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昨日，加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出：「随着 BTC 现货价格上涨，期权做市商越来越多地做空 Gamma ，当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时，您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」" h- l: o9 Y! l6 M8 G. s3 [7 f
6 n. e- e% z& W2 H; u& B3 B* z
本文将揭示做空 Gamma 是什么操作，为何又会助推 BTC 上涨
) X7 K0 Q$ @9 r( r
/ n' E# F6 {) t i) p4 q& H注：本文读者需对期权有基本了解，部分条件只给出结论不涉及原因及过程，若有深入兴趣可自行探究。 ' D0 u" W) w- A
基本概念及定义解释
t+ K6 I8 M( CGamma0 Y& X! j9 E) N5 F* x; I
Gamma：期权 Delta 的敏感度衡量指标，Gamma 越大则 Delta 波动速率越大3 _1 F* q/ N2 |
* q) ~( P1 b7 t' {0 g% y+ R4 \3 YDelta：期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ，则 BTC 上涨 1 U，期权价格上涨 0.6
8 h3 B" K5 J( B$ L) u, p7 Y+ P; _/ i, Q# v; f0 j' V0 r
Gamma 什么时候为正：对于买入看涨期权和看跌期权者为正，相应的卖出者为负。
d! V6 y: F n4 Y. J7 t D8 k! N+ ]9 A3 l; X A2 X' \
怎么做空 Gamma：卖出期权即为做空 Gamma。8 X/ V5 f9 }/ t+ s& T
( f. [* O* y# B8 p
Delta 中性
9 I- H* W/ K* A% ?! RDelta 中性：如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有 Delta 中性的性质3 ]* x/ ~- c& w7 B8 m4 F+ k0 X" w; b
0 N9 a- u! g0 d1 O常规而言，做市商不通过价格的涨跌来获取收益，而是从价差、手续费中获取收益，因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。
6 i- W3 _" x* O3 F+ v
: g2 b: D. \9 `: K7 f另一方面，做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易，这将导致其 Delta 变化，因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲，保持 Delta 中性。
) \2 O; O$ }" n5 E$ s
6 u" y+ R0 J4 k做市商助力上涨
" l- [: I' o9 {; m! d现状 1-现货上涨：BTC 价格近日连续上涨，无明显回调。 U6 g+ N9 W2 k& ^/ Q9 j
6 u8 j' c6 X2 ^1 ^( K2 L* u- D现状 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据，我们可以计算做市商的头寸，我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma，起始价约为 2.85 万美元及以上。」) ` {7 Y8 [) I0 L4 Q$ Z: T ]
! k! S; v! V0 S6 m& U需求：由现状 1 叠加现状 2 ，价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性，且「越来越多地做空 Gamma」，因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。) D3 U( q6 R) s/ [7 L2 W
3 ~4 c) i$ l! i- u6 L
结论：Alex Thorn 表示：「当价格达到 32500 美元之后，做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」4 H) B. C2 K4 e: t1 x/ {0 R! d; n
J q& w+ I; x2 c+ G6 V4 J
Gamma 的上升& c# J+ K( V: j r; I5 k- [
Gamma 的值通常受以下情况的影响，可能导致 Gamma 上升：. C& j3 p" D1 P5 r/ r; e
: S$ ? \; A2 D
剩余期限的缩短：当期权的剩余期限变得更短时
5 Q; s/ r. D6 a0 A8 m0 ]# Q- o5 }$ n8 K7 d$ V% i0 k
行权价格接近标的资产价格：当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时- q6 R `3 A6 b7 V/ b4 E
2 B, L2 B* h$ `标的资产价格的波动性增加：高波动性通常会导致 Gamma 上升
" G, k" H2 p+ _0 d# l$ [
! k G+ Y& M$ J4 n8 W% S/ a* qAlex Thorn 表示：「随着现货价格走高，做市商需要回购越来越多的比特币，如果短期内出现任何上涨，这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升，对冲所需的金额也随之上升，进一步助推市场上行。6 V& R7 b+ r( [8 S
- r3 R# E) ]$ r) T3 y6 G% Q3 y
做市商支撑区间+ f$ }+ S- u! L# }. `; H
此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时，您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此，随着期权做市商回购 Delta，任何短期 px 下行行动都将面临阻力。* ?2 B0 a$ ]1 E E' Z8 R( w
! M4 Y. ~ O l这对多头来说是一个很好的支撑，因为如果现货价格适度走高，空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨，但如果价格走低，多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」+ e6 S! ` d" r/ U
- S2 s8 q" a2 i9 _; d4 A此部分与前面基本原理类似，当做市商做多 Gamma 时，价格下跌将使其 Delta 下降，因此需要购入现货以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。, ~% y9 T7 @3 b: g
; n8 W6 s, P: Y: r
结语
' ]; o/ b! I- j9 z! V) z或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时，市场就是看涨的」，做市商的头寸情况或将潜在的上升主力，但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响，Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用，仅供读者参考。
7 ?4 O2 ~3 t L, F4 C' M
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