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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
# m$ v! b: B- X1 }9 q从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 : o( ], R* ~3 q. X4 i( o7 r3 v
01 & S+ X1 q" }! U3 C) m
stETH不会是下一个UST . i% _. n# G6 ~& D( ~5 {8 C
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 + k) G8 ~% l2 \8 ~& L& A; `
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
0 Z( \" V$ O% F3 O/ {! t% x02
/ x8 B+ b, _, ^- C+ U$ vstETH不是GBTC / ~/ c R+ |) [+ Y$ H0 z
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 ) n4 r# K5 f. v. b
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
, t- o7 v; Q6 d% {) Z03 U6 m1 L: j. f2 N
stETH价格不一定与ETH挂钩 ( y4 [/ z7 e2 W) h( h
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
, ^$ k5 {, a* a2 i% Z现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
: Q7 n9 h) a4 Z) N6 S04 % ?2 d# V4 }& n, u8 s' e- b
stETH存在套利机会
* E C% E+ P$ |) j: U一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 ! _; p" `" {$ Y; r( n0 q+ h% U6 ]
因为其中存在套利：
1 t) n, Y/ ~- c' i: \- ?如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 ! B9 [1 ?' Y7 n$ }
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： 1 p' _, {& k: J
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
1 `3 ?4 z5 w1 S" k! P) f05 # I- J+ \5 Y) ~) @, z
即使合并，赎回仍要等6-12个月
' b1 d1 ^& Y. h( d1 x需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
" h# M' q- S! Z+ _& A06
, s# P# z" f) m影响stETH价格的四大因素
2 }' N& q5 x- }4 N有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： # Z* O6 y/ [$ S# F0 Q/ M8 Q
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
" B9 K+ m5 Q. G
07 7 ?' O* }1 K- F. ?' h' ]0 T
引发stETH清算的原因
$ |! @8 j9 ~3 ^杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 3 B/ B& _/ D! [/ R! d: T
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
4 n) ~' t. z1 F4 L" Z& E7 P因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
# h `- _- _# t- K
6 s% A: e, I* z; U
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 4 I7 ]0 p8 |$ p6 @. R5 H
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
: j9 a8 \0 a3 I/ H$ R3 E, Q. g根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
% }1 s0 s4 O& ]6 T$ Q. C4 m6 d% h例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 ; p5 R2 N2 |0 f9 N: Y7 U; `
08
+ [9 \( K7 T/ b: R3-5%的负溢价是正常的
8 O! d' H; [# E0 _+ S那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
: g: Q$ F! @( H K$ L$ W) T; W不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
8 T4 S8 I( O I我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 2 W3 v: f0 @; G6 `
来源：金色财经 |
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