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* O5 _7 z9 ?6 M' v4 E2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
% a+ F5 |, W# x E
( n" z9 s1 z3 L/ K无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？3 K' D2 L5 A4 J6 Y4 j
, F" E0 w& a' H4 a# ^9 {: v
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。2 u3 [5 ?3 U: F2 U4 X1 o
1 @( o- M9 C9 m/ t7 C
TGE 的时机，究竟有多重要？- r9 X0 [" [/ y& T& f" i
4 i" s7 I3 X) m) X+ N& v* r! R
一、牛熊时机真的重要吗？& {- p: p" M- x% P) `8 h9 Q- \7 _
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。 i+ }6 T+ W( }0 Z) \; e
3 U% G: K. f# w: R* I) q" g6 _; B7 @# g. ]
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。" Y W& @6 u d" a& h4 }& u# K: p3 j
4 F& o9 B, Q0 d/ ^7 t* F9 t他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。; U/ ]; x0 f- h% E2 s' V
! r3 ~+ u' |1 A5 _' Q
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。$ B( |$ V8 h5 @; o" ]
( }: Z1 T0 H6 }' I( t* D- H$ O- `2 t! T. J$ w
3 s$ k( q1 w! A/ `! B5 Y此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。& E8 ?8 D- O- g- m, I
: j) d/ y, [$ RBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。9 I, I4 W# ^5 Q; m
) V0 U1 `3 Q. l3 \因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。* e( V" i; Y* _/ ~
. G7 M4 p `2 q. c3 ^3 r8 ~4 C- O+ `* y牛市：加速器，还是遮羞布？4 H6 J+ ^5 Z" ~ m3 v0 j8 c J( t
0 e: G2 m6 }- t/ F% Q7 C( A7 G; Y3 e牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
( A7 @1 r; [. e
0 C$ L6 R3 O- \1 k! T( Y9 ^Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
7 z0 K; H& I$ ]4 N: @1 P! B6 \% z) ~+ Z9 W, p
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。# y0 x; u# o8 t% K% i
8 M% e) H5 X; e, D
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。$ Y M: H2 c/ d; C* a3 w x( d9 c
# s# N5 x" w& t2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。, z( l* F7 E0 k, d4 o; ^
4 x8 l7 d9 M0 {4 J8 ^
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。# T9 x$ ^ q2 p4 h! O$ H7 w. Y
/ P3 `. y6 k# ^ c
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
: z$ U Z4 J. A; b: H7 k, [- c6 e
+ l; m6 e0 i# b v' J2 S总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
9 {2 s' _2 U* v! V+ _! l
% C0 [) A" z+ E; B, ~7 d熊市：筛选器，还是绞肉机？
( E M" O; y& N. o: z8 |4 z' P |* \6 s: a
熊市同样是一把双刃剑。
$ a2 m8 ^: e$ |; q* }2 N- R# h5 x+ }3 f& c
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。# i A1 Z( `, r
4 a/ Z5 y/ ` ?* ^8 `
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。, M" C( i0 F9 [( Q8 n1 B
O+ | k4 u5 t" _7 ^6 |" b
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
- B! Y$ e1 y0 L0 A" L) @, {: h
$ Y$ W1 o3 y) c& |Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。1 h2 {, x' w0 m5 w2 ]
/ Z- x Z; [0 [! k, `1 c8 ^
! d) A4 u5 H3 J5 }6 |
I$ h t& Y+ E( N: v发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
6 K8 K. N4 J% Y6 d6 w; J
7 m5 q# G- n" x. p可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
2 e+ e2 F' F w/ s" W4 _; b: _* {4 `# b
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
( W# F- g$ ]$ B5 q, J9 ] ?, ]; ?( R! L0 {. q! L! F5 Y/ _9 _. t$ o
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
, O$ I9 {2 n, B n! r% G1 |; z) f4 t& D7 Y( f, ^
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
/ `$ \' _' I( e( a$ a如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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