解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）

   

　　近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，

因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
/ E7 ~3 Y  ?$ `( p; n
, H9 D: g+ k$ l( a! ^　　据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比
5 E7 t) a6 f' t9 B- k
1 Z; Y# L% Y: g! L$ o; A5 C例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
8 z3 q( _& D! d' g# `) I
8 P! z) x6 p' m3 D　　此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先

* D$ K& F" |2 }股的 ATM 融资渠道。

　　那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。

　　Strategy 融资方式的演变

　　在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。

　　早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。

8 I3 q/ I7 c4 r3 f　　随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保

1 t3 z' l. g! T1 @! Q4 S" ~) c- y# \护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。
- {; U4 S/ ?5 l0 d
# W" [. O2 o: B8 f) v/ Z  p　　除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
. b7 A1 w! v/ y$ Y0 U7 q3 _
5 l! `; {! ]& s/ \比特币
" S* B+ G2 w, j/ O5 S; O# A+ A
' V. o( Z/ `5 t* V: @3 w& a　　随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公
6 g* k2 p7 [# y$ _7 O0 H
9 Z3 ]2 r! ]$ f, x* m3 E开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。
, w$ ^: X, o- ]6 P1 d( J4 O" b0 ?
: _" L1 D7 }; q( t% e( y2 r　　而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购

# o/ B% X! ]4 o7 @2 V买 BTC 的速度将减慢。
2 U% [% T0 q  y, v' o( D
8 j. G# t: i0 C' H　　但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。



$ v% v2 U5 e; Y

5 h4 x: X' s7 f  Y8 `8 _9 l　　优先股有何不同？

0 m+ [4 Z( s7 |7 l3 \# o$ [　　与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则

/ D8 z  R$ |5 m/ D- |$ ?5 P在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
, c( Z" C( G$ h
　　优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的

+ m  m+ b" g$ ^& O+ w股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。
* ?2 r# n4 `- M  K: E1 R
$ V3 `  @( P: c; M　　对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种
2 w& I5 M' a/ X
! ^2 J; ]2 ?0 U+ y# D融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。

: l$ E$ v/ ^$ d7 ^　　当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。
& L$ Z/ }% j- h7 u6 \  n6 b
市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。
; ]- R6 U) u5 w. q, Z
- q- ?) I# B+ y  H7 h　　分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东

权益被稀释的问题。
7 N0 X( t. o# V$ Y
　　是下注的好时机吗？
# x5 h5 k2 M- K" _4 k
　　若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。
/ \6 D% r+ A2 N! T0 Q
　　简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。

　　相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
! V; E( k. J  f* f0 u  f
" {8 A& V* m, K) ]类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
  F3 N+ ?  ^7 F
3 Z( S! l* @, G/ g! a" r5 Q7 b　　这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。

0 U. H5 [2 S/ y- j　　但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？
8 Q  ]; t" ?# G  ^! i* H; B. b" Q
　　高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加
# b% o( n! o+ q/ f1 B; L: I( p
剧波动风险。’
6 d/ m' M% \$ L
7 J4 Y1 Z# F6 i4 D4 L　　花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能

惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’

; M' j+ w- t9 a# u　　由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
0 k7 M+ Y! E* ]6 D/ f* r) c3 n) g
5 ?; a7 K. q( \- z! P4 F2 O

+ @6 J3 ]% S$ @( a* k: y" l4 p
* B+ [2 n$ |( ]$ r' }  k- C4 C

这个无限的也是很牛逼的啦。

哪里会有无限的子弹库啊，不可信吧

买这个也需要不少资金的呀。

购买比特币的还是要在知道的呢

新融资方案也得在看有没有用啊

这个也是可以来参考一下的。