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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。1 } v7 v; P9 W9 ]$ _: r% f0 g* }: c% M$ T
2 c& d* \ x" O5 U8 j7 r1 r4 {
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
% @' z N/ H/ S T* k( M: C3 X6 o$ x j) r8 }! j! ^8 X* B
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」% h/ {5 _2 L; n) S
( p2 J+ J0 v1 x
一年过去，牛市真的来了。4 h) ?- g d: F
$ w3 W: y& j# E$ E% c4 h比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。+ R2 a' g8 @2 @* `$ v' U
5 L7 k+ G- u- M. r1 R$ s) L
钱没赚到，骂名倒是背了一身。0 U4 n0 P. i3 ~2 l7 m. @+ v3 S
' p) Y: _1 Y; N+ g/ d: M) |他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
0 C+ F" n6 ]! P+ Z9 x, P9 m" ?9 s3 f6 C P& c
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
. {6 u9 e8 }/ r0 w! ~7 D3 d. j8 E9 X& M+ _$ }- U' L6 E
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。- H# Z, k5 U4 x
9 z# D9 {3 m$ B2 B加密 VC，何去何从？# ]0 L/ J$ ~5 h& S% p# u
* W* [6 j1 S) X6 K& H/ I' r4 z- G加密 VC 怎么样了？
% y1 Q( j$ @4 V( D$ E: P5 r9 S- W- N6 R在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
' v2 k4 V- o% ^% Z9 e f6 ?
6 E% p1 V" e8 [* v: \ B: u那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
3 C! l8 U5 @# t/ Z) Q* @
$ s s' A! d* i2 B, p, \9 W/ I那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
& k: m( W0 `0 A3 l8 M7 h1 o+ N. D, e
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
- M( V0 \; d8 V L6 u: F' P5 _+ |9 q* a" Q, G# j! W
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
) O5 i$ [/ Q, z. n- J
8 l7 t _* r1 S4 A* S在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
5 t8 [0 h3 a' ^+ _$ X1 [7 W+ ^/ D8 E4 U, Z* T; w8 t8 T
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。 r! F+ B# x# c
5 R& x# ]. i* x他给出了自己的观察：
s0 w4 H0 I: W6 N0 l3 o. B
9 S( N; }5 U5 V( Z2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；8 K; ?7 }# w% p) w+ `, P4 r% x, e
7 a* ]* P' u' q; `& G o1 g$ h% g
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；* _; T& A! E3 y7 G8 \) ?4 }" U
& m# E& x) Q- L更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。' k \: e' D/ j: |/ v
/ v3 K2 y& Y% p& u* b换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。$ |6 ]3 r' y w! E. a
/ d5 ^ A5 ?: J4 H! X7 W
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
; m v- A7 ~0 h& `4 Q$ I0 z9 i! ^' L& ~! v6 u5 W2 u
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
" F+ f2 o4 ]3 v
- n% u+ J3 j, |此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。# n: v8 V6 h5 O- l \
6 ?2 b! E2 E1 U4 v: r4 i3 p
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。. G# J1 s" ?: ^* S
6 L6 {9 { W. b$ O
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
; w& X' j0 ]5 M; ?6 m; e4 _2 E3 l% S( N+ j
+ p/ I# S9 H* _3 K) j转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。6 v" i' l7 u: O3 N
8 W# w0 }, L8 x3 w; m/ a「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
2 w# g9 R6 e- X: C; O# Q+ u6 }% O5 y4 T3 S9 u, @
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。8 f2 a/ [: C( }4 s7 ?! V- P
9 D9 v/ ?2 Y- D0 {1 M2 m过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
9 Z+ a3 j* ~0 h( D! x8 D+ o
6 S3 K7 [+ K& b% T6 x「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
3 @$ U, D& Z7 \6 G% }5 s& C
8 O1 j! H' B/ u此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。) b4 v; ^* R0 c9 G. C/ t9 H( p
" ~2 H. h; F1 n「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
7 Q- K: l1 `2 i0 p
" w4 m9 I! i5 D3 {. |1 Q1 ZVC 困局
2 V. N: {* c, X3 M5 ]( l0 S加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。4 E, r/ L0 V, C
; n$ r) B. V0 R1 A% W& x8 L加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
" n' x* C6 g* W; s+ v9 F' A7 o I9 d! S7 j
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。9 L* K$ D+ \& G# H
! m4 R) \ o8 q& ?「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
8 Y/ z1 H9 r [3 E$ p8 k7 X( `
& s8 A, s; f- g% t' \最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
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' R7 q! N! R9 _& q5 \: n& ] y" S一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」0 }' [- o) @7 r* V+ |
- x1 M. I- B* e8 l/ E! K项目最需要的是什么？/ A5 V0 p) B# j! Q( t
1 S! s1 U k+ A2 j% y4 v3 \不只是钱，而是「流动性资源」。6 G: w A4 K/ @* y4 u
" Y9 T" J5 S" C; A' }
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。7 J# r* T) h$ a) ?! g8 K
( n$ l5 L8 W7 ^* x5 t2 A于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。# I$ ]+ O9 B# n
+ ]6 g1 r3 G, ^; n8 |. z8 o3 K一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。( t: x2 }7 A. Q x7 O. r
6 Q. L! F0 q) c$ f' Y3 X6 F% W A募资困境' L `; n# d; }; m2 g
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
/ f9 v2 H" T* Y) u. t3 n: ?" w
5 g4 r( o6 ~# x' f+ n: O根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。- \0 B3 u9 \* j8 u* [; c
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」/ X. x9 y( {6 w, D% ~7 F: E' q- x" Z
/ M' D8 i4 r y6 w; @另一方面，金主也在更换。( T9 v: N/ A3 u# G
1 H. m7 s/ {6 WJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……6 k) o; O- Z) ^9 i! u4 L: h
/ n( Z- Z. u8 b: C _9 A0 s; s. j残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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/ h% U) n3 j# D7 z! ]- a「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。9 { w0 z, e* f. @4 x1 D% i" q
; ]/ M: H6 ]4 ]! R; X7 h$ x) S. F而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？* U6 `$ X5 C% f3 G$ ]% r
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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6 h4 U5 X$ W x/ u0 V, d: b* k对于未来，他们保持乐观。
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: I" S" s- y4 o: q「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」! ?2 l2 t& |! v6 s0 {7 m! L1 }
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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4 @2 p$ h6 N$ s5 D x- P3 f他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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( C3 l# H4 S' o2 z或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。9 g6 ~3 z/ g1 P& F
j5 o1 X5 k4 }他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。5 u* `, x9 E% a7 i/ |* `
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。 A- u9 r* R/ I% g" x
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。( D/ m; ^( J% g( }' k$ E
. G! O' i# ~- ~+ N" T毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。- P" P: f5 O/ k5 E5 N- G
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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