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1 y# z0 }1 [$ H' ` o" e
2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
0 T- g" k& z. q7 T" v. K" _( v- D/ e
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
2 f; J6 v, D$ B2 w( W4 j5 g, k: r( p' G1 T. {
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。+ `! O6 l1 u; Z2 T
$ h. M' R* e7 h! l" lTGE 的时机，究竟有多重要？
M5 Q) V- |5 C0 v! F
2 ^/ [9 O* D3 N; Z& S2 O一、牛熊时机真的重要吗？+ ^7 P; E$ [+ ? O# M) U
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
) p. S+ `, b" @, \4 q+ ]. ~3 S$ W3 j! ?# o$ P2 x: t
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。, n& w; H. F d, r; \) e
: i0 e8 A8 U/ _! N" U1 a* B; }他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。6 c* L: c+ l6 M8 l; q) l
) m5 ]! k% V+ W# @该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。+ A ?0 c7 E+ i" J8 P
, V+ l( L* U* u# m" t
, o/ e( I$ ?& F" I2 r9 f5 Z* \+ C1 E, R
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。* y8 `# v' J0 x1 s. C1 z; J+ q' I0 K4 N
* m3 u" i+ q8 {' @8 E) `Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。( n' r% j4 V! P" c, E+ {. _
1 E. c' V% y) b# M0 _
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
1 n h2 j2 x- Y: B8 p0 V" H& H' W* b% I7 s7 n* b
牛市：加速器，还是遮羞布？ m) z4 r' R: N) k' ~
N# V3 b3 S, e; C5 ?! g/ K8 w
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
, @% ~3 z& `! L% s' m4 O6 N1 I1 T& U% y
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。9 l$ c4 K' p2 `
) a1 Y, s; Q! K$ k; Z
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。; N& F }+ G9 l; d9 I
& r3 h- f, ` ?* @) e. r
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。1 K7 P) B4 x# {7 ~0 m K
5 W/ e& h% w/ C# g; l* B
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
$ E. D. x6 I+ ^" L, D
* S6 b6 p @1 ]0 K% v8 o8 _典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。+ o% `9 _0 F6 l/ Y5 [/ e3 s- D" T$ z& O
9 {& m+ k( ?! c据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
0 q! B7 g7 n4 d+ ]3 q+ q9 X& ~
, F4 Q8 l% g( r. b总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
' A4 n/ I. r: _; j1 ~
J* ~1 C7 G& h9 i4 B& ?, M( O熊市：筛选器，还是绞肉机？
; k/ b8 @7 P, D" N8 V8 g4 c/ M# D5 q& G/ t3 A$ a8 X: B3 G
熊市同样是一把双刃剑。, j1 i6 z9 P; O/ G. P' S* ^4 ^
2 ~$ O& c5 D6 n* n! G+ ~' {% H一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
O |0 I/ u4 I# l5 t. V. w8 O; E5 _% u1 P& J, e+ E
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。6 G, ~$ h" v5 l1 [* d- `
, n4 H/ G0 ?9 P4 Q
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。! u8 V e( Y* T( C. J6 y, z \
* ~+ j% F4 @2 O& X6 ~Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
" I/ G( y+ U, v, p6 y9 {
+ w8 D' ]7 F. r
( I' i9 R' n% }1 Q! v) r, U+ f6 j: B; a7 g9 d* u# t4 C1 B: X
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。- g4 |5 z4 A" S$ T% X0 j: W
# B4 q" G2 K# C2 ~# D
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
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9 Y1 q1 z' S1 Q( ^( ^牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。7 f+ z0 {/ m- s
4 V3 g' z9 _" I0 Y8 e+ t
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。2 I; R5 ~( e% X& D! J
+ i: h2 U# a+ ^% o5 u( k* D
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
5 P! C: X# J5 p- \8 i2 A2 e如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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