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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。0 C" j# |$ H' L+ l! j
3 z% B4 y; I. S2 K8 ?这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
, A& a8 `. R- W U& G- d+ E6 j9 D+ S* r
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
: [1 ? y+ t: B7 e; R; h9 }. U
. U2 H! ?1 ]( p0 s; ~一年过去，牛市真的来了。- J7 `1 [/ |: s I% k
1 w9 Y( m7 [% B$ G6 ?' n5 A比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。" s# I& |& c2 q. r! U
7 [) m) L/ \- \4 [0 q% c" I) ^, c
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
% d& H( O% c& d9 `4 O# ^
t2 \. X& I7 O# j他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
s# X* p. [8 b1 A. N7 x2 X2 [
, @9 S& y* \; u他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；" u$ @& m* v! Z+ [; f5 o
& u6 k U& L1 ?
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
- n6 p2 y0 C/ S/ p
" v4 }$ F$ |1 O4 z, b5 E7 q加密 VC，何去何从？0 Q7 X' w- b# t/ ]
3 i6 d& O H" ]+ Y加密 VC 怎么样了？: ?2 U8 c+ y. `- w
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。# x$ U+ b* H4 M" z c
! d# [5 p8 _" U2 Y
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
; d. r5 G3 M i/ V! d- _4 N$ O. l) T F, V
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？, C1 s! P2 w6 W: }, w
7 J( g7 n- O! E, LRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
; o7 S% C. g2 h
# Y9 T* Z' x( |; U" O9 r以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。6 s. Y: w; h8 a4 s0 \) ^& L$ `2 c
2 h: e; i* l- H K$ }( h在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
3 f0 w; J9 N% \/ [( G& V7 t# M1 J; O4 r# t4 y$ ^" J
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。9 L/ Y" [% g8 k
T* l3 N0 c- D- m# l7 Q1 f
他给出了自己的观察：
9 ]% j, R- Y+ I6 z# V+ W$ s$ ?
, O* I6 y+ J: a, C+ i# c2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；2 ~/ h' ~1 N( R
& B2 E% G9 J1 r P. h约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
9 c! f: v" W' @2 p: Y
; f2 V4 ?5 u1 D2 C: t! a更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。9 j0 f! ~) \4 l5 }
9 y7 S, |. m! U" c7 W1 k9 g
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。! l+ P# J$ q0 N, O+ b
& Z0 b- q2 d1 p前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
" K$ M O/ k5 Y2 F
; Y* L; f8 G& p% e8 BLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
* B( q5 J; [ H% O1 ?: A; I5 z5 L" ^! r$ l
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。' b$ O$ x8 j" |3 H! O3 p4 P
; k9 H2 O: G: U. V+ l( g; I
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。1 R6 ^6 [- f7 E9 ~. f, g4 T9 H
) ~9 H* y. |5 U
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
8 C! ~ i" y! k# \
3 Q* N$ u h0 C$ `9 D4 ?+ L/ R转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。7 u5 _: X9 {( S5 w
+ I' S6 G& _) Z1 [( z: c「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。- u/ K. G7 o- N: M( ]+ [8 F+ }% q( A
' p! Q9 _4 |0 E9 _5 N
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。# r2 X" r/ f3 G5 N
8 X# j/ ]9 N8 J, {7 B过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
2 p/ I3 I+ ?$ b/ q
# P5 q, A4 G6 O- i$ N「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。" h& I/ Q' \+ ^9 E6 C
" Y5 y$ s% z4 h- s I此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
- P S5 y' T# A% R N+ N. L* _9 h: h: S
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
) r" [. s) S# b, {% ]; z3 ]! V
% T9 q/ g# H' r6 cVC 困局/ _1 O+ k1 m6 Y, Q
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
X8 Y, [' _, {% P p5 z8 k4 n3 V7 b3 s( C
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
! O8 n! M$ x( V
6 Z) a4 \, I3 p& a+ F1 w0 s. ^. W此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。& d2 d& H; q1 i+ \% j# v/ n7 I, t
3 I5 {# A2 S6 M" w) z1 P「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
4 t: _$ J3 g$ H( E+ ?/ j4 V
) D& H( @! A0 D最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。" ?% `/ ^# g$ ?2 C
7 N8 H4 l* F( s一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
* W5 k' ~, b; [3 N; n7 U- h5 u6 ]& Q: @4 }0 b
项目最需要的是什么？
- F" e$ Y% m# t$ m
7 P; \( }6 A! e7 U% i不只是钱，而是「流动性资源」。, {! x) v" r/ f2 D! p
1 C6 P$ h3 s% O8 c' N5 f
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
( v8 D! w7 O+ b2 V, D9 H" q/ v: c
& s1 m! m9 U* J: Z- Q2 _于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。1 X8 h, i0 d( P, p3 ^, n, l9 Y
* n! [' A) m6 f2 }' g( e一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
4 n( p; @' I3 R! Z' U7 n+ J
! ~% _: r( W* P1 f募资困境
# o+ J# N' l7 G: n$ [7 B; u+ I如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。; C2 |- g% R5 p' u# E8 U
[: m: W& {' I7 g, i/ z6 S根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
0 j1 z0 R: B" b# p" b, F) z/ j+ V( v% J+ R3 R
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
% @4 q% ^# D$ j# F
9 s |* j9 _" ]' D; s另一方面，金主也在更换。
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+ }$ I; M% A6 d- N% IJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。8 m2 b0 J) z2 T0 c
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：/ I6 j+ R9 h, D0 Y5 U; M
5 a+ O8 U+ |- ?& H+ A他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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6 i. K& R6 |$ p残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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, v6 N, G1 ]6 i$ k+ G Y+ Q「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。+ I' b5 ]6 S& q3 ^) h. }
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
u2 O1 `: r1 I; J' l9 \- h0 Y
' N4 ?, n2 J6 a8 z* `$ ]; w2 N更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
4 r8 o& S- _, J1 B% M& F2 o虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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9 l! \! F" Y" \1 L; [2 b. @3 V对于未来，他们保持乐观。- i/ C) s; c3 L; V2 d
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」7 t% d6 L ]" B
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。; ` V4 d* i# R; y# E, D
* k: i' [% E% @% E2 M( T「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。, R6 Y: O$ m" `
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。% J6 X, k5 L/ ~
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。/ a8 h2 m! y5 r! c. W
/ y; T. g+ `% k: V b2 m或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。/ v- d7 i! S T5 p: M
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。$ i: G+ t4 T) |+ p3 z
. Y- U! }! b: C0 h# L然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。$ X. v6 _8 G0 G. F3 l
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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