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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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5 z& p( V1 ?: H* h
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" J# n9 I2 u+ q, a7 a1 n# p! I5 p) w+ U1 _( _; H4 i( _; P4 I% B) ?
; N9 ^' W& s. @& _ 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，) A8 d; X7 y1 Y- `( `7 W
( U3 W* B) X3 `6 W8 K
3 ~! b! [* U/ y2 j4 u: G山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
7 W! [1 u8 R& V+ O1 M. H1 m5 ~3 Z
- N; G( Z* k2 B: x1 V" C2 _等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。! T3 f6 w% a |
/ n5 |" H& T* n6 @3 e# [8 e 关键信息如下：
, G% g. r8 C5 U- j5 `! s, A Z% L7 w* f2 L# ^ M
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；! X* r- o# h9 I0 v8 S+ n; V3 S
8 [+ c7 G# D6 R- K( s. U 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；1 t# e! L* E- ^2 Q' v$ l) M- r% C
$ L% p& O1 S7 h7 K
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
* O+ \; e& r2 ^
4 Z$ c& u' F3 \8 Y 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月# I5 X% C7 L5 N7 u& V* q9 c
: X" q8 A' K) N2 D
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。7 I" D; ?, {! q
8 f8 W$ r9 |+ m( s
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
& ^* c7 y- F; R# A3 S
. S1 S+ J3 t3 l( G: j8 o ^; r ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、( L5 l" d1 b# o3 B0 h7 g6 H
" k; _2 A f- o) W4 Q美元汇率等宏观指标的影响。
! F, o7 u- ], I# i+ [
2 W3 ~9 x4 b" R. M4 L7 J 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
7 V1 C5 d( `! ? j) V4 p* a' r" L6 c* ^' n% a
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。& G3 x. \6 h* e, Q' ]: `
" P9 ?7 g m- C$ m9 L
5 P, w6 ^5 ?/ X" T
9 }/ a$ B! b7 \ A# @. w% S) P# Q3 a2 q P: a/ V+ G7 J# K
$ _ P' y4 k& \- {6 W 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
. P* D5 \* V* b: J; @
3 F& o; k0 U3 Q1 T2 n高点下降了 30 个基点。& T% j% A Z% q4 f9 T
W% \ ]( `" G5 N9 B 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
& m1 ~' B! i! u# X1 g7 P. v+ P# a/ {0 j4 {
市场中还有‘干火药’) _" e$ R0 t- k+ ^( m( i) C
: [# _0 |0 n& y0 y6 N* s; X: y# ?, [# w
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均8 u' L6 P, {4 Q+ \( s7 P- \0 {
$ {( s6 m5 O! e) n5 a
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
" R* c I# W$ I
- m( _# C# a$ f1 e: v) b 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
/ `& h; O; a9 @: z( `: u1 }6 h! g) c
& J+ T+ B; u* w 7 G8 s8 S7 Y3 v- E: y
s" d' d; }$ @. ^/ U' } 强烈的方向性押注
/ S2 ]( Y- M) G2 a7 p# \2 z) q% E) I0 N5 y2 [, M- D# P0 t& e+ U
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。6 d+ [$ r# ?6 k8 V- `
( ?, S3 K& T6 L6 q 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
* m2 H" b: l3 c6 G. ^, c
) `8 z4 n* ^2 \ 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。" q' E3 p& n& |0 Z
$ e4 S) B1 {5 u9 h+ W' f
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
9 M4 B5 G9 B* b8 `2 h( u
' ^4 e( g4 ~: V( k3 Y8 J% W; e; T! ?) E0 F
]" [! V, q* W+ g2 z# w0 G' Y! ]+ t: g+ {
投机狂热迹象缺失! e! d7 G5 Z% A' C- Q ]3 }& N4 h
1 G; J) @* a6 @" X 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
9 K# ?! x- M5 g/ L5 g' p) q' \ \+ u/ t* c% H8 }
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。8 ]; J. N$ a# e0 S' W2 g1 @/ Y# |4 h$ R
- U" E* }9 o- w' |% T& f2 P
# h; ~$ m. G7 @6 f" U 没有过热迹象
P1 X8 h) T3 @" z
7 T0 \0 H( K$ F) Q 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率1 ~# V$ v( [* k5 M, r. a" A
5 Z' x' |) [. h# I9 V B" T也远低于去年 12 月的高点。& W! z* w: d; b
: G9 [7 k3 _9 H- ~
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。9 P) J3 x j/ d+ `- ?
. w& l. s( o8 ^% @/ C
% m# |( l) e/ H C. U2 U- } ; L+ q1 S# {/ {6 M
0 F G4 q: `9 U W6 w {3 G0 x
# y) E% [* g; l3 e8 W& ^& T
隐含波动率显示市场平稳! j7 [8 a/ S/ P" W0 ^6 G& U
* C# i0 c7 ]1 G2 S 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
5 d; k9 A& O# [- g+ G8 f- b4 V6 K- G: W$ ~2 Q) s# T8 D: m
价格高点时的水平。
3 P- O H! T' P$ }9 Y: ?) ?
7 P. s" A/ P( @' d, n 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。& M- h, F2 B( J+ e1 G7 \# n& i9 {
9 E! Y1 Y1 F+ G9 m, Q. ]! q
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