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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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9 ]* ?* S* i$ V: j; A; @这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。1 P1 C/ B- V& B5 ^; u, d
/ _( C* i* U1 O% w2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
/ i* S# i/ N' N( x
! X$ R. Q x: l一年过去，牛市真的来了。- n0 x3 t7 s! n
9 P6 P3 ?7 x2 t: R, L+ Z
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
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钱没赚到，骂名倒是背了一身。
9 H, g- h/ m4 c0 v- u8 t2 [& z2 d$ ?' Z% s4 _) n
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；$ C& I3 ~+ L# Z2 n2 g: Q
9 i# V/ f$ O) }9 v3 j' R
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
1 P9 S% j5 D D0 E( P& p' V1 W% F" G+ M
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。! Z0 n" m8 _+ g; R7 R
5 W D2 H I! x5 ~, M3 G# K6 F加密 VC，何去何从？2 y1 q2 o- ~3 X
) |5 d8 m( Y# x6 T
加密 VC 怎么样了？
. L6 u. h. Q- P5 o" G+ p4 R' m在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
( q, D) |# |) L* L2 ]8 e, [ z" I. p9 u# z6 a5 a
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。 j) { b6 |3 S. b# j
) ^1 l3 p3 t5 f/ C8 [8 j( P. z
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？6 F5 g' A, s1 J8 D4 r* P
$ Y& B _ \# ~- O) ~9 dRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。; x) t+ }- B' i& m9 |* R
7 J) t% q! u( z
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
) X4 `( M* P) X/ n* Y0 J5 R' y* B/ l3 S, r" b
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
+ j5 |# f$ \; M- A2 ]7 n1 z; m" E; a! n. v5 L; `; C
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。9 g7 ^- y+ m7 Y
- A( V V% E4 u8 ~8 R( v他给出了自己的观察：
5 c2 A. o4 B5 |. b0 ~; {
# V& P+ l8 r( c$ `2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；9 q V9 [$ I$ q1 X
3 d, l5 \! ^+ j% \1 Q; _" }约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%； _+ e0 n0 `* w# a2 @
# B& U0 _: u3 \; s" I5 r" z: K更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
! L+ R% C0 H7 @1 F. c/ v. W# V5 r
; |: V! Y: m: S; \! o换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
3 z( L A: v) m9 N; h% ~# ^* T" H- m# Q7 x, ?, J) c+ \% E1 \' H
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
4 _, K2 z; H- A2 I8 \& ?- b- P
+ Y- m1 n1 r$ \; S9 l此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。- \% _6 s: \) A2 D2 ^8 F
& }0 ^3 J) d5 Y3 `) Y早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。1 n: K+ `" z9 `9 L- }
7 n9 v/ c3 P9 i/ i$ n
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。3 q9 x7 C6 u! w& A
0 @, b, q- q2 |1 b/ p/ j
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
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「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。; f: e# `9 g; f* Y: ~
/ z; t7 v( {8 h, _伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。# `+ ` F" d* Z2 u" f0 N4 u ]0 C
* L8 {: \1 q/ a# F/ z5 r) `2 ]7 L1 v
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。 d( C% ~; g: `! ]% p, d2 T1 f |
& J* H9 D( p, C# t* a3 v1 h D
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。$ Y. V# I+ W6 ]" x1 c' r0 M) H
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此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
4 b% o8 _8 x) Z- Y" `
$ G# `* R, N; w; X U( ?「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。; ?# W6 y1 b; w( |& e4 ]2 }
& }# T3 \9 Q, p% v5 rVC 困局. o G$ {6 s: A6 V8 u3 @
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。, k4 D# L/ f4 H
A5 {: z/ p' I! A0 w' Y' _
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。. h0 K! y( R2 E- r9 a" M: D
$ [; t# @" Z4 Z2 p8 m; |1 `8 g5 x
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。" y; I+ n3 y$ C7 l* O3 o( G' g
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「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。$ Y( |$ v* w$ ]5 m, \$ }1 l
: M1 \" W5 d' g) ^; h1 {
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。5 O4 d! Z- [" H2 \. X6 u1 i
' |& L6 \3 Y+ F% Z$ `) M& O一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」# Q& y" M6 ~" h( S2 _
. ]9 n6 p4 _( m: x J- j: P3 O3 F
项目最需要的是什么？
2 I6 R) t9 \! r" r, Q h# e6 n y; ]5 t- z8 p! Y
不只是钱，而是「流动性资源」。* I: @9 U% @3 ]" N$ P
/ ~) [: x3 r, Q/ r- P8 H
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。& F" V9 K1 r) X
8 _! P" e6 |( @8 C% L% l于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。* w: `: H( x+ d5 Q" B7 N* c
8 _/ H7 y7 u0 ]
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
) A5 N& h/ Z" ~0 |* F v' u6 f/ c: x6 Z$ S: a5 @
募资困境; C4 ?7 m6 {" w1 z7 k5 S! R# @
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。: g- u" ^) r/ M* m, g1 L! l
7 i" r" Y o9 O! r" G
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。# T' T/ d$ F9 i/ a2 ^) F0 w
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」- F. P8 w3 {$ f! _+ W1 Q
$ q' \) {3 b9 {7 U另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。 C0 a, Q% l# E/ E( C& X! n# p8 m
4 J& Z4 V& z8 P8 g8 h* w. \- t但这些新兴 LP 的口味更挑剔：9 T+ \% _- u8 p) A
+ }$ }9 G5 i) F/ I4 ?4 X0 g/ m4 f# x/ m他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……% d! b$ f8 C3 o# g
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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/ ^# v7 C$ T, D7 ^& n「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。8 ~, z7 I R5 U
4 @* u) a; v! v/ |而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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# J( q; b) W4 R$ e O! u更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。- O+ r, H5 [" F& B& y
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何处突围？0 ]" b( c, S- k% I; T4 W+ i
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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7 z! |+ A4 q p「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」) Q: }, B% _- r+ u7 H) D
_( B+ B$ Z# E4 ?( r( T更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。+ J- G$ ]6 d, S' s6 `
2 k' o. {0 ^5 {7 R6 L, n5 P# Z「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。' A( |& m& x7 q9 @4 B4 V: S
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。: u, C8 v( B8 Y
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。% b, ^$ C! W# P& O6 n# d, }# m
; k6 w2 `4 N; d这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。$ E3 h6 s* S/ I. D% O f
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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" Z2 C: _6 ~, \ f0 B; u" M! F$ C毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。9 n1 N! u; `2 f" _! e
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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