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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
4 t4 t+ L# G8 @* }) y9 E7 t1 Y
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
6 t; Y h+ R( ]' r, f" p) P
4 B; u; S p3 M1 E Y: k2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
! |! r5 `1 z w( ~) ]* C
: y. V, t4 P) V2 ]6 V: w) C0 u一年过去，牛市真的来了。/ Y; Z+ ?% ~. p* N4 V# F) K/ H
5 y* ?2 E! z; R8 E6 k/ D比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
+ p# M4 H# T. D/ m
' s; X" \) e9 V; H8 Z8 W' |# f! l钱没赚到，骂名倒是背了一身。/ ]2 v# r2 @: @* M6 r
' Z4 Z0 D) J4 I. d" G' l- k
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
. `1 N/ P/ h; }8 N8 h) }, ?: O& X6 B+ f4 T2 l) f2 j3 ^+ z
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
0 T' V v' X' P' g0 }& K( a! V" v2 p8 K m* M
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。% z. j; F1 [0 O/ i0 t
7 ]5 Y$ a6 Z B
加密 VC，何去何从？/ J4 N# D) \) i; D0 \" H r* D
9 W! k; g9 W8 h7 s7 }加密 VC 怎么样了？
. b0 v S7 T5 M( r: e在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
) a* z6 s. D6 p" D6 [6 O+ K/ U
/ X" m' g3 d; f" f( @! u+ m8 H/ D那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。: [" I9 c Z1 [" T- R6 j: i8 B' g
7 m( P3 e+ w" [, z
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？2 R h6 y2 Z6 ]
6 Q, L+ p; `) T* B. p
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
7 W' ^! V9 w! ^7 y% s/ K+ l* R) I+ ]$ G: M- I- O4 X
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。( r& |6 ]- o$ F$ \6 c# t$ H ?
* b2 S/ {2 ^0 {6 M7 ^' O* }$ J
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
1 \" }4 u9 k4 Y2 d3 M. H, @8 W" v4 D' W r2 Q3 e' b; r
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。2 l8 Q- y8 ]5 c3 V
6 P9 K( P9 ~5 x# O" N. u% `
他给出了自己的观察：7 s2 w p0 }9 n) V& e
' G8 W, N: D8 V. M0 \6 ^% D) H2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
0 V; f; S% ?8 r9 ?3 _" @4 i; M+ X+ f5 \) A$ `5 t5 Q& x7 k. K
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；& A5 J, C0 X- V, r# [- |7 q
7 u- |" ]- _" ]3 q, c
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。4 Q( V/ a+ r X* |- ^
6 g, o2 I+ G+ f1 ?7 _
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。8 V, `7 |& W& S' q
" {7 M U7 \! t* k. Y! a* h前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
4 i& ^) V( f6 o- H5 h3 z3 ~6 O _3 W+ b( d# B Y' D
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
: \( N, q/ Y3 ^) |/ ~3 G
' ]) ~* p# L( L# a. U0 ~此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
1 d/ ~( b. J( S( e3 H% b4 y+ f/ ~" C# v% r* s
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。, f5 C; ^# W; n9 Q* T
( w9 c, b% } L比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。! S; J8 S: @# ^3 [ C* z* Z) }
4 B0 O, N4 V4 W8 j- t转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
7 U; N& N1 X, D7 h1 S' E! H2 c+ T. t/ O
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
+ I3 |5 g/ k+ e: h
! x0 o# H8 [& V) N伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。( j4 O' A. W6 ?1 e0 n! {
# l5 @, J2 S; O! Z# ?! N
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
; z- y2 q+ A/ W' [" C
7 J% _- y; r# ~) r' z7 D4 A6 J! Y* p' [「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。, U, O( Y2 x4 f4 y! l: t; v( A
+ f1 e3 Z; ~) t' M, Z( \0 j; p此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。: F: W/ [6 ~5 V0 k
& k- E, v/ W$ E4 H4 y
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
9 Z" S9 c; g- k3 d9 ~
1 k; z0 g+ m6 q$ z7 J& `VC 困局: E. h2 a( x9 r8 m
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。( W6 w+ ?0 o9 c0 M; c+ g, j
& I) i) u' [( A+ F, W' O# {7 z% R; w加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
, u1 D, U; x1 s0 \3 N$ i; U& A" ?/ m4 D) E: i" w% |
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。# F3 W* @: l) `& i# p: x% ~% `
# b4 n2 a/ U1 |- M% [* B) l
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
7 b& o: m: T) P* m( `, G/ p- b; v( s9 N0 n& ?$ K( Y
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。* _7 u1 O- k1 N$ }7 L
" P7 O' Q# q. s$ }2 L7 w- i2 V) U一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」; t: h1 y7 S8 A7 J, [. p& D
; ^7 |" v2 n: `; p
项目最需要的是什么？4 N+ U2 e; I# D' \
" }( U4 i& K9 s* x5 m% p- F
不只是钱，而是「流动性资源」。3 M* K: k, [% y8 z$ _
9 l( R1 P2 l+ f' ?
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。: W+ S! v1 D! V% f
# V! E' l- d; \# l7 g7 D, k
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
( }) s. w! P4 j1 {# v; O
2 h e; V/ V# k! R3 P7 w& g一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
" U# d) q- _6 q4 x% X$ b; h* u+ a: n
募资困境
l0 q; w/ G9 c- R4 V. T如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。& U3 U, u7 U4 J4 g3 [
& v4 ~& f6 U" x根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
5 E( b0 C6 y5 l# a( o: v' w8 L5 b
. _% l7 h* X& D, s( v g为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。; A6 Z* t% r, H
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。/ |8 o& u: r# U9 P& Q l7 ~% H1 N: {
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……+ C7 X0 h$ C6 v# R% N& d- S4 S
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。" f G" W/ q$ D* V
0 ]% h+ r; l: i5 ~1 S7 {5 e# F: e「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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7 k; ~% H" U8 ]# g: j1 R而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。5 \& ^6 `3 ? j
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。8 Q; k% w, ~3 D3 a: n1 P
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何处突围？. u4 h- E v& v
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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8 K$ h- e( P$ q) G# P对于未来，他们保持乐观。1 J+ f( H0 v* u1 T; E7 i5 w6 \* n
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」% i/ s6 L8 a& {. [. `
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。2 H* s: l1 j4 n$ @5 x- H
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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2 e3 |7 @# l: T8 [. c0 d. w( E但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。" `! L. B/ r2 d
. z) T: h G0 R% w. E) b他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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2 I5 C" k: x- T7 I或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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' ~& A) H/ j o这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。6 Y7 j0 ?9 c- W7 [; @+ V+ v4 ~
8 g! s# c' {4 m: P: w毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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