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2025 年盛夏,华兴资本再次成为市场关注的焦点,它与 YZi Labs (前 Binance Labs)签署合作备忘录,计划投入 1 亿美元重仓 BNB Chain 公链代币 BNB。
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8 |- ?2 Z2 u0 o/ F; P* G 仅两个月前,董事会刚刚批准同样规模的资金进军 Web3 与加密货币领域。如此密集的动作,让外界纷纷猜测华兴正在谋划一场深度转型,甚至可能是自我革命。3 O4 x! S+ \$ v( h+ l x& ?$ Z
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在天朝的投行版图中,华兴从来都是一个特殊的存在。
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2 F* K8 {4 V! t+ | 它既没有中金、中信的国资背景,也没有高盛、摩根士丹利的百年积淀。它的成长路径几乎完全踩在了天朝互联网爆发的节奏点上。2005 年创立以来,华兴见证并操盘了滴滴与快的的合并、6 h& Z G5 @" \5 r4 u$ M% a
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美团与大众点评的联姻、58 同城与赶集的整合……几乎每一桩决定行业格局的并购案背后,都能看到华兴的身影。若没有那十年互联网的野蛮生长,华兴或许难以登上“并购之王”的宝座。# G! v( q7 _2 t% U+ U
. G( g: e# v4 |% W! A; M 然而,当潮水退去,当互联网经济从增量时代进入存量博弈,反垄断的大棒高高举起,华兴赖以生存的土壤正在发生根本性改变。, i, N; _. R% X: X
5 `6 g3 ^# ^' Q; t" a
这家曾经风光无限的精品投行,正面临着前所未有的生存挑战。) @0 P: `, P1 C& T
" I9 q& W m& H) i- ~ 进军 Web3,究竟是华兴的自我救赎,还是传统投行在数字时代的集体宿命? J4 _1 t* f2 \9 A
4 w% Y: l9 i, y9 N
并购之王的困境
W( x$ l' Z, O7 w$ k' C0 g' }; S) F* b/ d0 U, A
2021 年,华兴资本交出了一份几乎完美的成绩单:全年总收入达 25.04 亿元。该年度的净利润也实现了 56.5%的同比增长,达到 16.24 亿元。那一年,它先后完成了理想汽车香港 IPO、快手科
( K3 m3 @/ C6 R) q1 }, {
7 R4 ], _( J5 J) h7 s技上市等标志性项目。年报里,包凡在年报中兴奋写道:“我们正站在新经济下一个十年的起点。”
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但巅峰往往是转折的开始。. j1 O' j- x W
6 f- l, ^! W2 J; V7 c/ _% ~ 2022 年,华兴资本控股营收、净利润双降,全年营业收入 15.33 亿元,同比下降 8.36%;全年亏损 5.64 亿元,同比下降 134.71%。" S7 s# @, Q8 n2 V8 H$ \3 L9 i
: i' w& H1 Q- e3 S( b 这一切背后,是大环境的急剧冷却。5 r- A2 a1 e1 Q# v( c, F5 M
* Z; V( B+ U. L
根据《2022 年天朝企业并购市场回顾与前瞻》,当年全国并购交易总额同比下滑 23.5%,TMT 领域的跌幅更是高达 41%。对依赖 TMT 并购起家的华兴而言,这几乎等于抽走了赖以生存的土壤。) T- ^; A" l5 y) p
* G0 c# {* q: F n, x9 s 然而,更深的危机并不在数据,而在模式。' E! T7 C0 \, w: d
6 s9 }3 U% U. j/ ]& r! [" Q0 _
华兴的崛起,踩中的是天朝互联网从 0 到 1 再到 100 的黄金时代。那是个充满野性的年代:创业公司需要迅速做大做强,巨头渴望买下赛道,资本热衷于讲故事。华兴正好扮演了这场资本狂欢中的
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“超级撮合者”。包凡的个人魅力、人脉资源,以及对行业趋势的敏锐直觉,构成了华兴的护城河。4 t2 z6 d! j7 H0 Q4 q4 J" M
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只要市场处在增量周期,只要并购仍是资本市场的首选剧本,华兴就如鱼得水。几乎每一笔改变格局的大交易背后,都能找到他们穿梭斡旋的身影。3 Y, S/ H9 U* K
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可一旦环境逆转,故事就走向了另一面。市场进入存量竞争,“强强联合”逐渐变成监管的警戒线,原本无往不利的模式失去了舞台。/ g/ S7 o' E( Y+ w' `
/ R, B2 [3 N+ D5 W# K 这才是华兴真正的困境:并非业务下滑,而是赖以成功的模式被时代抛弃。
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中心化的人脉网络、封闭的信息渠道、以关系驱动的价值创造,在一个强调透明、开放、去中介化的新世界(7.800, -0.10, -1.27%)里,显得格格不入。
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5 b5 [( }9 x Q$ T 特别是在以包凡为核心的文化中,更显得步履维艰。路透社援引一位认识包凡的人士评论称,华兴仍是一个 one-man business、key-person focus(关键人物为核心)的商业模式,这在新时代下已
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难以为继。
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隐秘的 Web3 布局$ Y# M( ]& e" E6 y- a
" o5 C$ V+ d/ D F* H 华兴资本对 Web3 的探索并非临时起意。4 A2 F+ r! C8 p
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2018 年 5 月,Circle 宣布完成 1.1 亿美元 E 轮融资。投资者名单里挤满了 IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构的名字。几乎没人注意到,华兴资本也在其中。0 ]3 B4 ]/ }& T/ w$ t
( T- f3 x: q- P* z m! p/ ?8 G
若非 2025 年 6 月华兴主动发出贺信,外界甚至难以知晓它早已“上车”稳定币赛道。细查 Circle 招股书,华兴并未列入主要股东,意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。
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尽管如此,投中了 Circle 的华兴,依然让投资者感到久违的兴奋。
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成功跻身“Circle 概念股”后,华兴资本股价从 3 港元飙升至 6 港元以上,涨幅超 100%。对于一家上市后长期震荡下行的公司,这无疑是一针强心剂。0 O! T) r' N7 A* g4 g
$ h" F- P( i9 Y. k 华兴能投资 Circle,源自包凡多年前的未雨绸缪。
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- V8 K8 D! B4 S 2015 年,正值华兴资本的巅峰。作为天朝新经济领域最炙手可热的投行,华兴几乎参与了所有重要的互联网公司并购和融资。然而就在最风光的时刻,包凡却抛出一句让人意外的判断:“三年后我们
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可能就没饭吃了。”0 l' e0 e# |: _% P2 P
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那句话成了华兴转型的起点。包凡很清楚,单靠顾问费和佣金的模式过于单薄,必须寻找新的增长引擎。于是,他选择从“服务者”转为“参与者”,从顾问变为股东。6 F2 q$ W" B1 @# j% {( \
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放在华兴的投资版图里,Circle 并不耀眼。同期,它投了美团、京东数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特……相比之下,一家做加密支付的美国公司显得有些“非主流”。更何况,主导这笔投资的雷鸣 A, t. b4 L- x/ M" R
) y" u, \0 A" Q1 B6 k7 A后来也坦言,能投中 Circle,有运气的成分。华兴入场较晚、份额不大,很难说真正赚到了大钱。3 g* H& G5 |- O) |9 ?5 Z
s8 M& a: C+ Z! ~( R+ r' t 除了 Circle,华兴还在加密圈留下了多处脚印:直接投资 Amber Group、Matrixport;为嘉楠科技、Bitdeer、HashKey 担任融资顾问。甚至还请了具有多年区块链从业和创业经验的 Frank Fu Kan 担任独立非执行董事。9 j% u7 S6 }' y5 \: [- k( ^* O
# l" J0 R6 B5 y- A- | v2 r3 }9 {
然而,这些努力并未立刻转化为亮眼的业绩。根据 36 氪的报道,华兴在加密市场更多赚的是融资服务的辛苦钱,而非资本运作的超额回报。Circle 对于华兴的价值,更多存在于想象空间和市值修复的层面。, l3 c6 z5 |) ^
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后包凡时代的豪赌5 O1 X# m o! s1 O$ Y
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2024 年,华兴资本迎来一个新的掌舵者。& Z: C6 h* C3 j; m& Y
# X% w: {2 b3 o. w0 z5 m I* Z* t
包凡失联后,他的妻子许彦清逐渐走到台前,接管了这家精品投行的方向盘,前任 CEO 谢屹璟出局后,华兴资本形成了由董事长许彦清、首席执行官王力行、执行董事杜永波为核心的铁三角领导班子。
( @6 L7 F) w& Y) d" d, v7 b% |/ @; u+ T# I, f
许彦清顺势提出了“华兴 2.0”战略:淡化对传统互联网业务的依赖,把赌注押在硬科技、Web3 和数字金融上。+ i9 G8 j. X7 W% `. U# n6 D
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这种转向并非心血来潮,而是精准踩在政策的节点上。
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2025 年 5 月,香港立法会刚通过《稳定币条例草案》;一个月后,ZF又发布《数字资产发展政策宣言 2.0》。几乎同一时间,华兴宣布董事会批准 1 亿美元预算,正式进军 Web3 与加密资产领域。
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这一决定让外界嗅到了熟悉的味道。过去,华兴善于踩中时代节点,帮助天朝互联网公司跑赢了野蛮生长的十年;如今,它似乎想在新的赛道复制一次当年的成功。只是,这一次缺少了包凡的身影。+ o& ^$ [% {: K
& F, g1 l# @+ l4 W# e" W4 r
8 月,华兴资本又与 YZi Labs 签署备忘录,计划斥资 1 亿美元配置 BNB 资产,成为首家将 BNB 纳入数字资产配置的香港上市公司,市场很快给出了一个通俗的类比:港股中的“BNB 微策略”。% K, y( f+ ?0 }1 [0 R, L& U" a
/ R# v# H* b' h- W/ [ 买币只是第一步,后续华兴资本还计划在 2 个方面持续赋能 BNB 生态。) a E9 o1 }- w, F
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首先是与华夏基金(香港)及其他合作伙伴开发基金化产品,推动 BNB 在香港合规虚拟资产交易所上市。不知是否是巧合,9 月 3 日,香港合规交易平台 OSL 面向专业投资者开放 BNB 的交易服务,成为* n/ D( [& j7 i* x! c
" i: ]7 v5 M+ ?' _' E3 s4 s香港首家支持 BNB 交易的交易所。
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其次,华兴资本将在 YZi Labs 协助下设立规模达数亿美元的 RWA 基金,推动 BNB 公链在香港上市公司稳定币及 RWA 应用场景落地。
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3 c" B/ U3 y% M6 n 这些动作背后,华兴试图借助第一大交易平台 Binance 的势能跻身 Web3 核心玩家序列。
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8 月 29 日,在 BNB Chain 五周年庆典活动上,许彦清与 YZi Labs 负责人 Ella Zhang 对话时表示:“自从华兴与 YZi Labs 建立战略合作以来,我们接收到大量传统金融机构的咨询,他们不再询问“为什么需要
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配置数字资产,而是关注‘如何正确配置 BNB 这类代表未来金融生态的核心资产’。”! J4 {$ k- h& K, l+ v
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# ?# g% Q5 w# g6 I( I1 U: h* W 她进一步强调:“华兴不仅要成为连接 Web2 与 Web3 世界的桥梁,更要通过我们在投行服务、资产管理和财富管理领域的专业能力,继续引领华兴成为 Web3 时代最具标志性的投行。”( ]$ f9 n* i- ^8 V4 D) r" Q4 D
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总结起来,华兴的逻辑很清晰:9 @, ?* u. L: r: y4 B ]& `# ?! {, o
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外部逻辑:当传统机构想要进入加密市场时,直接投资往往面临更高风险,而投资华兴股票则能间接获得加密资产敞口。! @1 M3 P/ N' J# U! A8 m! E( b
3 k! A8 ^9 h. V1 F' f \' {! g 内部逻辑:Web3 与 Web2 的融合必然催生新的融资与并购需求,可以复制一次“互联网并购十年”的故事。
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1 T' Q6 [' R9 e 换言之,华兴想在加密世界里,继续扮演那个可以左右市场格局的“第一投行”。
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愿景很宏大,但落地时的掣肘却异常现实。
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转型的困境* f. E/ Q' V5 T9 A& n- z4 Z
0 i: k$ w8 |# r2 |" Q* O 作为一家靠 TMT 并购起家的精品投行,华兴的核心优势一直是对天朝互联网行业的深度理解和创始人资源。
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在传统投行的世界里,激励机制是清晰的:佣金分成、短期业绩、尽快拿结果。投行雇员是典型的“专业服务者”,完成交易,抽取费用。
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对于华兴资本来说,全面进入加密市场意味着要直面一个残酷现实:许多传统顶级资本在这片新兴领域都曾败下阵来。1 f/ |4 x* I X X
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首先,FA 模式的失效几乎是注定的。! E& C4 e. Z1 B7 Q7 }( y6 k
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在互联网并购的黄金年代,华兴之所以能成为“超级撮合者”,靠的是人脉网络和信息不对称:谁在融资、谁在出售、估值如何,往往只有少数投行掌握。而在链上世界,资金流动、治理投票、协议数据几乎
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完全透明,任何人都能实时追踪。除了少数亚洲的大型交易所或资管机构确实需要 FA 协助融资,大多数项目的资本动作更接近于“凑份子式投资”,甚至像 Hyperliquid 此类衍生品平台从始至终压根不需要外部融资," t4 g) p$ ]7 c1 t) y6 _2 d9 {$ R
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投行的议价与撮合优势不再显著。
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# L+ `, k' S$ Y3 S 于是,想要真正获得超额收益,华兴资本只能亲自下场做投资。) [2 S" t( F/ s& Z
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“做 FA 主要交个朋友,通过投资来挣钱”,曾经有 FA 从业者抱着这样的心态在加密世界进行探索,顺利交到朋友并且开启投资之后,他成功把钱亏了出去。
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" u( g! A* e; U* L8 ]+ m$ i( g 加密世界的一级市场凶险之极,要做好投资必须对加密市场的底层逻辑有深刻理解,并能与最优秀的创业者建立连接,持续赋能。; o+ @. o3 Z+ T( w: S
9 g4 V7 t) i0 A# P% o 然而,币圈往往充斥着短期叙事陷阱:某个项目一旦踩中风口,可能在几个月内估值暴涨;但叙事退潮后,市值瞬间腰斩,团队缺乏商业模式,只能依赖卖币为生,市值持续下跌。更何况,当下市场已经对山
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寨币失去信仰,资金主要集中在 BTC、ETH、SOL 等头部资产。即使是当下热门的币股联动模式,在未来或许也有被证伪的一日。
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对于华兴来说,这意味着两层风险:
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* j& [1 N& A: E4 K 一是投资眼光是否足够穿透叙事陷阱;二是声誉风险。, ~) q& G8 Z* ~, @4 V
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加密周期更迭之快远超传统市场,一个协议被黑、一个项目跑路,都可能在 48 小时内摧毁市值。若华兴踩雷,不仅资金受损,更可能失去辛苦积累的“精品投行”口碑。9 ~0 |5 u8 {" I$ o- [
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新加坡的国家主权基金淡马锡,不仅在 FTX 中损失了约 2.75 亿美元,更严重的是,作为一个国有背景的投资者,淡马锡因此遭遇国会质询,被迫承认“尽调存在重大疏漏”,对声誉打击极大。( E9 D; l" G9 c! \. r
7 M2 h/ i# E) q+ {* v 从这个角度看,华兴资本的最佳路径或许不是再造一个加密版“并购之王”,而是转向一个大型二级市场玩家。通过战略性配置 BTC、ETH、BNB 等核心资产,叠加量化策略和风险对冲,去追求稳健收益。( Y, o2 M0 w4 a8 C% ]5 Q0 `( z! F
4 ?2 {5 J! C7 b2 u. I" ~ 但这条路同样凶险。# ^; o9 v, L, t
% I/ o& f$ L1 F( } 交易意味着与无数专业量化基金、加密原生交易团队、跨国做市商同场竞技。没有深厚的技术能力、风控体系与链上数据洞察,仅凭传统投行的品牌与人脉,几乎不可能建立真正的优势。
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. [% |( c2 O; [" m( N0 K- H. W/ W 华兴资本正处在一个尴尬的境地:
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做 FA,信息优势不再;做 VC,叙事陷阱密布;做二级,又缺少原生基因。 [: G4 [3 a, s& [/ u
7 c; Z5 F% f, K8 {9 m 这也是众多传统 FA/VC 在加密世界的困境,要想在 Web3 立足,不仅需要资本投入,更需要彻底的认知重构。
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它必须回答一个问题,在这个透明、去中介化的世界里,华兴的价值究竟是什么?# b* a# S9 k7 E& }3 B( K
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站在 2025 年回望,华兴的 Web3 转型更像是一场被推上牌桌的实验。它并非出于主动选择,而是被环境一点点逼到角落。! {/ _) M0 I$ x6 g& m/ }9 Y
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20 年前,华兴因踩准天朝互联网的起飞窗口而崛起。那时的包凡带着一股挑战者的锐气,用“懂互联网的投行”撕开了旧金融的缝隙。
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今天的局面却不同:Web3 带来的不是线下业务搬到线上,而是金融逻辑的彻底重写:去中心化、无需许可、社区治理,这些理念直接撼动了投行赖以生存的中介地位。
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角色的转变让问题更尖锐。当年的华兴是初创者,可以轻装上阵;如今的华兴已是既得利益者,想要“all in”新赛道,意味着割舍和背叛。对一家已经被写进天朝并购史的机构而言,这样的选择比二十年前更残酷。
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放眼全球,传统金融机构鲜少在数字资产转型中取得真正突破。高盛算是最早试水的投行,但至今数字资产业务在其收入中依然微不足道。这个行业的共同难题是:能否自我革命,还是注定被新物种替代?1 p5 ^. }( [% W; a
5 \4 u# U* \- R6 t 但对于华兴来说,已经没有回头路。/ x6 G( ?. F: V0 V% i
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看来华兴资本准备了一波豪赌,Web3潮流下的赌注绝对不能小觑 |
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这个交易平台不错,反正吧都是必须多个心眼安全第一啊! |
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有好多因素会感染朋友心态的,但是能把心态掌控好却是少之又少啊。 |
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