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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。- v/ `8 g' i- a t
( Q3 b/ H6 l0 w: C- Z5 M
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。. Y# q* y0 _# t, L
! A% u6 y- y# B! t" f( J5 P2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
1 T) _$ T8 _5 J+ q9 u9 S( [/ E- L- {/ R4 |+ O2 V! A3 f) Q
一年过去，牛市真的来了。( y* J& Y9 M+ Z9 H
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比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
7 z* W+ j4 }. z0 I, u9 Y% W9 j- Y, f
钱没赚到，骂名倒是背了一身。* c. ]9 S( w$ ~- I X' a
_" I( c2 S c2 d# Q: K% z" y9 A
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；, Z. D" R6 N0 Z! @2 H- j
7 U) t' _- v- f; s# r
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
" n9 `/ S: H8 \* \" v1 ^9 Z
9 o) E; W4 s, l他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。( `% X; \6 D' r& z0 _
9 F$ V4 _1 u; T: @; v8 y% h
加密 VC，何去何从？' @: x6 T: y: O' X5 f ?: @
j. G5 D! h% s$ c. J; c
加密 VC 怎么样了？
6 G$ p. Y* W& z# Z; ~: v3 U1 b在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。2 J6 \/ q ^- @$ O7 r
6 ?3 O# `' @$ z" X% V
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。7 l3 P" K( p$ N; P: R
4 {1 G# O3 v6 N$ E+ }那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？4 n" W: s& n7 u- k1 d
' T. l! C% w' K8 r7 ~ CRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。/ n& S8 k- [0 [7 T
' J: }, O9 K# d5 j) p/ D% G" x以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。2 }6 U X: M8 `8 @, E1 H' z
! `6 L. Q! a2 b, d
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。! T# A- @3 V2 b; i; v
8 ?& J" ~8 {- y1 M% c
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。7 Z2 }$ G$ f4 C
( @7 _. ^2 @& w. x1 Y, X3 T# X他给出了自己的观察：
- e3 p" K, J0 g& t5 c: X* G, B4 e, u* o* b+ G6 e9 a9 E
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；1 C# H" \5 s% T! `
% y% S. K; [; z约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；0 o- `/ T) g" C) Y" u: s* C
5 [0 _& Q7 y/ Y G9 C7 O w
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
3 X2 _, j; ?/ E" S3 N% `" m2 a8 ]6 b% j- T7 ]
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。! B! M3 [/ ]" T0 U: E5 m, g% O1 C
8 H! t0 V" t6 a7 {3 k6 M前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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! }* H6 t a) v% [* ~8 o3 ^* KLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。0 W% N; O8 U6 ]0 \" W& a
" ~0 w8 J, _& z- J# C( U9 r+ X( b
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。% a4 l# j9 ?2 |* q8 {
& L2 M) `, d* S9 n早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。$ { ` _+ m' s( r% ]
) }& f6 v9 c+ Q9 b1 ^# I: _
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
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转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
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「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。2 x- N( f+ @7 {& T8 b7 [* `
2 L/ P1 F7 T5 Z
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
1 ^/ _4 M( x6 [; T% d& H
0 W+ I3 S4 |5 U过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。0 Z1 I4 E2 q3 M4 ?5 M5 L
0 M+ N9 }& w) I5 I
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。2 S4 J7 E- Q; g9 j
: W1 {6 {+ _9 Y" A* O
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。4 s/ D. e+ U5 U( v% `) l5 c
: c! }+ ?5 f2 ^+ {2 H" x6 o" E0 i「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
$ l7 v% t5 }# z4 a2 O
$ e' [$ p8 r, f" A/ z1 cVC 困局
- Y1 p7 D) l3 M, }2 u% X加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。- ~! T% f8 s( t3 ]% W1 E
2 y) a& |! y% G+ O
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
- R2 C! {% A7 ~' F: W+ c( T4 C# ?& W# y* X
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
' ?2 [, K3 T/ Q$ U0 g7 l/ v4 ?% y: {1 T' r2 y0 `
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
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最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
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一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」5 q- c$ m9 M; ?9 }
# ~* A4 z+ n7 T; {项目最需要的是什么？
3 z8 T }( R: O# Q$ X1 ?# v" ?- t# q+ z+ l6 g0 x
不只是钱，而是「流动性资源」。
: P* T6 j" S/ K3 J( I1 E9 P
y# W) T; t& ^$ V1 q& E* j2 p做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
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于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。$ g/ u' N+ b3 q# \* M
- A R- d+ z o. O; Y
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。2 E# Y/ Y% x$ l( Q( P. `
1 ~9 F& Z' ?; v# {, [8 }+ r Z) ^募资困境
- V4 j( [: u J4 x, d如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
5 f6 C) o: D0 o" C( b# U
2 D- j7 J0 U8 `% u7 V6 r根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。' i3 \3 l4 ?) S* ^' X
% |3 T( h9 C2 O& |
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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: _3 H3 R8 f2 A+ j: Y/ j另一方面，金主也在更换。1 j( M A% o" l R
2 y& c1 Q+ E# ?) d2 L/ ~* KJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。0 V' K o: U+ c
. s% Z8 x9 `& t/ f. B但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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# L# H# j* N/ F+ Z* E1 v& b他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……, w: F* y% U( a
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。. V* z2 G* {* Y. k9 L- a4 y
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。. _# L3 H3 ^7 N. Z9 }) Q9 \: K7 m
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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4 [4 [6 {$ P9 y* S2 r更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。2 I: g4 d4 @7 r- X! E
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何处突围？
; c! n! c5 _' s" Q. t1 `- J虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。2 F% M, p/ a$ D& k$ U
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」% y2 g1 \7 \, E; H2 l$ z3 l8 v
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。! M) S- x7 Q$ Q; Q
; Y% n4 _7 h- D! |- J, B( O& P; j「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。, G, d, U$ A* L3 x
! H& r& g9 c6 @9 C' \但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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8 [3 m% O3 w5 _/ a或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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- t& o6 v6 j& u" u1 X% }* t& ?8 c' p他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。+ Z3 v$ h" H* e
, D. n* `; V- |! u然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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, ?. v$ A& h' P7 b' d& c毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。1 @" g) ?7 `( X1 m" P( [+ Y
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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