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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。/ T, L3 [' X# x8 B/ K' g, k
) b t6 }% R) f8 D这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
( k1 Q, X) \ A# b' m" S ^6 C5 o" Q' @9 ]/ u. H7 ~
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
: S* x3 f8 E; j8 W9 i) P1 h( b3 h& V7 f% R9 |3 b3 Z
一年过去，牛市真的来了。6 l& M! {7 P7 \: @1 D
/ B/ C( H) n0 w9 {4 [0 m& k3 \比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。$ `* u, h( W" u( m" L& T2 n# D
1 J q! ^' f; x8 X1 l
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
( \5 {6 w: F2 g. s
3 r; b2 a9 O+ c% }1 y1 Y他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；3 e, u3 B( R$ {9 ` B" P
- o5 ?5 @2 U: w& f7 [1 w9 @0 R s/ e1 i
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；# I& y1 s; x5 B, r2 k
& L7 f2 K- C" _, i+ F他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。3 a0 c4 |: n) i- Z
9 d$ E4 T) N( d0 n, ~. }' @ j
加密 VC，何去何从？9 e; F" I) Y8 m3 U$ c3 O% c
5 o3 ^7 t1 g! m9 ?; t/ F
加密 VC 怎么样了？ s+ O$ j) v" O9 U0 m+ i
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。, @ U0 P: e" O# e7 g, T/ \
; K, I3 e; L; P那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
) Q& ^% @9 Q0 g2 j1 c- l8 q" a- V* G: Z/ R& w/ O" g. h
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？4 P. \+ @ O( M P
3 X; x, F. d$ N' c0 Z& T
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。5 u' v6 S" l- I. \* U
* c, H1 S8 z( W$ X9 l以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
" t/ K' K8 G( D" I
4 ?* N8 F# j7 L; \在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
9 S. x( Q; M% c
, d1 F' D' [1 l% V据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。: h" u8 z, w1 H2 c( \9 T) f# h( M* C
; w5 P4 Q* z& L/ q& |
他给出了自己的观察：
7 [$ |* B4 w8 F8 ?5 n. Y
+ \+ F2 S/ r3 U' l4 ^$ W" i" f2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
6 C# a1 c4 z4 w) J# @6 ?
! s: k: P/ R9 m6 t G约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；% v: ~4 {* D/ ~6 r- a9 R
/ M+ O9 S8 B* z3 z/ x( e
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。3 ?3 g5 M9 e' Q8 `
) L! I( @! e. Z7 D换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
' P$ p) U. R! W! `* P2 z5 s6 i( F4 g$ S$ M
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
# A2 ^9 f0 s, N! _$ Y# G1 L6 g& H6 s; D3 a
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
' c' L9 h- I3 z0 @* Z/ ?; o* ]8 R- \& g8 P
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
; g- _' C2 o! X# f" @+ B. y4 W
% H* K% t2 K; ^3 K早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
: g% `; k2 N0 i8 |; P+ @5 q3 K. h& K* X- ^8 u
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。- p! E+ [6 \; {# @$ q6 O8 R* c1 y
( H, R# O) d$ D
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。: X+ K, y* {, ~5 X4 [* l( x4 J- E
3 Y' P8 d% K' z: t! `
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。8 B( o' E8 ` c) `9 d
% G# M I- A" W6 X8 @伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。' A* p! A1 L3 @! g3 W
' ?# F& w; i6 H1 H* Q' l8 w: @9 w8 ^1 {过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
/ ?8 C) Y/ ]5 c1 I
$ P+ y/ ~* f- N' k$ i/ D「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。8 b! L# e7 p1 U# p# x5 P1 B, y2 s
4 J/ s, N' [& J3 J8 h3 g D/ x此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。9 f! P H$ }0 u1 F5 R& c2 |5 }
5 F7 O4 y7 a) i ]* O, ~1 B' Q「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。! A3 D7 ~- g0 W2 i) X9 P
( v& h6 }+ h1 R5 C+ j1 `
VC 困局
5 D) U5 r! s. A1 A加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
, _( m3 Y; h8 @0 J9 o4 D1 Q$ w( n! }/ G- S
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。* w; ?0 Q( n6 a' N! n4 Q
. h6 M8 ^- X$ e8 ~
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
- H$ I) V& j. r
# S; A- G, q4 ?* V8 }# q「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。( N2 v. K9 `9 O0 a+ g' T" p! j( \6 f
6 z% e$ e: F, {) k+ ?( i
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
1 N: I. g4 V' g* n/ l+ \5 S( P8 q" P4 f
2 i9 j q+ h) ~0 `一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」& [, g0 w+ [) l4 H' j3 o
/ h( Q- j) B6 ]' u' v) ]9 c
项目最需要的是什么？
6 @( i, ?' x, S: t7 k- B0 }0 ?: B: w) l* W7 T5 f9 j3 R, s3 ]
不只是钱，而是「流动性资源」。1 P3 G/ p z3 O
, V! S! ~3 R! G$ ]6 f4 ~3 P做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。4 {# _# q7 z; g0 s3 w0 Q o
4 N5 ]4 ]0 T5 P K' ^于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
0 m' |; ]. N9 y
" c1 |, ?& o# N; q1 z一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
: A# b8 {( g- ]# A: r( v2 q5 E, d6 j$ I
, T+ Z: l3 L: ~- O3 A# H" o募资困境
9 I; i; Q3 Q" Z0 |6 Z: W如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。1 ?- z+ O% {1 Q9 b
) p7 u6 e9 `1 Z1 x根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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& O) Y4 H( y+ y9 u( z为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」+ R8 L* z+ b& A3 I0 f( O
: E( U2 K( q5 ]另一方面，金主也在更换。
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. Y' g& ?: ]8 Q$ I9 G) DJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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5 J, ]$ E2 r! j, ^7 {但这些新兴 LP 的口味更挑剔： |( r3 c9 x* T0 p+ T. Z
! K0 b( N" C9 Y* H& `3 H他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……/ S; [. k% C1 h: [* }
0 u1 X5 Z% r* |$ B' p% W残酷的是，钱越来越集中在少数头部。" V- @3 L% w' Q$ R' U: t8 D: N0 [
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。& G2 x, N0 @* |: E- \ y
$ [1 Y4 ~: J9 m+ o; `而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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; T0 }/ h1 P6 L. B! J, P3 I" u更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？9 P8 |: `: x9 m) H# F2 u2 f1 {7 N
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。4 q- f1 ]1 M8 X ^4 Y% D0 y, O
1 b' G3 o" u- X! a2 f9 i* g) l对于未来，他们保持乐观。% i( N+ y3 g7 Z7 W! z- Q
9 d# W) ?. \5 W$ Z「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」$ j% r! F) m# d$ i, C
; U& A/ k% F) h: q1 Q, V; V' J" i- M) `, V
更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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4 H( H: n* a8 d5 W( h* K「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。0 \& j) v7 H5 T2 G
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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) p# {% V7 y# n) {( _- \% G6 y0 s他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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& F4 Y; ~3 [- J1 Y+ T8 x或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
6 u& h; P. j+ \0 z* Q5 b9 L9 Z" }& G8 _$ u0 V9 [. i
这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。3 V1 z* u+ R9 `1 I
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。: }4 b H% l. j$ b- n- t2 N0 W4 g
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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