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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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$ S8 x7 P1 ~2 X5 @7 ]% f G9 j5 e. d这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
7 k- d, w; U' C) v8 {& H7 |( h. R+ u) K* F' Q2 E( i/ I! u
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
4 U0 R* R9 V# ^ D0 Y1 _* C( I# q" C& G7 {/ V/ Z7 j; n
一年过去，牛市真的来了。: Q* V, |& P s q
/ H) n" k. r& E- U8 d7 W' l+ h/ Q. o比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。& B2 l8 K" g' o( W3 w
0 }. ^6 b9 M0 w* m. a
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
8 G7 Y% n0 h: P6 O- \0 Z' C1 z
* g2 j. [. T1 m) t! M: @0 Y v" o他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；! c; g+ G+ F$ Q$ M2 t+ Y5 q
3 o. l7 l1 l0 w T8 s- X& x8 a
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
. N: U+ T* w9 S' ~( p, V8 v! D+ s4 i) v) q0 K- R+ S. ^: O
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
. O9 [! |- ], R
. @+ I, A1 y4 A; V; X1 D加密 VC，何去何从？
/ r) x: l6 G3 i4 ]: E# G! \* D! [! m2 H. k4 _
加密 VC 怎么样了？. |- o6 I! l' B# X) _
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
8 I+ ], m& d/ a6 o" r O
% O- ~+ C4 U( M$ q# l% j# H那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
' W9 ^# k' V/ J4 L$ q+ s
9 s8 o& _% d" w+ W/ q那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
0 ^& d" c3 T4 K) j' q# G3 g
1 u# `9 ^0 S; yRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
! ~! D% d, M) d) b Z1 v `( t0 n) T5 S4 Z
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
) K( h9 D4 P0 L, n8 L+ C _
4 u9 C M3 l3 ?: ^1 U) l5 Q, I9 a在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
9 \. l$ @2 ^% R: ? _0 ~ k* h, i' B& A! V! t( r3 e" K
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。$ Y& C% T. D$ }; l5 F i
% o( p6 x5 I. i1 s' k6 ?! c* O# t* f他给出了自己的观察：# x5 _2 m* x# U1 a+ D! J$ \: Z! O
" f$ R# y! G# D6 a+ b# M( V
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；( {9 i; Q# h. n
4 P! g" S' l: B
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%； |$ g* @) ?( v5 ~/ q7 C
9 r9 \! X! ?/ W# _% M更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。- e0 P$ O" [$ P* I
# ]( t9 k8 \8 h4 o换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
9 L! o8 n( h: o( i/ ]! M/ Z I5 T$ t' y; K" z/ ?# M \( R, P$ K! G3 L
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
, x8 ~& Y& y6 [3 l
& P# T2 d9 s2 c- ULD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。- @0 T9 @2 F; a; U) O. N8 t5 s
7 P* P9 l% V6 @7 m
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。0 E( v9 A5 Y# ?- w
" w f5 n( s& g) z早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。1 O8 V4 D/ k }; Y7 j; _, @% v0 A! r
; b7 }6 l- g; N. d; Q: d/ f比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。) z, q9 y& J% B% T+ G2 ]1 ]* J
s7 M, Q% _; G# W+ m转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
& Z6 j/ e9 M! y* H [5 |2 o6 v, h" h1 B$ A# z
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
/ m" I3 j" B" j6 j$ u1 Z& p1 u' z) W, R+ }1 }9 ?/ d
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。6 w* S9 m) O5 w0 ^5 r) @
- I$ E7 P- f2 }) V/ E" D8 Z过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。3 m6 Q: u- F- z1 \ R5 _+ D
6 \, y0 N. Y$ ]「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。, W7 t; Y# a l- }2 U3 X$ R/ k. X
- m& H- f6 `+ a6 D$ d" R w, w5 d此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。- H8 j* V4 g2 w& S" _9 f
, o6 U. A9 X5 O W; \: G
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
1 |# V: B# ]- f$ v2 c! D
, v* A3 n; _8 V/ K1 n5 ?VC 困局- T e: b; T4 W7 j9 s
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。4 ]3 @; G5 v6 W" Z. S% s
! S2 ^" v' c# Z5 \加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。( ^8 n( z: h h5 s0 T
/ t5 G- `0 Z( `& r
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。' i* O( A$ G9 m1 N
( p0 U, O% X9 ^7 b- K6 j「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。6 B s& M1 U0 o6 n( ?( k5 l
& D) a+ z: x4 g* f9 k- @
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。4 [& I# a1 Y. i/ H. s3 ]
4 w1 @, ?" C* i8 Q$ ~7 B( Y一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
# X6 s! ?3 n) R8 }: D& z
) d3 h% l( J; p5 e! @项目最需要的是什么？. |; T3 y4 k6 Y
+ ~) U3 M. b) c( Y6 Y# m, \$ L. n
不只是钱，而是「流动性资源」。1 k+ x( p& c6 k
H1 [$ t$ P8 L做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。2 W; \" X k" n9 [) p
5 G* {8 W1 o/ \6 C' [
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。$ g. T+ D& N# c D
+ F8 |: S2 X/ b& m$ w8 ]一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。3 @( e- H4 n; w1 b# P
& M9 r( {- k' K6 f5 s0 I
募资困境
! P; _0 _# W3 \9 g1 ?' h如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
9 }$ t D' _7 P2 a
) K$ F& T: L5 v+ x1 m/ }8 V; m9 m根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。( d& j- w: U4 c
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。* g! J. U1 |" V. s) G; U3 i
, d& o# p' d0 I2 E! nJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。4 e: b( W' [% {, s7 N
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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' Q( U, N' v/ J3 u9 l- I他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。0 G2 ]& m- @: c
L F: K4 r8 J2 R$ o- G6 Z; g「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。( n& a+ [7 M: C- I
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何处突围？
5 ^ u4 D4 t0 m8 b, g0 x7 ~虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」) Z4 G o* h9 R' v2 y
* R# M' T3 G( e4 B+ c7 ?& t9 _更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。" X7 X" f% o# F. H& \1 _! t
L: @9 n6 k+ l: ^「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。4 `+ }3 U$ ]$ Q
3 z' r# W% s# `但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。/ r, \8 |! c7 [" N
1 d1 ]- \. Z8 y! F* ~& A他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。 |$ J. A& u# ` D
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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