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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。! Q! Q1 Z3 X! `/ I: |
}: [( U9 g' c1 b
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
$ z9 O# o3 o- d4 V7 v/ ?* |; W% K9 H& s. a% R3 \
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
% k5 o8 j$ {. s% m! {. t o
8 z" o( E8 {& g8 z; D3 b一年过去，牛市真的来了。8 H/ N9 n: ]2 V& t, }- W) B5 g
% F/ q* [9 o ?: v; Q1 Z比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
* C) T! T( x8 A- {" x2 o! {
1 f8 x0 q7 F3 U4 }" m: ^/ A/ v钱没赚到，骂名倒是背了一身。5 U% L4 W1 v3 C+ S, d0 Y( N
6 q3 |2 u$ k1 ?% V
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；/ }; g5 k0 Q0 A$ [: f$ [$ B
7 x9 m; g/ v" {* p+ X) T他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；+ j' w' L5 g0 N( ?
2 r6 g# a( x+ s: Y a, r
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。 ?: i+ j' @! |
7 g7 S* v: l2 [9 F$ C" n加密 VC，何去何从？
C' c; i# b: k* t) \' k0 ?7 }7 l# a5 r5 g* m! k
加密 VC 怎么样了？* a& D; C }, P1 G- d$ X1 x
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。" Q6 z0 I; W, c0 r+ a: x
8 S& |" }+ e/ @5 b
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
" O9 w2 |/ |6 d% b# _. z7 L! |3 ^3 v% S+ W# `3 M* f
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
2 i8 P' b! ~6 j D* h& S# y5 P+ p' i
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
; [' w( E3 q& ]# A" l! T
8 o; w1 {5 c+ h( K& z以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。2 A2 e) L, w/ l/ E* G- M5 ^! }8 D
' _" Q- n4 r7 Z1 M; G6 C在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
$ S8 d! X/ J0 I5 D) Z( t5 Q9 W; J! b2 X
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。; a d* l3 ~$ q
8 w2 C7 w" Y/ k. y3 g他给出了自己的观察：( j1 D3 z# v! }/ v: B" \
c: r. J/ r5 K1 Y4 H7 R$ F
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；/ j1 H' {2 m7 T, B7 { ^
. c3 I! E. T* n3 [2 Z; s' U
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；) R1 ?' _7 a* ?/ ~7 H- Q1 d
2 ], l. R K( x( y
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。8 k1 |$ R2 z# X: T
- q) v8 f U6 ?
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。" a) R3 `, g3 ~# w' }, {
/ [: d. I. O$ L0 z& e5 x4 G
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
8 j8 m' J J6 _+ ^2 y' N
* H2 r8 `/ u, ^" A! d/ B) q+ I" R* VLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。$ B( c& Q+ d) K8 k7 `. P' d
: a% D4 a/ w5 F2 ?7 \0 ^$ c* I此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
% h0 x; i8 {6 G) i) Y8 _0 V) i. W+ b+ e6 m
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
# Y4 I: Y# ~" H4 r4 h
S3 Z$ s0 w; G4 i; v$ |比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
! d, t/ Z! q2 [: A
2 m$ z; p' Q9 g. z1 j9 D" K5 f转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。, V; i; `+ V$ F2 Y" Y7 ]
3 q9 A4 t" K5 a「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
0 B: p/ a- J( r
0 b' \ Y- y3 O% R; Q9 X伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。! M H6 j4 y4 ~3 D9 P
8 H; S9 p3 o0 G: k3 R
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
$ d. S, T7 f( L$ H7 k- T- k8 U
. H* s5 T4 @4 `% H「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。, j b1 J5 t5 b$ _# v; H j
. W# L8 e" ]! ]7 n此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
! i& e. m3 `6 @$ J9 m; B# B! p, P
- s& m6 D8 s, O; n$ F; d: v: J「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
) g+ y& a* z" D/ u; |6 ?
% j K+ O8 p9 ^$ }% U+ YVC 困局6 M1 V* Y5 P$ |
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
& S# {5 E3 Q+ k5 Y8 Q i2 w1 R) ]1 r( B1 D! U" S! G
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
2 d$ S( y3 X) g7 ?
1 S: M3 ]) [( V此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
8 q: @: v2 o! Q8 O1 w: N J
9 s5 f/ K8 m- v) k: ~1 [「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。% j5 P5 x- v. y. y. z4 p
* E' m$ J# k" K, R9 ]* D最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。6 z" `3 D& p- M3 C& m* j( T
4 ?, F, e) a1 d) c1 w一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
4 }: y/ a( Z% `9 w( r3 `- q9 Y$ x& }9 `$ o3 |: N
项目最需要的是什么？/ l( l, z0 }8 T9 U3 i
) M5 J+ Y0 p, z# n3 Q- g不只是钱，而是「流动性资源」。
6 h1 J0 f# I# u9 S+ i
/ I6 m6 o- X2 o! B6 M$ _做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
! o$ X+ C n! [/ F7 @- X; L) ^, S7 q$ ^: h: {1 _7 I
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
& X# x9 z2 M; t
2 N/ S T" M- n% \一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
. d+ ]0 @, R# f! \2 N( t
# G- N: ], F0 p7 r募资困境
) m: u9 T K# K9 R ]: C7 n如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
b3 c& h& Y' H6 B
; _- `( K8 B9 l+ R; i7 E4 H k8 K# q根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。2 }) C" x& r: Q
. W4 y" I5 b4 _. i, Y; |为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」. K g; B0 ]$ K
; y' o* U v# _& l7 D
另一方面，金主也在更换。
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1 q8 E) _/ h# o! _' SJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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( I% p1 [4 R' H5 b' x他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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) J5 Y' y' p* U! k4 r残酷的是，钱越来越集中在少数头部。" k$ Q. A S- `$ r" r# F9 ?6 L
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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% l: i% }" W4 |0 m' g而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。$ {8 z4 B, |; y. h2 i; W/ Y
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何处突围？8 u% J, |! |3 p2 \ Q- \0 M
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。1 X' A9 a* _% X. b# h3 T6 U
6 j& B* _. D3 g9 y对于未来，他们保持乐观。% k4 l# X' M" Y3 J
' n8 t B9 @% _6 r「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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9 z, U" E( a8 s S5 [) a1 o更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
& `: x+ C6 C1 y0 i" a9 ~$ Y+ S
6 k9 y# @4 u# [* c/ v* d但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。; `! d! _' l) @% f# x
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。& E5 k7 ? E' W0 e
" U0 l* l/ j) c+ ]9 V% U; {或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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( x2 }3 w) F- ~, u5 }$ U他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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$ G# H* F, G1 ~这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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9 v' p5 I. d6 L- r; K3 \& _然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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