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美股代币化刷屏背后：一个叙事的回归，还是Web3金融结构的演进信号？（转）
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最近一打开推特，满屏都是美股代币化。毫不夸张地说，这几天你要是没在讨论这件事，可能说明你已经跟市场脱节了。; }% w" U n8 Y/ a$ p! j' f- u! E
& ^4 ]) b* I& Q# d
“美股上链”是这周市场最大的热点。Robinhood 在欧洲上线股票代币化服务，而xStocks 也同步登陆 Kraken、Bybit；Solana DEX 与 Arbitrum 生态开始挂出 AAPLx、TSLAx 等交易对，股票代币化这样一套新的 narrative 迅速铺开。
& D8 j: g, k8 |) Q/ \3 S9 L1 ~
* B' r! `1 K5 R1 A5 w但如果你只看到热度，还没看懂结构，那你可能就成为了这场叙事中的韭菜。1 N* D2 F' U$ x6 f1 k( }
9 q- I- \+ P! Y7 [在我看来，股票代币化本质上不是“发一个 token”，而是链上金融的一次 stress test：( `$ L: `' K7 H4 q( R' d% B
3 m, i: B& [$ w) v
Web3 世界是否真的能承载主流金融资产的发行、交易、定价与赎回？1 I. k' B% U4 Y2 C0 O/ c' J9 a
5 ?; q( S6 j: Q) W% \: N0 f不是热度，是一次链上金融的结构性压力测试: l6 W t) h1 }) V. b
从我的角度来说，我们的行业叙事是不断循环发展的。最早在 2019 年，Binance 和 FTX 都曾尝试代币化美股，但最终都被监管叫停。Mirror Protocol 用合成资产模拟美股价格，也随着 Terra 崩盘和 SEC 监管一同夭折。这并不是一个新的东西，只是当时行业发展还没有很成熟。# P2 ]1 _$ w8 r
" m# u8 `# _3 D而今天的股票代币化，不是草莽试验，而是由 Robinhood、Backed Finance 等持牌机构主导的合规路径。这是关键的分水岭。: n2 E; d @' U: j# w$ z
* y0 ]- G, c8 z
以 Robinhood 为例，它这次在欧洲推出的股票代币化服务，走的是一种前所未有的“券商自营 + 链上发行”闭环路径。5 l5 F! |# E7 i9 Y+ n" a
9 @! z7 ^# {7 p7 l! F他们不是简单在链上挂个价格，而由 Robinhood 自行在欧盟持牌、购买美股实股、在链上发行 1:1 映射的代币。从托管、发行，到清结算、用户交互，全流程打通，交易体验基本接近证券账户 + 钱包合体。
7 D! L, k: ?' [% b% N1 r" M+ l3 s7 N! r* c) {+ T. k2 L
前期他们把这些代币部署在 Arbitrum 上，以确保链上交易的速度和成本可控，后面还打算迁到自建的 Robinhood Chain，等于整个 infra 也要自己掌握。
3 I" n1 _. b% f5 k0 r5 N
7 j# v1 D1 {# p8 c虽然投票权还不能开放，因为要避开治理类监管，但整体结构已经能看出雏形：它像在结构层面建立起一个几乎可独立运行的“链上证券交易系统”。
3 k% B2 }* t; `/ y- |6 U W" z& \0 [1 {- P0 o
对加密行业来说，这是第一次看到一家传统互联网券商，不只是在发行端拥有自主权，更是在资产的链上结构上进行了一次解构。
% K) w6 G1 [- Z. S& M6 o. ^/ c9 {" O6 t, p/ O
从草莽试验到合规闭环/ ]4 x2 Z6 v0 A1 M
这一轮股票代币化热起来，和我之前重复的观点一样，其实不是一件偶然的事。本质上是几个核心变量在同一个时间点发生了共振。所谓的天时地利人和，大概就是如此。
0 w( l) H$ P, w( e5 ?- [" B$ }; @" ~1 F7 R2 z2 [* p
首先，有监管层面的松动，以及方向的明确。比如欧洲的 MiCA 已经正式落地，美国SEC 也不再一味开锤，开始释放一些“可以谈、可以做”的信号。4 P! \3 O* W$ n! \) H
4 u- k/ k' t$ a! T3 \1 \Robinhood 能够这么快在欧盟上线股票代币服务，背后靠的是它在立陶宛拿到的证券牌照；xStocks 能被 Kraken 和 Bybit 同时接入，也离不开它在瑞士和泽西岛搭建的合规结构。# R [3 S% N! R: n4 T
, ?, a t3 |4 v
同时，由于链上的资金也确实在找新的资产出口，场内资金的结构变了。传统金融市场和Crypto非MEME的市场之间的Gap只会越来越小。
8 ~: _4 d. K% d2 e# }3 O$ v5 S$ K5 X, p1 X" q
放眼现在，链上一堆没有基本面、却顶着超高 FDV 的项目，流动性堆在那儿没地方去，稳健点的资金也开始找“有锚、有逻辑”的资产配置出口。这时候，Robinhood、xStocks 这些正规军带着合规结构和交易体验进来，股票代币也就有了吸引力。它熟悉、稳，有叙事空间，也能挂上稳定币和 DeFi。
: ]" c' B- P+ W
. G. D6 H+ c- s% \0 A9 STradFi 和Crypto 的结合已经走得越来越深。从 BlackRock 到摩根大通，从瑞银到 MAS，传统金融巨头已经不是站在旁边观望了，而是真的在搭链、跑试点、下场做基础设施。而股票作为最主流、最具认知度的资产，显然会成为代币化的优先选择。
4 v* j3 v# r9 J9 |5 G5 N1 F6 G
. U) W5 Q8 n+ i+ |传统资产上链，是加密的机遇，还是项目的威胁？. I9 E A3 x: f" f) w$ u; k& R
Jiayi主观观点：- f0 z! s7 T* ^. f( q; |/ C
A/ l7 t' Q4 |" J3 h/ ~; k
往后看，股票代币化大概率不会是一条爆炸性增长的曲线，但它有可能成为 Web3 世界里，一条极具韧性的基础设施演进路径。- H. i- L. ], _1 }6 ]
3 Q' D8 d( |2 j, L5 r- I4 t
这4 ~4 K. m# P. a* K* x
! Y) f+ W4 s6 m: k% s$ N
个叙事的意义，在于它撬动了两个重要的结构变化：一是资产边界开始真正向链上迁移，二是传统金融体系愿意用链上方式来组织一部分交易与托管流程。这两件事，一旦建立，就是不可逆的。
. f. U, ^6 |+ d x" E" C8 i5 \' }# r0 F
那么，股票跑来抢Crypto项目流动性，到底是好是坏？
) h- x% n3 b2 A1 j0 [* ]
9 h) O$ Q/ c! ?9 P/ z在我看来，这是一把典型的双刃剑。它带来了更高质量的资产，但也会潜移默化改写链上资金的流向结构。
3 S5 J0 b, z* b1 H' `7 g: e* R1 n4 x0 W% `
从正面看，% T5 f% q! ^* i( ?1 |' h; c7 }; ~
2 I$ o7 S% N: L7 c& X9 H1. 传统金融的“蓝筹资产”进场，让链上资金有了新的去处，也为“稳健资产”的配置增添了一些选择。在一个 narrative 轮动太快、资金长期游移的市场里，这类结构清晰、有现实锚点的资产，其实是在帮流动性重新找回“该往哪配、能往哪配”的基本坐标。) u5 `7 r" _: ?$ U, y' N; j
1 x2 x: R7 i& `- F9 s2 J a. R2.同时这也会带来“鲶鱼效应”。美股代币化这种强叙事资产一上来，整个链上的 benchmark 就被抬高了，这必然会推着Web3 项目的整体质量开始往上走 。就让垃圾项目被市场淘汰吧，心里话。8 {) N' A, f, \
3 c8 t8 I+ j/ r! ]/ U4 H/ B7 \
3.Crypto玩家可以Cypto Native形式直接购买股票，减少了美股对Crypto大池子的流动性吸血
, R9 a% o& {3 V L( w. ^8 g. x: [
t# I* }4 r. {: D但反过来，
5 M3 l5 v7 O/ O0 o) a H0 j6 D, w9 }' I+ r( J9 t" a3 g3 p1 L1 |- V
1.它也会让加密原生项目感受到压力。不仅仅是 narrative 被抢，链上的资金结构、用户偏好，也会被慢慢重塑。尤其是当代币化股票流动性起来，开始跑 perp、借贷、组合配置时，它会直接和原生资产争夺稳定币流量、主流用户和链上的注意力。* {- X( P5 h7 J0 x4 E! h) M" ]
) Y9 L1 b5 J/ w N3 D/ a* d( x2.对项目方来说：融资会变难。当链上的资产池里出现了AAPLx、TSLAx、未来可能还有 OpenAI 或 SpaceX 的 代币化私募股权。投资人和用户对于“什么值得投”、“什么有定价锚”这件事的直觉判断就会发生迁移。
! p+ ]( ~7 [( ?0 Y' h' B X3 W+ I- G8 z
股票代币化让我们重新思考：Web3 到底是不是一个能承载主流资产与真实交易行为的系统？我们能不能用开放式的金融结构，去重建一套比传统市场更低摩擦、更高透明度的证券系统？5 _* B1 d2 O, _: f) w
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