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8 G$ e% y* a: K5 n5 ^1 D( R5 h4 c2 k0 f* r' Z5 Q) B
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，" Q" \; `; v4 _& H" I
" E* q; a# K, \' o! J7 {3 U4 v2 d$ W, ^# N0 l$ m# ~( X4 [7 w
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
# X8 ]3 r, c- v% j- \7 i6 I7 ?" ]9 x8 Z. E5 I1 p8 W6 C
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政! i' _# ^# L3 D: x1 ~8 }) b! o
' i" _' f2 z# |* E/ X策的确定性。5 j9 _" y% F- p7 S1 k. n
6 a7 j9 D% U" r3 H/ j9 s 中信证券主要观点如下：/ S4 _, ?4 s' W! l7 a
K ] Z$ W' Q
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
# O0 q% U6 h+ E. N9 P2 D
8 Y! i4 S, |& y9 \+ q! k5 m: g 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。4 U1 t+ U5 C( i9 L0 I
' \& ^4 w) f4 W( s
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。( X4 z- M6 g3 N' C J" U
* Q3 X* n; X7 u% w( T$ ] 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
3 e- a) L! g- X5 @1 L) I+ j5 y( Z: f5 H/ t8 B7 V+ N' Y
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
; Q4 `9 c( |6 G8 h0 K
+ T# W& \* O( K7 v; Z 加密货币市场与黄金愈发相似。
; b% P$ d# E- Z- p. l" c. S. A5 V3 R: m6 |: V; w" _/ }+ B
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。6 n* |+ _& i2 s6 w) ?
/ [9 B5 L; h& N5 d
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。$ {' _. e9 A. Y4 k* Y
4 S* @' m% V$ J* f: c
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫/ ~# F6 N: }$ e# u7 E9 Y0 |
; z3 q% X) z- U& A+ }6 m4 _
破灭、大量投机交易完成定价的格局。. A% H& V1 |, F) k# x. ^: j( T
; Y1 ?6 G: F1 Z* R 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。% G5 V7 F- \% G7 X5 c
1 S8 e3 s2 ?4 w B 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性; `% D& u/ [9 A( T& ]7 A
: s& W6 S$ k" n5 P, S
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
( S; m* K+ G, ~4 G. v+ A3 Q7 x* _4 w$ x% u; j
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。( t/ R& ?5 {4 O$ H
- _/ b$ l" D5 [( Z3 l9 ^ 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣2 U* s5 w4 }& z4 b A; V
& v# `; k# l) g' p# I3 r势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。/ t( @" |7 k% u4 }+ Y% _: R ~
, @! X, c. R8 N) Z W8 ?' Y
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。. m. n% m" X0 G* @# @2 J: B
" V4 Y; }9 |* G
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政5 `. ~7 y% i) W7 P8 M6 `8 H/ Y% n
* k4 ]" ^$ E, V策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。# e. S) t9 d6 l) G9 m! k
: c- A g7 @1 J9 [* B2 ` 风险因素：( D0 C6 t- j4 R' q" \, T. _4 s
& v4 T/ Q7 J/ A9 a1 M, [
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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