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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
+ R# X, H. K, D+ Z( o9 n. Z
/ K' z6 s. Q2 b# B; Q这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。) G! U! `8 i8 w& ~1 J0 x
7 t& ?- A& i; r/ M: @1 L c, I& F
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
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' a4 f$ K8 L: a; P$ Q9 r一年过去，牛市真的来了。
/ ] C8 f- z6 C6 B
6 {( O( S7 V8 o1 `比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。5 |- g1 { G* c
& ~; [0 q9 m" e. D E$ W( N, K钱没赚到，骂名倒是背了一身。
# I( z# G/ {; _$ @! f+ k8 Q6 N7 _0 e Z9 w Q3 X8 \" E
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；- d- c Q0 T, O& x' f' x
5 y D) a1 P2 c6 {+ N
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；) ] X5 d) s0 ? [2 A
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他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。$ D3 `8 J4 B% m
: u" b& i, Z( U) R
加密 VC，何去何从？
2 w, \) D0 J; ]: n5 k! \4 E7 g- u- {; \/ @! a, K8 _+ [& d, I
加密 VC 怎么样了？* j. C% F% F: c S6 N
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。* J0 P* C. E r) D3 F
! U, L7 B5 M h, P) ]5 d! l6 K2 u+ Y
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。, E1 \& r" y6 X) `- X e/ |; P- J
+ T" b2 Q9 K# k5 N! E那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
: {% V {! P/ U0 C3 `7 S4 d0 q/ X$ ]8 [3 h$ U
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。* _+ g6 x% u, Q; o2 z
' ^+ w, N( y2 Z1 U& e以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。4 _+ f- }# b) }" F# E" Q
! T# H0 s; q# U7 t4 W7 w在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
. m4 F9 d6 `& T$ I/ x% l# ]; O ?: ^+ h6 T
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
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+ K( a9 o: r. o1 z/ x他给出了自己的观察：
) H9 T0 n4 J" K9 Z
( K: ~% X. |( Z2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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' n1 m6 {) [( \! d约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；3 j" |: S0 l0 b' z) }
( ]; s$ o/ N5 f. {
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。) |7 L( Q# ]; Q" }0 \
6 u: ~- p, Y9 M9 K: J5 x+ c换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。4 Q3 e6 ]9 q& M7 S1 Z
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前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
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此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。4 r4 s% v/ h; F% w
3 k+ g. w% b9 Z4 @8 C6 f5 {早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。$ }( ^. h7 h! Q( S/ ]* i
( l# O' O( s9 q& B2 s( i
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。( L; B/ D5 }" I
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转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
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「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。$ q* B H4 T4 [; t: I
5 W3 I! m* f; Q/ _1 d" K
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。( H6 y& N5 _6 u
, ?3 W% V! H9 o过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。% z \% j9 O1 }1 f e1 M
/ s" E8 } L3 f# U9 }. ?
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。" ~" Z$ l: l; P+ y" y
6 I6 E* m" n$ a
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。# z* _% r' m: r1 _) B/ F2 O
5 \8 f C" v2 M/ j% P+ e! ^! j「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
1 e d; G& ~* a+ K7 A9 U/ v5 {
# F+ z# ]. q; d5 _7 p+ P! UVC 困局3 B9 {' J- y I+ A
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
# f& C: m6 v! B: G+ S$ v" g, t# z
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。 p2 e. j! T2 U* |
4 y1 {8 L: ~' h8 g. k
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。5 I) J0 x) J' e" i( q
; d. E9 U* v) f& T
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。1 _" t5 W* c- f) b
# F$ q# x1 m0 M1 {2 k最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。$ u/ C3 t5 B3 k0 T+ j
& r3 m4 T: ^3 L1 c一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」4 Z$ k7 y' R2 H
/ D9 L9 S, f7 S项目最需要的是什么？0 D! W! \4 A7 c) Z6 T0 ]1 c5 M
8 A( l2 w. l+ u* K
不只是钱，而是「流动性资源」。# w" r( p4 P" j
7 @1 T" P9 `4 Q* p
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
' G: _) R# A$ H+ T( H5 l+ Z
; R8 B. i. B6 f; C$ f9 _于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
$ B1 e' R1 D9 r1 V4 {0 T5 I$ G
' }3 @/ T- {' q! v: I2 G一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
- z; T1 }( Y# v s
, A* M) W# Y: x7 x* O8 ^募资困境) t# M( F- c& y" \4 M1 f
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
* a9 d1 U! a+ D, G: @! s' x" L( f' u- {/ m' I% k: X
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
+ u8 T' f" f) W; L) x5 J
4 m; k: g: o6 j为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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4 b2 b& p) T- \& ?/ @- }. Q3 j另一方面，金主也在更换。, G# ]9 N! b) m& F6 z
( [9 n/ _0 k1 D9 P5 bJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。0 q* f7 \. }! R8 u
/ h, y9 u# e' j: A但这些新兴 LP 的口味更挑剔：2 K; o6 Y. Y9 r1 }5 T4 r
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……" X( l! @. P7 u- |; N) e
7 k& @! [: `( v; J% f/ }7 O残酷的是，钱越来越集中在少数头部。& I4 m( z! _* r, _: B
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。) Q: W; M, V: l( X$ I# d' N
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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5 {7 a# Q* D5 O: E何处突围？: i4 b9 t4 Y# h' Y# K3 e
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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/ G0 y$ z. [) j( ?4 G「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。6 y$ g0 j+ _8 \1 u
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。9 S1 `; g+ [( X' t) J
* J! V2 M) u F) X- [但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。# a7 K+ R7 D O
. B& m" c0 D& R6 Q他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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. u) I- q2 T' ~# t) z他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。4 m7 Q5 U3 Q8 m: R/ e W4 Z2 a
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。% L$ J! a2 X5 N2 v- S
" J; y K" T m3 ~8 q' R然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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