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8 S% p$ y8 w6 R2 I* F+ P. ]2 g; H7 `+ Y$ J8 b! v8 p! _
" m- b8 {2 x& { m 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，7 A5 `. b! x/ o* A p6 h
& Q3 k3 T6 }& {" }$ U" S
! \; Y/ z' \! k* o8 F0 u* S
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
7 W% `/ s; o! D3 H7 H: v- I5 f0 t- a# I' N% { H% b
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政 [3 @. E7 c/ Z* Y' `7 n
- ?% M8 l- g! ?1 Q' g
策的确定性。8 x+ W. {* o/ A2 Q
. j9 N3 ?( e6 N# _6 X+ u# } c
中信证券主要观点如下：
' ^- Y$ a0 m9 b4 T- n1 ~6 Q" J9 e! I6 ]* F/ B) W) X, L2 k7 n
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。* w, z [' L: b2 R3 u% T1 o
5 k6 d6 @1 V% n: {3 V2 \ 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
6 ]. Q0 O. V( r5 G; X- ^& [6 b4 S$ i$ K
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。5 b; D4 q! a' V' m: ?4 i! n( ~' G; G
7 B2 r( {0 x8 f& V) ~, p N 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现8 `' s9 i& C+ h) J( I# c
6 h/ y4 w$ }4 Z! z不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
3 t6 X8 h- d! H0 l* r8 g8 G
O/ H% s0 f& v1 T8 z3 ? 加密货币市场与黄金愈发相似。
/ [8 s6 s: o$ O, g- Y! {5 N6 M8 Y! G- W' ?7 U' F
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
! l2 F3 d8 E$ M- d5 ?! E
! C3 `, N9 p, o, n! s 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
% G+ f: [% g$ E6 R' I- p9 m2 v! W* O" `9 W" l7 k6 U
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
6 Y2 I$ n1 Q/ E, T/ s( p6 Y% l1 E- f) G0 ]/ j
破灭、大量投机交易完成定价的格局。# L. a8 Y8 @4 I; M4 Q
" l! t) O A1 \ 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。# q( Z! u9 m( ]7 v. t4 s# T
. w- r! w& {& R1 b
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性' W! c8 g, |6 R8 b9 w. X
1 g# s$ z& i+ @ u' A6 z$ o共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
9 H' z7 ~/ ?- v$ y& v+ y q$ m
! G2 ]7 K8 @% A. E 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
5 `6 r$ e% P4 c6 h* k. @6 O- k8 _
- Y: ]& e+ L3 y, O, H1 @3 w 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
+ N7 [/ s& c. U* W2 q5 d
3 p, k: ?! F: K1 p- P3 j0 W势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。% |( P7 t) w7 {) s
* t* U# }- r3 G4 Y
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。 J0 F+ n& Q1 u6 z4 i, L
; U/ H' c2 B, E7 S4 ?, y 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政: [, W5 X3 ]. @; s( ]) i' Z& M) j
$ O' `7 Z2 x4 Y) A5 I% ^7 q2 u策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。; j9 `; x2 v* l! Y+ t
; p# s7 A7 c+ L4 B 风险因素：9 ~7 N0 e, S: ]
9 m( }! i) P& h- e& |) i
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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