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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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, s5 z6 p; ^% J
先做一道算术题。
) y: b7 a( D- T3 l \* d( Q8 d7 S1 o
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。5 w k3 F9 f/ M* T- N
. c% |* R4 }. v% I R3 B' x, k
方向是反的。5 s" U' M2 P' L( D
9 h' N9 s6 R3 e3 K- y+ E1 ?
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？8 _( M( U) ?) c6 F
# G5 U& h- @2 q- a6 a
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。8 G7 w0 D' p: ]) z0 Y
& [+ y3 N- Q1 W6 Y9 g7 \, U/ y( x
, v4 V$ L$ L( u! j; X5 q- u2 \
. p5 f5 t! N k9 n0 ?这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。9 o) a% [& e& [- c* D# b7 O4 F
, n' B5 o' w( e. Y4 E) C9 o先把数字摆出来
9 h" U F" O. q) s( u; w7 ]1 C2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。+ Y8 @3 g4 J' }2 H
3 D4 y0 k6 X1 e0 v* q
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。
9 D+ ^# ?/ a; Q& v* F7 E2 q! B7 o, v: f9 A( ]
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。
, \( o) D+ H: e/ w3 B Y3 X3 y1 n! B3 h% T8 K
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
( N* b# H; C$ [* u/ `* ^5 s G- y ^* W6 p) Q3 @* H( L
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。
1 [4 C; l3 T0 u/ k0 q' Q
- r) A+ ?# Y, x$ qFTX 之后，Paradigm 开始问一个问题, Q- `+ m3 ?. r; y. e
要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
; s, V4 C# v9 i6 M
/ z) G5 G" l7 u, _6 n那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。% t! H r3 v4 k4 N K e
' A" Y$ A% b/ m3 X' \3 R* v. y对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。
2 X8 Z- f4 H5 }. }5 V2 E4 ^3 O; {& C. t8 f& e
之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。) r. @4 ?# B [1 y; P; Q
, u5 G1 V* f5 p7 N8 |这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？
% l9 U9 r& L3 v1 s' ^) U9 W
5 J* o; z# D0 p2 Y0 D6 U联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
7 d! Z6 g! ~ g6 h& \% G6 u% ?, E7 C9 F$ o2 J( V
* U1 B$ e; j" |4 X# K7 a9 c) Z: U2 ~- D: G$ @
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。# @. a8 R$ O: m& @4 ]' u, Z# v
2 m: [/ C6 S E& P `7 ]/ ^1 sFTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
4 x! p) h" F6 |. P* S
( g( x" A) E" q. X- m4 Y3 J6 _Matt Huang 已经在做答案了$ ^& _/ H/ K9 ?; F
如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
0 K# v8 F/ E4 _' V, \' Y4 F6 R/ u7 |' K( I% B
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。3 f' V9 Q2 H$ ?+ ^6 k
4 v) M% [% F) ^0 B今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。0 [3 Q/ B1 M" W, Y; n
% \7 h! O& d, F G/ U与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
( U5 |- j$ A3 r, \; o* L6 g+ ^. `3 W
把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
8 c- B0 [! w& }. o3 o1 y; ?& F+ C5 _1 F- r; Y$ c/ f/ Q3 Z) a5 V6 S1 z$ w
他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。: y# J0 \6 U, X6 | q& Z7 {
4 c6 n2 S+ [: W" B
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI0 z. K' j/ y, V. s* k$ C
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
7 a8 @( C* A* }: n
- i* G3 f+ i& t( J" d0 U4 ?这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。3 H g+ f. F3 u) `3 y+ q( C2 M x
& z* }9 |: p# I) ]9 t5 u* EParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。: K: M3 U- T2 E( n
3 O, B3 I3 d/ g0 P( d. v
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。/ n4 c4 I8 k' s5 Y5 L
1 {2 D" c* ?; z+ f! e, ?
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。/ g& t' c% ~* v
5 n1 x* {* T5 |/ x6 G
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。
: O2 h* v; y5 W8 |/ `! |( n
- ]* C( s+ l P1 f* G. ]2 b& V这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。9 o. @1 I( i2 I g4 P
9 O: ^/ n& U0 h% ]* X! g4 d这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
1 H) h0 m+ ]0 @7 L# z1 b, G; M
$ \! o% r1 w& }5 h( VLP 需要一个新故事; ?, M& Z4 Q" n: z: \, [6 i
还有一个现实的层面，必须说清楚。2 x) ]; w3 y7 _) w! z& W
, L' Q; O$ g7 ^- }2 o7 nParadigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
0 R9 F( f+ w1 a! e8 ^ s! b
# y0 b& y, x! B+ u两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
4 Q: i& P/ g$ W) p9 n# b- ?6 T$ Q* f! Q
「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
4 P) y' L/ ?& w8 E, q
) I0 I5 F( r7 {! E, u% c( V5 w2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。2 a4 y+ b4 F" {- E- r! i
. I& ^. _9 K( X0 I% j% p3 ]- A8 m现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
# C2 I7 _$ b2 p# m a2 I3 g% [. d
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。2 B* L' U4 b& I9 v- [2 Y
6 I! C! ?& I! `Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。, F) ?7 i! e7 v" _) Y( b
V' x' j& A5 L6 m今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。6 k0 E6 e( n4 ]7 X0 i* P
+ }( S. A; j% E) c# @
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
x, b# ^# M& _1 @: K* N; b
; ?) F" }8 j- m* F他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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2 {6 Y7 K2 U8 ^( _
算术这个词也会应用到这里来了，好玩儿啊 |
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