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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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' O% L' w. Y# C% g$ P 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
3 [0 e- S# ~) W5 q! j3 Q' [$ m( C5 x& Q+ d. \/ r j6 p: e
9 b5 d' b+ p6 S9 V1 t% O2 C
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入- k" `! }; q% [0 e
1 z: [4 x4 j9 Q& {9 f
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。/ S0 s9 y/ l; W+ q2 a) w* f
/ u, H6 N6 e7 o; o2 F 关键信息如下：
9 B; q3 R* C1 R4 q& K' L$ L. ?
6 T" m4 a( C9 `" P! M 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；& C1 f0 r& Y8 }7 G) P: _
; K" m- r$ O0 n% f. U/ t 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；. P- l3 z6 @/ F0 ]: I: V* h: j" K
: x3 i4 L z5 s! z( a7 A
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。# f' o1 C- A$ A
- m4 J& Z' {! i; X
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
1 f& i, \) L# @$ r9 ~9 t/ ^$ t" n1 C3 V
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。* i; k9 C/ o1 A R2 k2 k
4 e: G2 U2 E) H& h- o" O
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。' G" i1 `1 m, u8 K
& o& X- H* r, F& d- _0 c' r
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
6 q9 L8 C. P' M* d* O# R/ d
& d) e7 H. _8 A7 h( T7 w3 j0 x美元汇率等宏观指标的影响。
# X: g; k, s) Z$ V# e% Y
! W% P a" k3 W! Z- n 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，6 x# e/ A: _" e6 _9 [! {
. Y. W1 T/ d7 e% {当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
4 [2 d( U# G2 |/ |- m4 ]
: z$ c! u8 [8 j
9 ^' [1 U; `- Z# n 0 }) _$ L* u9 p# x
! x) u7 @# z" `
& o+ W6 z& A, O, p' |6 c 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
9 l( M+ q0 ~& _; Z" ?' ]& G' I4 N; c h2 C* B. l1 V
高点下降了 30 个基点。 x4 L, q5 I+ T7 x& P* y
3 j4 c6 i% R& z+ `$ s# a' g( h 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。3 X$ a# y% B+ o7 t+ f- ?8 z
- Y* u; P3 {, t4 ^
市场中还有‘干火药’, [/ q" i% I+ V3 x- L, \) t
( O+ p1 Y, q4 L& X 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均# p, K: \* A2 o6 F- W" f
. o) }- q: D3 `; m, d. I
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
U \6 `' I; T- O8 M5 D# W" S! v% s
, K* V9 d2 `4 f C( ?5 }$ G 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。! H; C# ?' C9 \- y: A2 O1 R# _% p A$ H0 G
3 d) |, K6 t0 g* |: i- C; X O/ B+ w2 S3 u
4 U4 ?. K! _1 R' K! H+ N9 S: f4 U/ {: j& z3 x; g4 V6 U- C% w
强烈的方向性押注2 W; e+ w9 c4 y& t1 O, f
7 F' u* S2 u7 e; D( Y
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。2 A7 }' f& \( M5 ^" ], Y
" k+ U" M" t( u- h5 U" f/ l
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
; R5 ^, W" b+ [; W( l
5 _0 a( B& j' w) @2 m( ? 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
$ Q. J/ b& W5 G' \ [, ]7 R5 z+ T& b) A
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。- T& S/ B! C5 U, I; ]1 X' v
) V' Q" n+ B4 I0 m" b0 s8 S+ q4 X( _
( ~" \! B& t2 H# r y/ ]4 N- `2 H; v; ]
投机狂热迹象缺失
! @; j8 Z: Q# h+ g7 k2 v4 k
# P9 i7 U6 m T6 C' E 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
- c. }6 V% U/ [3 O; M
! L. G6 _2 ^, ?8 x6 k 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。9 ?0 }% m) ]8 S8 }7 O7 ^3 ^
# H' u% e1 x, U9 y" ]7 e
3 h; p5 A5 z9 m; f8 |6 ]
没有过热迹象
: d4 Y9 Q _; `! G- @: f' ? B4 |& r( ^1 b( d
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
) {- q- F! ?6 P
. ^6 {8 x3 n1 p" |4 N% r也远低于去年 12 月的高点。- q9 [8 A+ m: O0 A- t
0 i; o9 D/ |1 R4 O, h
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。1 j! P B5 B+ t# n e; p! n; |
9 }8 z Y% ]* T0 P8 }; m, v6 ^
' w v+ [; e, |+ }# K
6 z V% M6 L9 r8 i6 a6 ^4 `8 \" P2 z
3 b$ S* V- }9 E! E5 A+ b% B% t
隐含波动率显示市场平稳
, }7 e3 X$ i. B4 I% t, j; g+ H2 O8 J) Z3 a+ S& g5 v
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现! V% m6 @/ L$ L( w
' m& z8 v }4 U1 S) |价格高点时的水平。
' E7 Q& w. i ] ~
" k* @+ \* H) Q 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。& Y) s8 S$ M5 j7 G t% b, S/ w
$ K |2 F9 g t, \( C; e) [, T1 [. j! V/ T8 P
 % }/ @: E' f) k/ j% b8 O) y$ b
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总在线: 1 小时
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