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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 " Y7 L2 A5 m) C3 i& M$ V4 \
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 ) S5 ^$ P T9 @* M; c5 |: P
01
9 c! k: F, F. p5 V6 W; S2 zstETH不会是下一个UST
! f) p' W$ }. pstETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 ) y" f+ {/ O& U- E2 }) p- j
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 + o7 A" c/ u+ g' U
02
0 B/ x- C9 ~: {stETH不是GBTC 7 w! X! p2 v* x8 Q
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 : {# C% y) Y5 [+ W
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 - x+ S( w8 Q% N3 @# r7 o/ C$ A
03 + Q% {1 d$ C& H$ g' n
stETH价格不一定与ETH挂钩
, Q d, T, z ~2 XstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 4 R: w1 \8 | y- f% L; _
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
! Z+ v2 x$ _$ [6 Q" ]! F) z! t0 _04 . K, l( E" [6 Z
stETH存在套利机会 9 `. B6 w, [# n: J
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 - F! A- N- ^& w: [) r* V X, x
因为其中存在套利：
1 Q3 S# g4 U2 j6 b6 a$ K如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
/ v' X* r- C" { B: Y% d* c* L当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
% j8 Y5 V, Z, H3 k3 X如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 ' J5 [- ^8 D7 m# n( H& n
05
. ^: {' ]# i0 c- }$ `, B即使合并，赎回仍要等6-12个月
- D1 V' e8 }1 c, M( e/ w$ K需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
: R6 B) s3 s! ?8 d- P6 Q5 P( L# N06 0 f, o. y, b! E. M
影响stETH价格的四大因素 7 W! D$ Y% N$ E% z' V+ l8 Q4 v4 ]
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
$ z. h1 h A+ S' k2 m# K( f* ~流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
* ?# S' x6 z: b9 e
07
7 y! `- m7 z ~* m' m引发stETH清算的原因
) q: W/ }. R+ g, D3 s# a杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 0 w4 P1 ~/ @& a1 E
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
) M% ^+ P% ? B4 {. i* \; \! s. r% o因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 0 w0 X$ O4 @2 ^1 A: ^' i- `( i% A
. F) G7 P( r3 u6 t) f% \Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
8 s# o5 Q0 n/ `" l" x6 q' u8 y3 N所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
# f: c+ @5 |2 k1 R. w根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 0 o5 `$ x% }8 o9 I
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
. }- `: v: @- ]/ a6 v0 ?4 w08
7 {2 w5 _8 x! d$ ]8 L3-5%的负溢价是正常的 2 [- I( u# z' m% ^7 J" q
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ , H1 _2 r2 H4 O% M, w# k$ k( l
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 ! v2 U6 b9 B! a( B, G& B
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 + |3 y/ U Z- I7 u
来源：金色财经 |
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