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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。, l( i4 J9 k$ }% [0 X# T2 ]/ u5 T
1 u& J h- A7 y1 u& z/ i
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
$ T g( O2 h8 t# r: v/ K* r9 c0 u1 _# U; C
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」 B" W, z) m' |& ~. L( }. B( R1 \
( i, d) n6 s; w2 Q" _- I一年过去，牛市真的来了。
5 x# K+ [, s& ^* \5 L5 }
7 r9 i ]9 ^' P! g0 Z比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
' W, e( h5 y5 z' U& x! n Z6 f" \0 v8 z" S; O( o! Z: D1 L3 `
钱没赚到，骂名倒是背了一身。8 W, I+ d |8 I: o% ~
& I. J( ^8 n+ @他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
: D; p! _, [. S! i; v
+ u1 ?" o$ W7 Z' V' E0 D+ P8 K+ w他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
9 z. X* p9 M; m1 S' @7 ~( w) r
2 T2 J; G( \/ ^9 O他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
0 V) i, B& \) r8 w/ z) M
& V) [( [! n* l, X# ^7 Y加密 VC，何去何从？6 C5 D- |7 t) K" q" Z
2 W6 o5 z1 Q6 G$ `$ d5 M+ s1 Q0 G
加密 VC 怎么样了？
; E* {; A. U8 u- S9 r0 A" W' K, m在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。+ ^1 w) R) r, Z
6 {8 W3 t, v/ O5 i2 l! w那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
3 A# U: u4 g: R
& t* E$ t; T; N8 F那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？; v- J8 ^3 s# j6 U) F3 K$ V8 q: D
2 J2 B/ h1 I# s! IRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
* n, {: q: v, c$ r' S6 z* X5 n$ H$ D$ m1 G8 v
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。, C+ V% k; c& p" p. J; X
5 t: t8 b) [4 B- ]在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
# ~% e+ a. Q2 L& R, ~; v! ~+ b+ R8 h& C4 ^, y5 H6 u
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
9 z% u# P, L- |# n$ _8 O/ X: I
1 O1 U& t! ]4 G5 r他给出了自己的观察：
9 @3 V) [ E2 X. [8 ]. U) G+ z$ s* P, e6 k; Q! K' L: s) |0 @
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；+ U. s/ g& E& `3 R: j0 D1 u% z0 m
' t+ v3 c' |& d3 G" ?- O约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
: v: t" ~8 q) r0 j/ L1 |( Z% I' I) [3 l( O4 Y2 S8 u0 Z7 h5 i
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
9 r% {% @8 F4 z% Z
! J' W! }) D4 H2 @& |7 G$ `4 W( r' g1 D' \换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。$ }1 ^ E: n7 x: d/ f* r* C; A
9 g. a: E% [" M: j5 f' F% U前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」: }1 m; Q" I9 D2 J5 w8 m
( M" Y( g7 V4 i# J
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
0 c3 ~: ]2 j( [- X- u- I7 d
" }( T& r* y% U8 m* B此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。( m4 N5 ^5 I% m+ ]0 R( R. F" Q7 x
. M* b% ^# ^* z早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
4 |9 v. ~! M5 {5 I5 T( T0 A q+ U
7 r( @# E/ ?: X2 Z2 b3 E2 z# D0 ?比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
4 c$ ]2 ?$ t# R$ Q, W4 |. Y: z8 t5 {1 ?% J# u3 c1 G& h9 y
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
! a) v. W9 u( ]
9 X; d+ S; d8 Y t「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。$ s9 i; C) U! W8 y9 U* V% Y. J. \
- _9 M X+ X) E" N1 ?伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
8 q4 T! {7 J j- I$ M- M* Q: X* `! R+ N& b' }+ A d1 }' g
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。2 n3 L1 U; G G# |
8 E# A- [$ r5 s% t9 S「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。8 ?- P7 h8 n$ n7 E$ P8 W
' @( p: Q5 V: M0 E7 s! H4 ]/ E( z此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
6 w* _) b+ F+ S4 u( d7 v' |( |
) }* f# B- K: h. P2 l% n. S) C「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。3 i5 _2 W K6 ?6 R; O( `5 a' J5 l
1 l" n. O" a/ D9 x q/ |" g
VC 困局
7 ^6 S/ l0 c7 U/ a加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
; |3 y: V2 d3 O$ H# m+ O
) C2 k* s: v5 x加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
5 k; X5 Z6 A$ }0 g- L- |: r2 @( _& |, o% {) k
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。9 j% D" M9 Y& m7 I, Z
0 x4 M& w8 ~- R5 i「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。& ^4 A; @3 e4 ^2 L' G$ L2 M- D& a
8 c. R" ]+ x1 j7 V2 L9 g) M最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
; L+ m7 i0 n3 z1 O, h1 a7 j+ A
4 P3 E7 ]% h9 j. }# V一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
" E9 U: o7 S, R: l, d" E7 q$ P8 p; m9 h
项目最需要的是什么？3 t' l. B9 }6 j
2 u" t# A+ a! v# k4 W: i9 y2 @9 c
不只是钱，而是「流动性资源」。) _6 c8 a2 A) O" W
: T4 \+ b! N, n, M$ ~& T- n! V做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
, V$ Z$ i! o: j; z2 _6 c% O
% D8 c: g# K4 x; L, {于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。& n% I$ |5 h+ {
9 Y7 v9 ^* ]5 \( a+ C+ W# j一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
- R+ K; b8 f* N, a$ F0 }
( L1 Y) {( ^, H募资困境0 E. w+ P& y/ |
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
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根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。1 {+ s; }" O( d( Y3 v9 T
; w) n- F* A* T为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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7 Y$ o9 `2 S2 {' T6 V另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：6 {$ [6 O) R! R* m* V
" _! c/ Y% ?% o/ X4 D他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……$ Q) K2 n3 c4 G! T+ t6 n' c
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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9 ]1 X" q' M8 X8 p( b) i/ s; H5 Z「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。; q* G* j. m+ ?0 s( t
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。7 P3 I% L! |' |9 k
& V" X& t' l0 D何处突围？
4 x( i4 x, W) F7 K! l+ g虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。4 h7 H2 ~1 ?+ O$ n6 o% M
% N) i, a5 U9 a h* w+ Z$ C$ u对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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' _7 ~8 D' R; Q6 y7 e更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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9 G% F% F# ?" I+ G" d7 f6 h4 J但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。. h( f8 K1 \% p( k- [
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。 q# b8 |7 Q! l$ \6 o! g7 Y
$ W9 X: |. @4 N, ?或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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2 R' r, i% n+ T' K他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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- i1 u4 ^+ _( Z$ @* s) V7 p4 ]这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。% x/ ~; ^2 n U2 X+ d) I9 G* ^
5 c: o6 u: a9 L" J2 L3 V, P然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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