Q1 C. v+ H
4 K; v/ R. i3 \* a% l8 u4 j　　隐秘的 Web3 布局
: w9 T) k1 e2 ^0 T' f
　　华兴资本对 Web3 的探索并非临时起意。

　　2018 年 5 月，Circle 宣布完成 1.1 亿美元 E 轮融资。投资者名单里挤满了 IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构的名字。几乎没人注意到，华兴资本也在其中。

( j/ R7 E5 O4 c2 K! r　　若非 2025 年 6 月华兴主动发出贺信，外界甚至难以知晓它早已“上车”稳定币赛道。细查 Circle 招股书，华兴并未列入主要股东，意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。
3 [4 W* \7 \, `4 B" I9 s4 l* t) D
　　尽管如此，投中了 Circle 的华兴，依然让投资者感到久违的兴奋。
, s' O/ A* R  b& I/ a" m" \
% w/ F- s0 e" m7 X4 t4 y7 k　　成功跻身“Circle 概念股”后，华兴资本股价从 3 港元飙升至 6 港元以上，涨幅超 100%。对于一家上市后长期震荡下行的公司，这无疑是一针强心剂。

　　华兴能投资 Circle，源自包凡多年前的未雨绸缪。

  G# m7 N5 [; q- C5 _5 A$ P9 h# m　　2015 年，正值华兴资本的巅峰。作为天朝新经济领域最炙手可热的投行，华兴几乎参与了所有重要的互联网公司并购和融资。然而就在最风光的时刻，包凡却抛出一句让人意外的判断：“三年后我们

- p# D, Y+ B* \7 a: m$ m3 E* Q  }7 H可能就没饭吃了。”

　　那句话成了华兴转型的起点。包凡很清楚，单靠顾问费和佣金的模式过于单薄，必须寻找新的增长引擎。于是，他选择从“服务者”转为“参与者”，从顾问变为股东。

2 t* f" A& X+ X+ [3 U$ l　　放在华兴的投资版图里，Circle 并不耀眼。同期，它投了美团、京东数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特……相比之下，一家做加密支付的美国公司显得有些“非主流”。更何况，主导这笔投资的雷鸣
( }( D  J: |' r' s0 s
后来也坦言，能投中 Circle，有运气的成分。华兴入场较晚、份额不大，很难说真正赚到了大钱。
6 d: t; i: a. o3 G. M7 B9 i
7 J& p, N) S$ V. E  T5 X! @, K　　除了 Circle，华兴还在加密圈留下了多处脚印：直接投资 Amber Group、Matrixport；为嘉楠科技、Bitdeer、HashKey 担任融资顾问。甚至还请了具有多年区块链从业和创业经验的 Frank Fu Kan 担任独立非执行董事。

& O8 t; Q& ]! ~　　然而，这些努力并未立刻转化为亮眼的业绩。根据 36 氪的报道，华兴在加密市场更多赚的是融资服务的辛苦钱，而非资本运作的超额回报。Circle 对于华兴的价值，更多存在于想象空间和市值修复的层面。
; D* \4 A  X( B9 _
- `8 b! K+ D2 B7 X7 f0 o　　后包凡时代的豪赌
5 d1 d3 _4 c* \# @7 s! P+ Y
* ]" s2 ~/ U' z5 U6 n5 A3 p9 ]; O　　2024 年，华兴资本迎来一个新的掌舵者。

　　包凡失联后，他的妻子许彦清逐渐走到台前，接管了这家精品投行的方向盘，前任 CEO 谢屹璟出局后，华兴资本形成了由董事长许彦清、首席执行官王力行、执行董事杜永波为核心的铁三角领导班子。
+ h- t( I' C* z' s, [; X
9 J3 W' ~# U, k+ m) y5 r" \　　许彦清顺势提出了“华兴 2.0”战略：淡化对传统互联网业务的依赖，把赌注押在硬科技、Web3 和数字金融上。
) @( w2 @; M% ?1 B8 O, |
/ c+ x9 B+ ]  k8 e" t" `) v% S  c　　这种转向并非心血来潮，而是精准踩在政策的节点上。

- M* F0 G- h8 ~4 Y　　2025 年 5 月，香港立法会刚通过《稳定币条例草案》；一个月后，ZF又发布《数字资产发展政策宣言 2.0》。几乎同一时间，华兴宣布董事会批准 1 亿美元预算，正式进军 Web3 与加密资产领域。
' I6 m7 X  t% j# F1 R! v) U
　　这一决定让外界嗅到了熟悉的味道。过去，华兴善于踩中时代节点，帮助天朝互联网公司跑赢了野蛮生长的十年；如今，它似乎想在新的赛道复制一次当年的成功。只是，这一次缺少了包凡的身影。

　　8 月，华兴资本又与 YZi Labs 签署备忘录，计划斥资 1 亿美元配置 BNB 资产，成为首家将 BNB 纳入数字资产配置的香港上市公司，市场很快给出了一个通俗的类比：港股中的“BNB 微策略”。
. \: t, d+ Z# r9 T
4 x/ N3 j" h0 B9 \7 S* X) ~　　买币只是第一步，后续华兴资本还计划在 2 个方面持续赋能 BNB 生态。
3 O( V/ s/ u; O% r- t
- q9 S; w/ W& Z& J　　首先是与华夏基金（香港）及其他合作伙伴开发基金化产品，推动 BNB 在香港合规虚拟资产交易所上市。不知是否是巧合，9 月 3 日，香港合规交易平台 OSL 面向专业投资者开放 BNB 的交易服务，成为
) M3 r1 q5 C! S0 u+ s1 S: U# {
  E  ?9 N; r( Q香港首家支持 BNB 交易的交易所。
* T, M" u: H" C6 {
　　其次，华兴资本将在 YZi Labs 协助下设立规模达数亿美元的 RWA 基金，推动 BNB 公链在香港上市公司稳定币及 RWA 应用场景落地。
- l3 \+ X* J6 G. _
　　这些动作背后，华兴试图借助第一大交易平台 Binance 的势能跻身 Web3 核心玩家序列。

5 G3 W# {( B9 N) c) ]8 |1 p　　8 月 29 日，在 BNB Chain 五周年庆典活动上，许彦清与 YZi Labs 负责人 Ella Zhang 对话时表示：“自从华兴与 YZi Labs 建立战略合作以来，我们接收到大量传统金融机构的咨询，他们不再询问“为什么需要

0 V0 |# y  r! T* D, _/ |' ?" v配置数字资产，而是关注‘如何正确配置 BNB 这类代表未来金融生态的核心资产’。”




& c6 C3 |  X" o7 t$ ]  F


4 v& Z1 e# N2 O$ x1 ~6 W　她进一步强调：“华兴不仅要成为连接 Web2 与 Web3 世界的桥梁，更要通过我们在投行服务、资产管理和财富管理领域的专业能力，继续引领华兴成为 Web3 时代最具标志性的投行。”

4 b  H3 ]% y$ z5 E4 b  c0 f! T　　总结起来，华兴的逻辑很清晰：
' w/ @# c5 u0 E1 b7 g
5 h; p5 m3 g7 _3 P1 ]$ l' X　　外部逻辑：当传统机构想要进入加密市场时，直接投资往往面临更高风险，而投资华兴股票则能间接获得加密资产敞口。
5 I; L" e- ~% a) w/ R; A
　　内部逻辑：Web3 与 Web2 的融合必然催生新的融资与并购需求，可以复制一次“互联网并购十年”的故事。

　　换言之，华兴想在加密世界里，继续扮演那个可以左右市场格局的“第一投行”。
5 m; e) L; Q5 ]6 E' E2 o
　　愿景很宏大，但落地时的掣肘却异常现实。
3 \. g" o! e& H) ^5 O3 ]
　　转型的困境

* M5 ?$ r4 E$ @* \$ z* {　　作为一家靠 TMT 并购起家的精品投行，华兴的核心优势一直是对天朝互联网行业的深度理解和创始人资源。
9 J( |1 k" W- J' m
  I8 Q% D  n# R, u& ]. ^　　在传统投行的世界里，激励机制是清晰的：佣金分成、短期业绩、尽快拿结果。投行雇员是典型的“专业服务者”，完成交易，抽取费用。

　　对于华兴资本来说，全面进入加密市场意味着要直面一个残酷现实：许多传统顶级资本在这片新兴领域都曾败下阵来。

　　首先，FA 模式的失效几乎是注定的。

+ n! O! j# v3 n5 o　　在互联网并购的黄金年代，华兴之所以能成为“超级撮合者”，靠的是人脉网络和信息不对称：谁在融资、谁在出售、估值如何，往往只有少数投行掌握。而在链上世界，资金流动、治理投票、协议数据几乎
- I. R. l7 U6 t4 |8 b) u8 M
& n- i, K- j( o4 _# N) a完全透明，任何人都能实时追踪。除了少数亚洲的大型交易所或资管机构确实需要 FA 协助融资，大多数项目的资本动作更接近于“凑份子式投资”，甚至像 Hyperliquid 此类衍生品平台从始至终压根不需要外部融资，
/ w# `9 Z' K. w! x) |$ k) O
6 {: ~9 `1 {$ ~投行的议价与撮合优势不再显著。

4 Q: m- z  E2 k( O% B/ `/ B　　于是，想要真正获得超额收益，华兴资本只能亲自下场做投资。

. y) A) @# p4 U　　“做 FA 主要交个朋友，通过投资来挣钱”，曾经有 FA 从业者抱着这样的心态在加密世界进行探索，顺利交到朋友并且开启投资之后，他成功把钱亏了出去。

　　加密世界的一级市场凶险之极，要做好投资必须对加密市场的底层逻辑有深刻理解，并能与最优秀的创业者建立连接，持续赋能。
5 P7 j( M5 f5 W+ I
　　然而，币圈往往充斥着短期叙事陷阱：某个项目一旦踩中风口，可能在几个月内估值暴涨；但叙事退潮后，市值瞬间腰斩，团队缺乏商业模式，只能依赖卖币为生，市值持续下跌。更何况，当下市场已经对山

5 j( J2 ]) q9 j7 Z& F寨币失去信仰，资金主要集中在 BTC、ETH、SOL 等头部资产。即使是当下热门的币股联动模式，在未来或许也有被证伪的一日。

2 h! r7 ]; @6 X6 n9 A　　对于华兴来说，这意味着两层风险：

; s3 t! {, q# U, r+ q/ t　　一是投资眼光是否足够穿透叙事陷阱；二是声誉风险。

# K6 t9 B7 m6 }; I7 n2 T1 ~( y　　加密周期更迭之快远超传统市场，一个协议被黑、一个项目跑路，都可能在 48 小时内摧毁市值。若华兴踩雷，不仅资金受损，更可能失去辛苦积累的“精品投行”口碑。
1 `' G/ B0 X/ B$ m/ u2 x
　　新加坡的国家主权基金淡马锡，不仅在 FTX 中损失了约 2.75 亿美元，更严重的是，作为一个国有背景的投资者，淡马锡因此遭遇国会质询，被迫承认“尽调存在重大疏漏”，对声誉打击极大。
" T! S$ }3 E8 A
6 Y% S# q. W8 S6 T7 @8 y# w　　从这个角度看，华兴资本的最佳路径或许不是再造一个加密版“并购之王”，而是转向一个大型二级市场玩家。通过战略性配置 BTC、ETH、BNB 等核心资产，叠加量化策略和风险对冲，去追求稳健收益。
  U, ~7 }- q. C
　　但这条路同样凶险。
- _6 f  ^" ^# t/ o- e$ T
5 P+ U/ A6 T! w% d' n. a& T; v0 W　　交易意味着与无数专业量化基金、加密原生交易团队、跨国做市商同场竞技。没有深厚的技术能力、风控体系与链上数据洞察，仅凭传统投行的品牌与人脉，几乎不可能建立真正的优势。

　　华兴资本正处在一个尴尬的境地：

　　做 FA，信息优势不再；做 VC，叙事陷阱密布；做二级，又缺少原生基因。

& m: Z1 m) s" v6 G) E- O. d　　这也是众多传统 FA/VC 在加密世界的困境，要想在 Web3 立足，不仅需要资本投入，更需要彻底的认知重构。

6 e. R) I9 [' z3 c　　它必须回答一个问题，在这个透明、去中介化的世界里，华兴的价值究竟是什么？
3 D1 M5 v& L* ]& C, l* `9 L4 L
/ |! `( a- e9 |4 R/ }+ ~　　站在 2025 年回望，华兴的 Web3 转型更像是一场被推上牌桌的实验。它并非出于主动选择，而是被环境一点点逼到角落。
& i3 v7 M* L# L" g$ d. f: F
2 T7 Z; _! b; c* C! \　　20 年前，华兴因踩准天朝互联网的起飞窗口而崛起。那时的包凡带着一股挑战者的锐气，用“懂互联网的投行”撕开了旧金融的缝隙。

　　今天的局面却不同：Web3 带来的不是线下业务搬到线上，而是金融逻辑的彻底重写：去中心化、无需许可、社区治理，这些理念直接撼动了投行赖以生存的中介地位。
$ C, C; m6 ^7 R8 x4 u8 R% B
+ e' N! F0 B: e" }& G　　角色的转变让问题更尖锐。当年的华兴是初创者，可以轻装上阵；如今的华兴已是既得利益者，想要“all in”新赛道，意味着割舍和背叛。对一家已经被写进天朝并购史的机构而言，这样的选择比二十年前更残酷。
( }' x- C# h  U3 [: [
　　放眼全球，传统金融机构鲜少在数字资产转型中取得真正突破。高盛算是最早试水的投行，但至今数字资产业务在其收入中依然微不足道。这个行业的共同难题是：能否自我革命，还是注定被新物种替代？
- p4 ^. g9 C0 W' ~
' v9 I0 o, M! ?4 G% |, h2 U3 v　　但对于华兴来说，已经没有回头路。
- y, c! H3 l7 |& F/ g+ K# \

豪赌也是相当的牛逼的啦。

看来华兴资本准备了一波豪赌，Web3潮流下的赌注绝对不能小觑

这个就是看谁的胆儿肥了吧，肯定也会有完蛋的

这波梭哈BNB链怕不是要带飞啊兄弟们

资本豪赌的看来也是牛气了