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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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# k5 W) a2 m5 \; S- q' f. d先做一道算术题。
$ ^5 q) \. t1 k
9 C# V- W' A7 C: t9 C! A一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。
; u K$ |/ o9 h `1 \3 X6 w) Z
# `0 [$ k) V4 x' m方向是反的。$ I/ U) S& a) G/ t; V' T+ I
2 N4 }( ~# S( m2 Z
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？( n% [# [( Q; P$ a5 S
% Q1 f9 L' @7 {: S) q6 X+ A2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。
- `, d+ T1 g1 {# L6 k1 a
( k1 s; s& N j2 F9 \ X. H$ H9 v
( D( x L( Y$ d- V# m2 m* X这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
# d! d }- M9 F3 R; P. C% M7 j; q6 |; G6 N" w
先把数字摆出来
) M" f6 e1 D1 u. A2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。
- n% e: t; ~, H) F, M8 x
7 ]0 F3 O6 W9 w# ~同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。
- V+ A- k* [0 X+ H/ O n* N
+ ~5 y* t+ W% L3 Y对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。! F& Q0 t7 _3 b4 b4 d
9 q7 S" V8 B# _% G
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。4 C9 n3 O8 U8 R6 _0 O3 V
9 k0 {' b$ `. Q这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。( Q1 s" { e T* \0 w6 _8 d
* I/ k* w3 P7 C1 \' k$ G
FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题
# I# W) o) I3 }8 w. ]% M6 ~要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。- j/ Z2 o; g6 C* n, h6 s
4 a- K3 H; `$ z% i/ B
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
5 R! H% Q: H( X- b. V+ q0 [ a, t F3 F. p$ Y0 Z0 t8 M# t! l" b
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。, U% Y' Z& q4 _& a% k7 I
2 x% i4 n/ E/ ^& n, [/ l8 z之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。
, s2 e% G! e+ P* M8 m+ U6 }* R" _# _. Z& g8 G# w
这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？( B' U- _6 U6 H. S2 W/ i
! T& |5 f& [5 n! D9 R, b
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
, }3 k6 C( T! w7 C) u
R/ Q8 P$ ~$ X. v
8 E& R% ]" }8 R; G6 W; X3 M' P9 V$ H$ W
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。! D3 ?2 A* E: O! J4 m/ Y7 {
% P+ D. {. t2 J) I2 M. M: }
FTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
" d8 T$ z% |! X+ e
' d* u9 ]+ C3 C, R! u- e8 AMatt Huang 已经在做答案了
& i& v0 N% }- G如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
; X6 Y: _9 V; Q- P* ?7 T* {( g; K X2 \+ d' E6 c+ p
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
" v6 B6 ^" d( Y* _6 a: C' ~6 ^# g/ c S& b- `
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
! R& h. i* r5 U; K$ s1 M- K8 X, h# P! p1 W: g& A
与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
5 w7 W' F. d5 X/ ^# Y: g* l
2 O' \7 n. O3 {2 B) D1 r/ V把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
2 S- d/ ~% V% n& B7 ^, t
3 b. h5 M! i; Q# H1 Q, Y' B他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。) l3 W' k# W- a, k- u4 h
0 X( e% E/ g" Z2 {5 o为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI3 M p5 g) w+ ]0 E# C% n
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
% i: R( J- M3 Z" B$ [- ?& N- i2 ~& p W, L% Q$ s3 m
这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。, w) N" H( n7 R( ~% p
" i) X% `% N: T* CParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。2 F# ?8 W7 E" C p* a5 k, ^
; D# }) k# V" m7 |: z5 c( s- g. X
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。
" w6 c4 {0 A0 C1 S% t- B" D' q( T3 t5 a0 N2 H' T X H- o5 D
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。( k2 i2 O% O2 b: I d) U3 ]# s- A
) j4 D D8 M3 o' ^7 Q但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。+ F p$ q* V! W
! v& A$ N7 B, r6 l/ M这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。
% u4 j4 q6 B6 N7 e$ ^3 L4 Z% g6 T/ w k4 p. g8 ?
这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。* g5 v) l& `+ E: n8 O
b- q+ t7 O) W2 t4 q
LP 需要一个新故事" W( t: W" [5 e$ _( G6 E6 e3 [* p
还有一个现实的层面，必须说清楚。9 r' G1 V% k, L( b
% W) j* H5 s1 F8 U
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
/ F/ p6 K- W5 r! O" s0 y) g4 H: _( K/ u& N
两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。. a. j9 W: N/ Q1 X3 J; a5 C
6 C3 T1 a. e8 S" d「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
( n0 U. S2 N& [3 L$ _, R5 j6 [5 m0 ] J4 Z" }' a
2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。5 m6 l& x) y3 W$ }. F( g$ \
4 z( G: ~/ Z" U/ O+ Y [% y现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
# x9 u+ j1 Y( H: J$ Y" D8 G! }$ s3 i' M
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。
/ r' A4 z. ~7 \& j' A; M9 h# E7 Y( F$ q% E$ v: H0 _
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
% P3 z: _# i0 {. l6 w( ?( [$ o' j6 v1 T. V5 l
今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
, T& Q, h ~- q( L F
# ^+ S$ F4 C6 e. v0 X: bMatt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。3 d- q3 s H" E$ J1 j4 h3 V
2 x) }1 W0 i) E他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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