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% b X+ R* W& f/ H% C$ J9 k8 R加密市场是否正变得越来越乏味？Arca 首席投资官 Jeff Dorman 撰文指出，尽管基础设施与监管环境从未如此强大，但当前的投资环境却处于「史上最糟」。4 H, E4 P0 q, J" [6 }
' ~7 Q7 I# N: `- W" I5 M他犀利地批判了行业领袖将加密货币强行转变为「宏观交易工具」的失败尝试，导致各类资产相关性极度趋同。Dorman 呼吁回归「代币作为证券包装」的本质，关注 DePIN、DeFi 等具有现金流产生能力的类股权资产。
% x' ~3 m: _4 o6 F6 h% o, v5 c6 k; W# p6 w- B' G
在黄金大涨而比特币相对疲软的当下，这篇深度反思文章为我们重新审视 Web3 投资逻辑提供了重要视角。$ C1 |& Y6 ~2 H9 g! }5 u
4 g3 ?, n$ o! a8 a5 c# C9 k/ @
全文如下：/ I0 [& r+ K( q; ^
, n& d2 M/ h+ `, t. f
比特币正在面临一个不幸的情况/ E- `, o1 R% `1 P
大多数投资辩论之所以存在，是因为人们处于不同的时间维度（Time Horizons），因此他们经常是「鸡同鸭讲」，尽管从技术上讲双方都是正确的。以黄金与比特币（Bitcoin）的辩论为例：比特币的爱好者倾向于说比特币是最好的投资，因为它在过去 10 年的表现远超黄金。( @- }' N" T) U' |- U/ u# w& Z
6 @' S0 \% p' x/ |( ]image
# \9 o& L* K' _5 H3 L9 x/ Y; {& y9 f5 U3 ~) K2 L
图注：来源 TradingView，过去 10 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比, T- K8 p3 A! X3 b
- A r: h( \) Z4 ^( `
黄金投资者则倾向于认为黄金才是最佳投资，并且最近一直在对比特币的颓势「冷嘲热讽」，因为在过去的一年里，黄金的表现明显优于比特币（白银和铜的情况也类似）。4 A6 @! D% c( J6 k; G' [- Z
* _# J ?% Z. o0 E9 s: _image
: w. y( @! c% b
& T" r* ]2 E5 J( a6 ^& W+ w图注：来源 TradingView，过去 1 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比
n! C* M0 b. U2 x1 o
2 U$ x' Z, O# P; s% t与此同时，在过去 5 年里，黄金和比特币的收益几乎完全相同。黄金往往会在很长一段时间内毫无作为，然后当央行和趋势追随者买入时一飞冲天；而比特币往往会有剧烈的上涨，随后出现大幅崩盘，但最终仍会走高。3 {; \, h2 x: x9 I1 | }
2 S# Y* r j4 e" C
image# O# ^, h5 f) y4 E: f( ^% O
# F, l0 d; G( A8 V7 e3 _
图注：来源 TradingView，过去 5 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比
8 ]; z8 z& N, U: G4 m8 ]$ O6 ?: n, c& n( l) k( T
因此，根据你的投资期限，你几乎可以赢下或输掉任何关于比特币与黄金的争论。4 n" J. l! U6 ?# ^. ^# O, y
; ` x' O d2 G: s% K: _1 ?即便如此，不可否认的是，最近黄金（以及白银）相对于比特币表现出了强势。从某种程度上说，这有点滑稽（或者说可悲）。加密行业中最大的那些公司在过去 10 年里一直致力于迎合宏观投资者（Macro Investors），而不是真正的基本面投资者（Fundamental Investors），结果这些宏观投资者却说：「算了，我们还是买黄金、白银和铜吧。」我们长期以来一直在呼吁行业转换思路。目前有超过 600 万亿美元的受托资产，而这些资产的买家群体是粘性高得多的投资者。有很多数字资产看起来更像债券和股票，它们由产生收入并进行代币回购的公司发行，然而市场领导者出于某种原因，决定忽视这个代币子行业。6 P& V- s' u. K. z# s; {5 m
6 T& S8 e q5 |; W也许比特币近期相对于贵金属的糟糕表现，足以让大型经纪商、交易所、资产管理公司和其他加密领袖认识到，他们试图将加密货币转变为全方位宏观交易工具的尝试已经失败。相反，他们可能会转而关注并教育那 600 万亿美元规模、倾向于购买产生现金流资产的投资者。对于行业来说，现在开始关注那些承载着产生现金流的科技业务（如各种 DePIN、CeFi、DeFi 以及代币发行平台公司）的类股权（Quasi-equity）代币还不算太晚。. R' o9 S) U: j: s" M
4 Y( X+ @& V% L; d. V8 b7 K不过话说回来，如果你只是通过改变「终点线」的位置，比特币依然是王者。所以，更有可能的情况是，一切都不会改变。$ a1 N' J* v! B
3 E! ^/ s# S+ T( h$ P, i
资产的差异性
3 ~! a6 T4 r5 [% Y加密投资的「好日子」似乎已是陈年往事。回到 2020 年和 2021 年，似乎每个月都会出现新的叙事、赛道或用例，以及新型代币，市场的各个角落都能带来正向回报。虽然区块链的增长引擎从未像现在这样强劲（得益于华盛顿的立法进展、稳定币的增长、DeFi 以及 RWA 现实资产代币化），但投资环境却从未如此糟糕。: d0 u6 j) K; D; h) ^. D$ D& e4 g
8 y) K" Z' n' d5 |( c
市场健康的一个迹象是离散度（Dispersion）和较低的跨市场相关性。你肯定希望医疗保健和国防股的走势能与科技和 AI 股有所区别；你也希望新兴市场股票的走势能独立于发达市场。离散度通常被视为一件好事。
$ ~0 y1 g0 g8 @1 R8 M5 v% e: ?6 q+ Y7 G" u; z0 d T
2020 年和 2021 年大体上被记忆为「普涨行情」，但事实并非完全如此。当时很少看到整个市场步调一致地涨跌。更常见的情况是，一个板块上涨时，另一个板块在下跌。游戏板块（Gaming）大涨时 DeFi 可能在下跌；DeFi 大涨时「恐龙级」L1（Dino-L1）代币在下跌；Layer-1 板块大涨时 Web3 赛道在下跌。一个多样化的加密资产组合实际上平滑了收益，并且通常降低了整体投资组合的贝塔值（Beta）和相关性。流动性随着兴趣和需求的变化而来来去去，但收益表现是参差多态的。这一点非常令人振奋。2020 年和 2021 年大量资金涌入加密对冲基金是有道理的，因为可投资领域在扩大，且回报具有差异性。1 P; y2 p6 D# D, p7 M0 S1 W8 \
* u) T$ R7 P$ L& W' z5 h; l快进到今天，所有被「加密包装」的资产收益看起来都如出一辙。自 10 月 10 日闪崩以来，各板块的下跌幅度几乎无法区分。无论你持有的是什么，或者该代币如何捕获经济价值，亦或是该项目的发展轨迹如何……收益率大体上是一样的。这非常令人沮丧。 |
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现在这市场，啥币都跟着大盘走，确实没以前那种挖到宝的惊喜感了 |
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当年玩山寨币天天心跳加速，现在连个像样波动都没有， |
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现在这市场，跟当年比真是温吞水了，当年可都是拼手感的 |
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