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市场低迷仍日赚百万美元，pump.fun的收入是真实的吗？（转）
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「还有哪些加密货币原生应用能赚钱？」
- A& I6 s& k7 ^. D! Y+ v. s8 k, s# F5 c
说到这个问题，你可能会下意识地反应——稳定币、CEX、Perp DEX、链上宝可梦卡牌... + w9 F5 s; u2 b }$ q- j& n
, s* W1 U# B( F5 c' a
而 pump.fun，这个曾经在 meme 狂潮中风光无限，并且创下加密货币历史上最大金额 IPO 之一的应用，开始容易被人遗忘。甚至在一些交谈中，我听到了这样的疑问：
% i3 \5 ]( L1 L& [( h: _0 V6 T! O6 l- C) | n# Z
「pump.fun 还活着呢？他们还能赚钱？」
. J2 r# o: }4 a+ o( L
9 I9 \0 \8 U& s0 J' y" [pump.fun 不但还能赚钱，而且仍然是加密原生应用中顶级的「印钞机」。DefiLlama 上的统计数据显示，无论在 24 小时、7 天 、30 天 还是 1 年中的任何一个时间范围内，pump.fun 的收入都仅次于 Tether、Circle 和 Hyperliquid，稳居第 4。
5 h' L( D7 t3 g; `8 V0 L2 F) O- I
+ d& L2 |$ ]+ _" o4 {, `虽然各种「打狗」交流群冷冷清清，很多甚至几天没有一个人说话，但是在过去的 7 天或是 30 天内，pump.fun 的日均收入仍然都超过百万美元。
\* Q1 `1 {; R K8 [+ v
6 L5 P& O& }: j6 I& M% v这是真实的收入，还是 pump.fun 在造假？
& V8 A. F) W: R6 @# C
% O+ a/ Q- k# h' q& D. `6 L- Cpump.fun 的收入是真实的吗？& d, c7 ^, i7 M& M; O3 G
首先，根据 pump.fun 官方收入仪表盘，目前 pump.fun 的收入由 3 个部分组成：% a* P' q9 p: D6 [* I
' w5 L u+ r T/ J, I7 C( c
- bonding curve 收入：新币毕业前的交易手续费收入，pump.fun 在该部分收取交易 0.95% 的协议费用
4 B! `& l! _3 G7 o! z' t- Pumpswap 收入：对于已经成功毕业的新币（迁移到了 Pumpswap AMM 进行交易），对于市值为 0-420 SOL 的代币收取交易 0.93% 的协议费用0 r2 B) y! s W8 i1 _. j) J
- Terminal(Padre) 收入：pump.fun 在去年 10 月收购了交易终端 Padre 并将品牌重塑为多链交易平台 Terminal，此后该交易平台的收入也被计入 pump.fun 收入中7 i$ }6 o7 c; |6 @/ W9 l
- 收入扣除了推荐返佣与交易返现
1 \* t% Z) P. f0 n( [0 l( L. ?
" q9 e" i' R' G. U0 i对于 bonding curve 阶段的协议收入，pump.fun 官方用于接收该部分收入的 Solana 地址为 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM。归集到该地址的 bonding curve 收入是被合约写死的，如果是通过外部转入资金到该地址做假收入的话，一定会有外部地址直接调用 System Program 的 Transfer 指令。对该地址的交易进行分析后，我们并未发现任何通过简单的、外部的 SOL 转账进行伪造收入的行为。' X# c z$ n- I! U1 z- l& A Q6 d
( v$ ?& e+ I" _9 K/ ?5 t% O
也就是说，bonding curve 收入确实完全来自于真实合约调用的协议手续费抽成。
) W* S; `! A- e7 O$ }, r
' q4 {6 F& i/ [( `# ]DefiLlama 的 pump.fun bonding curve 收入数据是直接调用 pump.fun 的官方 API，这是我们先对 pump.fun 官方的 bonding curve 收入地址进行了链上分析的原因。但 DefiLlama 对于 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入是通过 Dune SQL 查询 Solana 链上数据来计算的，完全不依赖 pump.fun 官方的 API，具有极⾼的链上客观性和不可篡改性。
5 n. p5 [: e8 d0 X$ I2 M
* f; l; i+ q1 p G9 O+ ]到这里，我们排除了 pump.fun 以「外部转账」或「虚报数据」这种简单粗暴的方式进行收入作假的嫌疑，但他们仍然存在通过机器人或内部钱包进行「自买自卖」产生虚假收入的可能性。因此我们要进行追问——在目前加密货币市场整体行情萎靡，meme 币热度更是大幅退潮的情况下，pump.fun 的收入是真实且有机的吗？
# N6 B( [' D& Y' L: w& L6 G$ S$ b/ @5 G }
目前的市场环境下，pump.fun 收入的合理性？& H L6 [) W; t7 b7 }
根据 token terminal 上的数据，今年的第⼀季度，Solana 的⽇活跃地址数量稳定在 120 万⾄ 220 万之间，pump.fun 上则大约为 15 万。* ~' a+ w2 U% R7 b
( `2 b3 g# O- T& S5 T9 ]* f
同时，根据 Dune 上 pump.fun 相关统计仪表盘的数据，这 15 万地址对应的日均新代币部署数量大约为 3 万个。
* h* G- b: m8 V) O2 X2 \3 d" `0 `% b4 x% z1 ?% Z0 }
这意味着，如果每天 3 万个新代币完全由不同的真实⽤⼾⾃发部署，则 pump.fun 上约 20% 的活跃⽤⼾每天都在发新币。然而，根据 Giulio Marino 等人于上个月发表的论文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」，2025 年 9 月 1 日到 10 月 1 日，一共有 65.577 万个新代币在 pump.fun 上被部署，然而部署代币的地址数量仅有 24.3123 万个。: ?/ i/ T& T4 I2 @
/ i5 z, |# @) Y! X$ S1 S8 o0 B结合当前的市场环境，这个数据比较「反直觉」——在社交媒体上感觉加密货币都快完蛋了，但是在 pump.fun 上每天却还有这么多新的代币被部署。同时，过去一个月的活跃地址数也比去年 9 月多出约 10%。2 c3 `# u% U2 w @
3 M0 l- A8 Q: D' @4 Z3 w在 pump.fun 每天百万美元的收入中，Pumpswap 和 Terminal(Padre) 占的仍然是相对的「小头」。以 3 月 18 日的数据为例，该日 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入分别为约 28.4 万与 5.8 万美元，而来自 bonding curve 的收入约为 79.5 万美元，是前两者收入之和的约 2.3 倍。/ W2 S: R/ x: Z9 o
$ e6 ?2 w/ L/ E$ B/ y5 Z新代币毕业率在最近甚至达到了去年 9 月的 2 倍以上
6 N& p0 s. d7 F$ k7 N% Y3 V' p1 |3 ]! v' g6 [
同时，该日在 pump.fun 上约有 2.6 万个新代币被部署。如果要实现 79.5 万美元的 bonding curve 收入，则需要实现 79.5 万/0.95%（bonding curve 收取的协议费率）≈8368.42 万美元的 bonding curve 成交量，平均到每个新部署代币上，则每个新部署代币在成功毕业前，平均需要贡献约 3218 美元的成交量。; p' o% a! x+ Z* j
$ f4 z% v) k* f* r& ~如果结合以上数据，平均每个新代币贡献 3000 美元出头的成交量听起来也就没那么难，反而还挺正常的，因为在数据全面落后的去年 9 月，pump.fun 依然能够实现这个目标。如果要按 SOL 本位算，现在赚的 SOL 是比去年 9 月还要多的，只是美元本位的收入下降了。
+ I, R' Q& R7 E; b+ D% Z: t1 i2 X( v, ?1 P
但到这里，我们仍然会有疑问：pump.fun 从去年 8 月开始就将每日的收入几乎全额用于回购 $PUMP，截至目前已经回购了占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的 $PUMP，为什么 $PUMP 的币价却不断下跌？虽然通过链上数据，我们可以看到 pump.fun 回购的、价值 3 亿多美元的 $PUMP 都在钱包里没有动，但有没有可能是他们在通过刷量制造虚假收入，一边「回购」一边却用分散的地址偷偷出货呢？
. Q+ K4 _% [: D! d
1 @% W0 s& Q& F$PUMP 去哪了？
6 y; d6 A3 w) j7 b: \% W我们来看看 $PUMP 的代币释放规划：
+ H+ u x# k% T# @' l- h1 `# d% V4 ?. h: i! X7 ~4 T& S
5 O* r. p. P; t, w; C! v
到目前为止，$PUMP 的流通情况如下：
! M# K* `5 d. q+ b( k- V* R1 J6 ~; z0 D, B3 c
- ICO：33%，TGE 时已完全解锁7 ?7 O9 ^2 c$ b& S! r( F
- 团队：20%，仍然锁定中
5 n, F$ S' X; x' R" z- `- 投资者：13%，仍然锁定中
D" ~6 Z) \+ L$ @. T% K- LP 和交易所：2.6%，TGE 时已完全解锁
- ?4 K" Y- s7 ]' K% H+ m- 生态基金：2.4%，TGE 时已完全解锁
, Y! S# p- a/ j& I5 V* Q. g- 直播扶持：3%，TGE 时已完全解锁
! S0 n' c5 [, Z) ` _- 基金会：2%，TGE 时已完全解锁8 F3 x' }$ b u5 y# l, h
- 社区和生态激励：24%，TGE 时解锁约 50%，剩余部分在 1 年内线性解锁，目前该部分已解锁 65.27%, J3 t8 e) x! l( w) C# c) l
$ x8 F8 k5 u+ Q; K地址为 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt 的 $PUMP 多签托管钱包中，目前还大概有占总供应量约 36.5% 的$PUMP。
" C0 f8 @0 }+ G9 @) o9 K& k# V8 l" E2 r, T9 P/ E+ K. ~
这和 $PUMP 的代币释放规划是对不上的。我们可以明确的是，TGE 后，所有的 $PUMP 都被转移到多签托管钱包中进行分发。而理论最大可转移数量只有总供应量的约 58.67%（ICO 33% + LP 和交易所 2.6% + 生态基金 2.4% + 直播扶持 3% + 基金会 2% + 社区和生态激励已解锁部分约 15.67%），对应多签托管钱包的 $PUMP 余额不应低于约 41.33%。，差值为约 4.83%。; h+ U0 _7 E8 X9 U) p1 Q
" W+ x& t$ u) r
这 4.83% 去哪了？不知道。我们甚至不知道除了 ICO 销售分发之外，其余各部分在描述上有着明确用途的 $PUMP 到底在哪。虽然根据链上的数据对比，我们确实发现了占总供应量约 24% 的 $PUMP 在大额转入各地址后长期静默至今，大致能够与 ICO 销售分发以外的部分对应上，但 pump.fun 官方从未披露过各部分钱包资金所对应的存放地址。* v3 U x# |9 w
. w' v% g+ O4 _" f# v' N尤其是社区和生态激励部分，目前我们能够公开知道的社区和生态激励活动，大概只有 Glass Full Foundation（总计买入约 170 万美元 pump.fun 生态内 meme 币）、给 6 个 meme 币社区各 1 万美元、总计 6 万美元的 grant 以及资助 12 个项目 25 万美元、总计给出 300 万美元但目前仅宣布了 6 个获胜项目的黑客松。8 c6 }- Z9 E3 ~" K9 k7 o9 y
, }8 W- ^# }2 }1 }( W1 Y
然而，这部分已经算是最清晰的了...
5 ?5 `( `6 x' C" ~' m9 f
/ o" c }+ A) c* G9 r7 p! a但即使有着这种透明性问题，即使 4.83% 是被偷偷出货了，pump.fun 官方的占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的大额回购也能够抵消这部分卖压，为什么 $PUMP 的价格表现仍然一蹶不振？( X8 G7 i% o# `8 j& y! n
' x2 Y1 F; j. q1 W* ~! W+ D$ X可能的原因是，$PUMP 确实没有足够的买盘，大额的回购在缺乏市场认可面前，也同泥牛入海。 [+ s" V* H% h* I
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不被认可的「赌场」
! s; {1 `! H; r6 \1 F谈及 Hyperliquid，我们会肯定其 Perp DEX 的龙头地位和叙事潜力，但 pump.fun 的 meme 币赛道，哪怕是散户，也绝大部分认为是骗局，是不可持续的。
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我们在文章前面的部分认可了 pump.fun 收入的真实性，现在我们需要来看一些其它的数据。这些数据能够说明，对 meme 币的不佳观感，并不只是散户在经受 meme 币剧烈波动下单纯的感性厌恶，而会让机构投资者产生理性抗拒。
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早在去年 4 月，Medallion Analytics 的研究表明，在为期 180 天的统计周期里，约 17.8 万个推出了多个代币的部署者，这其中又有 85.3% 的部署者盈利。在 180 天内，这些部署者总计推出了约 359 万个代币，盈利的部署者则推出了其中的约 307 万个，比例约为 85.5%。
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在统计周期中，盈利排名前 10 的部署者获利约 36.5 万 SOL，而盈利表现中等的 10 个部署者，只能获利 47.3 SOL，差距约 7720 倍。对于顶级的部署者，平均新代币发行间隔只有 0.11 个小时，而中等部署者则长达 10.96 个小时。) h2 x3 S3 n% h9 Z D
4 U. n! W3 U& x" j4 dSolidus Labs 则研究了 2024 年 1 月至 2025 年 3 月期间 pump.fun 上新部署代币的表现。研究分析指出，高达 98.6% 的代币是拉高出货的骗局。: H+ g( v( @# i( G- ~) t0 \
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meme 币的发行早就不是创意的比拼，而是流水线的发盘获利。顶级的部署者在周期极短的快速获利后，又能够将资金投入到自动发币的相关设施中，让自己的收割速度变得更快。
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. n8 V+ z9 p- z7 _pump.fun 将在 Solana 上发行新 meme 币的成本打到了 2 美元甚至更少，这的确是一种技术进步，但他们并没有引导 meme 币赛道往一个良性的方向发展，让散户和机构投资者相信 meme 币的确是一种文化乃至信念资产。他们试图将赛道拓宽到直播币、ICM 币以及最近的 AI Agent 币，但没有一个尝试能够奏效。) v( \+ U6 a% A8 ?# D, D3 m
+ h; t# y4 U+ p3 U/ }0 Q数据就在那里，他们赚的最多的钱，仍然是为因为提供了「低成本收割工具」，就像一个赌场抽水那样。6 w3 h; B4 L( E6 t
! h0 C0 Q0 J/ c对于 pump.fun ⽽⾔，部署者每发⼀个新币、在代币毕业前刷的每⼀笔假量，都能稳赚 0.95% 的⽆⻛险收益。如果你想要让代币获得更大的bao光，又需要刷更多的量，给 pump.fun 提供更多的收入。这个生态里的资金是真实的，收入是真实的，但生态本身却是非有机的，散户是受伤的。对机构投资者而言，这样的生态缺乏健康、可持续发展的长期基础，或许是 pump.fun 币价低迷的根本原因。5 w2 D# y1 P& |3 n0 f. P7 ^( g
$ b6 h1 W' [3 E8 y6 X+ J到最后，我们还有一个问题：
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2 t; @* M$ q' u, u既然 pump.fun 的回购无法提振币价，那么把每日的收入用作质押奖励，是不是也比现在的回购要好？
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! K3 P c5 A! O- s) \也许吧，又也许他们已经不在乎了。8 q1 j6 W9 g% A+ W
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这玩意儿真不是昙花一现啊，看着冷清其实一直在闷声发财，pump.fun 这波稳了 |
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