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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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1 o+ b5 H; M2 t% C
先做一道算术题。4 _# D+ N+ K) t) C: x
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一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。
0 N a$ P7 \, u% ]' Y7 y) z& h I% g. `9 l. O
方向是反的。
. v# Q- a$ H' M k7 N+ V% _! u9 c6 b' L% {8 q
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？& a7 M& h& ~" }6 E2 |1 u: b
+ r' k V! K: K% S
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。
& v! T' @, C* H7 t4 v/ u" Y4 T& X' ]8 y& p% j: z* V
; `' C0 h& g" |& U9 M3 u' T6 P6 h% B$ ]1 c
这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。% V2 O. H# a9 Y9 h7 ^+ f; s. e
( D6 F( J: A% X+ d5 x. f1 @( h8 A4 S先把数字摆出来! f* d7 ]2 e/ W7 N& I9 F. ~
2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。" S: N- ~' U% y" u* X. @
! f+ |! ?, \5 k
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。3 C+ Z2 ~4 w- U% v6 r
, L5 F3 f4 O6 O+ d i/ M. ~
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。# ~3 x/ K8 b# a; x$ s0 b
# n+ k8 M0 J7 @' Q
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。3 v# e4 U: H0 {" Y! _0 V- G8 a: y1 o7 H
. {8 M+ o' h+ O0 X9 [
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。% w9 Q! W2 Y+ t. \
! |: f8 V- J* t4 l
FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题/ H1 E1 @9 d) d+ t6 w- B
要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。$ A4 u8 v% n! h8 R7 M& m. b0 J6 }
! A3 e) M) f7 f0 b8 B! K, Y- Z
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
# F' G! x) N. ]: H: H. R! L+ p. o, \" P1 S4 A
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。: g; @+ R3 c4 g: ~) x
; T3 x( }7 O) E之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。
" v. B" M4 W5 S, G
5 q( [% l ^% e$ h& m这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？3 v/ v" e7 v8 _1 w) {0 Z
' R* O( I7 ]2 T. ]% w7 N/ M
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
4 M- z/ g( @% y) T" w; x
& I0 P: D9 N W
+ u$ G2 b- \( F% \9 @3 V, r5 }1 O1 M s
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。+ g7 W+ n" Y N) p' U
% D4 U% e% M/ ^8 \' S( [$ C6 T
FTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
& Y+ S( `$ d5 [3 F- d" }% a8 j: v, `) l& Y9 J+ o9 T
Matt Huang 已经在做答案了
% A! |5 W! L7 u5 F/ u# H* n8 @如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。) M7 x0 B8 ^/ W) q, r+ d0 U
9 ~$ K! D' d+ M
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
! d1 w* b$ S3 [, _) T. C
/ _7 H# L1 E% c8 Z0 d& A; U2 K- L今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
. T2 `4 N) l* p q# \; [+ U3 |' A, e
与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。- ?3 _% S% H( d
9 h" I8 P' r) b
把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。1 q W$ P$ k: r
) p6 w) o6 L0 O: L
他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。
+ f" v( x( t* i, i3 N( |6 n1 t7 W7 ?+ K0 [0 m7 {' g% ~1 e
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI! F7 `7 ?8 @( ^( d( d% o) i' x0 l
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。( ~4 k4 q9 I, V$ Z# h6 W
% J2 R. I3 G! L0 ?$ Q0 W2 U& `这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
- m* t: Z, W$ X$ C$ J5 T2 h1 Y, M( [- l: z
Paradigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。. ?. j6 S/ {, p* _, \$ C
; @$ x2 e7 g2 ? {% T! S2 U
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。) @* K. O5 \( J2 ~# N
' v6 n+ _0 z/ t6 u6 ~* s
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
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9 x. z3 V$ i& }& b但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。- l; _% Y: i( ~, @+ Y! w
7 R+ l$ F4 ?$ |8 m7 Z7 s7 \% T这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。- v+ e! u9 _4 r4 G* }, k9 T3 Q
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这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
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; j. L7 X+ j5 r+ q* Z. \+ ^LP 需要一个新故事$ Y$ s$ L4 k$ ?' Z4 t
还有一个现实的层面，必须说清楚。
$ D! d6 d2 L9 U& _7 }/ T5 h8 Q) b |/ _$ K" Q+ S4 K
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
. t: p( f7 Y4 h. ]2 Z9 S4 x
- b+ w1 D3 x0 J: J& Z* z两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
: O) C- C$ P9 \+ w9 Z9 `; q, w- H- H6 C+ e
「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
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2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
6 I$ }, L ~* ]; J1 R' K% q9 C0 C. Y& o7 f! r
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」2 z$ \6 s* V8 ]* a0 p
# L/ f" d8 \! N( s% e; v在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。& f g% W8 x. q
/ A+ I/ |% u- J' j0 O. [
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。% Y8 p" l, f2 d: s J) m) S! L: @
' E6 U, ^* L3 e: c3 D8 g3 X
今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
3 l& t& d5 G$ I) p# W. m2 ~' Z& D" k3 a9 P4 ~
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。+ _( k" k# p: ?1 P
6 B) G' z# {8 H8 ^1 L! t% `他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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