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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
, b0 A4 e/ a: X6 x+ _6 l( U( S( Z s8 o& o/ F8 {2 ?% D3 c
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
e4 z. B6 I: g& D' ~
8 F" V% s7 x4 U+ c9 y+ I5 ^' S2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
, b3 v9 f/ \' U! u |; ~$ `' _$ ?
) _ o9 m) A9 x( p$ E6 U0 l一年过去，牛市真的来了。: z4 f( c7 }, g
. H: s9 \' H6 _& _
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。- b( z. E7 B Y" Q% Q+ C9 g
( Q' v1 F9 F& U
钱没赚到，骂名倒是背了一身。; u% }. F0 h' d6 {, \0 T/ e
5 F- n9 H) U7 z. t6 h他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；5 A, r( o: n9 v% d2 n% h) B$ U
, H- G" v+ K' O
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；6 B& a5 o4 D: Y
/ r( o/ j. {* F' J. z他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
! F4 ^; H) n3 O1 e- k, N$ s2 O- Z( R* O
加密 VC，何去何从？
0 C& n; v9 ]7 m$ c* s- t; N; u+ U2 _( C, ]
加密 VC 怎么样了？
* o0 n* H; I: |在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
& V4 O8 `! X/ s5 m: @5 z/ k
9 d7 r) Q0 R/ U: {( F那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。' w2 s5 W8 X/ S3 }% a* M
3 h/ _$ t! s' ]! a2 Q那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？: U2 R/ S+ x. J/ [/ U4 f3 M+ |
; r/ \; m3 N- s- _
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。% j" n% j1 s$ q
* p# ]0 N$ q6 R4 L0 I& m' V1 Z4 s" R以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
. W, w3 D) g! i) W
: I3 A+ D' f; I2 Z# l, C在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
' ~5 m: f3 p- Z$ b+ ~0 v; |8 ?( G. n
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
9 _# P" L3 e! v, a2 C, Y
' N f* z2 R/ J% H+ S ?5 o他给出了自己的观察：
9 t7 o- s6 @ [! X! m8 l
0 i* ~ K" s0 q5 p! R2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；$ A4 u/ H7 n! y7 |
2 e9 x: E9 g& E! X) f
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；- w. J6 T ` r8 G1 ?6 @1 g, V
/ O. Q z$ m# f7 a6 h1 l$ j更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。# ~( l& d( c4 E+ }2 d! S
/ {' b, g# d5 Z3 F- x换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
; X. ^" `5 G; F1 M
$ }2 q2 P3 ]& I" b h9 K8 I" p3 Z. m前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
9 ?" M- F$ O4 w( m; M9 |
! \7 h' n5 M& m; MLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
8 A$ i! o8 u: \' @3 r# l+ D* e
% X7 ]3 j. a6 O. R" V, f此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。6 Q. z8 Z6 }5 {" k- l
8 t' U; S; N! i早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。' U1 E. t$ I) z* S( h4 a6 a; ^
7 f: G. `- l Q* ^* |比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
" h; ?6 o4 ~8 l8 t M$ e
8 b* l' B0 f, f5 U" A1 x8 q% |1 `) e ^转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。. J9 j7 v$ f" }) |
K# }: ^% }! v8 S
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
; Q5 r. G5 \+ J6 \5 r' Y" G4 b# Z1 ^+ B9 e- ^
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
! ?: w6 x/ o5 N% p
9 ]$ S9 ?8 T3 C- D! v9 x1 l过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。2 ~3 t/ H$ C" q
4 H& J2 ]$ X2 G6 T% o
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。) Z* e: l; D3 A7 @0 r
! {' U) s0 ~' a% z. { E
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
c$ n- g( q. ?* ^/ x/ x
2 s! Z4 b* C9 w$ z+ {: a: J3 G「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。7 |0 N" _+ p, D: A" J
8 @+ h2 ^. r4 o1 CVC 困局7 c8 E b% e0 ^# h% Z0 V+ D
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
9 M5 q9 u& Q3 s" D3 r% m; n% l7 e [ g: A/ G
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。# H* T9 g/ U5 }% r
5 k: T, M# F' O2 E3 d/ D* {+ f此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。: p! x1 \' x5 X* n6 ?( \. i0 P/ M
7 T/ r+ ^: B: D3 G5 I
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
5 p4 e/ G' Y7 R7 w. F3 M* _' s
& }, T* A- P' [! x# Z4 C最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。2 F( a7 r( E5 o+ g8 e2 H k7 G
% N, u# V- l: w/ w. s" N" Y0 [( E一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」( G* d) T6 x* d% h* n9 r9 f
. d$ T+ w; b# q( u! w
项目最需要的是什么？
5 b; r; a6 k7 x1 k: S! N: ^5 v8 q% E
2 @0 S0 w, {( L: a9 ], ~+ b不只是钱，而是「流动性资源」。
& L: g- [( m6 i7 i( h2 y6 \" k( E* A/ B9 ]! U
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。; S- ^' r7 Q9 F _( W; _0 V8 R
; z& }0 t5 b/ H: m+ r' O- J% w3 ~9 E
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
& ~0 p: j/ }1 B: x# f4 W5 n4 T$ E" I" H6 E% L% i
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
$ {- o7 i- s0 S; O0 d, F
4 N* \* {. G2 r' Q% J募资困境
: @! W {- Z$ j如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
% o* N- Q. a) [; t0 S
# e: z* |: |$ `根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
( R% v; g6 ~8 M2 n' y9 _; H; D2 m% H8 R) `
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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% w4 G- R% w5 u0 }Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。! d* J% v: R/ l! ]* B1 B( Y9 H2 F
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：9 |8 v0 P N' [" i
7 X9 [1 j% k! a0 R, \他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……6 h3 M# D$ L5 i+ ]2 X: n
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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4 Y$ L* l M+ G# r' R& d+ E而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。( b4 v7 g1 x; X6 M7 T* |
2 T" l# _8 ^/ p9 a: h7 h更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。" e {+ n$ c4 M$ x& W; e
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何处突围？
6 D0 k) y* {5 c; e! t* h虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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8 I/ c4 P4 k0 u- p更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。; h+ e0 x- A3 F
. f, y4 s' v( Q( D「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。9 a: V8 g* `1 l2 C7 y6 Z- L. ?' u
5 S+ S. y# [2 ~- K. v- T; s但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。7 {& {4 M$ R4 N
$ {8 e* Q! U* C p或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。) `9 R5 b( ~) c* h
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。7 q9 y* o0 @ r
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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# J% @3 Q% ~/ M: J. o! O$ Q; a然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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, }0 F9 k9 j- {毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。. m7 g2 ^% U% f: k. e
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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