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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
% M5 [+ d7 K7 t
- N% t1 T3 l; f. D这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。! e& y& N! N- p$ o4 U; p
; E# J( h, u) M% Y( m) I
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
6 U0 }2 n- ^$ n5 f4 N( c0 x) D; A& j/ j* ^) i7 l1 A6 H
一年过去，牛市真的来了。
8 n% Y% k$ {+ g5 m8 R" L% R
1 v: w6 A5 g! Z8 c+ }( w$ e' X比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
9 P5 n- w* ?6 w3 L; _
, r' T+ L, a/ L+ i! v钱没赚到，骂名倒是背了一身。5 r% J, B8 e( v) E. U4 z$ S( h/ n$ \
8 h: l9 @; V) s他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
. P& [! }) o( g' u+ ~
J5 w: z8 L5 Z' e, |他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
; n" e6 V7 `# E! F4 G2 Z: d5 N- e+ k9 T7 v! M) T: i& ]
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
. W* o' B- y2 e5 X. N- w4 t
1 F- Q7 {! H7 }! S# X/ j加密 VC，何去何从？9 ?5 w4 J& _ ^
8 ?1 z1 W# o" u( g4 D# E
加密 VC 怎么样了？4 X- B4 X4 h. ]4 h9 T( I
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
) [1 R5 A- v' x* k5 M$ V
0 I2 F0 x9 D1 X% K( o2 y# `4 V那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
5 e9 l1 \ f. i/ {$ v
2 b& n. O! X* G T2 K' J: Q& N1 D那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？& Q, C# m# \* V0 ]
% Z7 u1 t. i, v8 _! F: Q4 @' IRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。9 Q* w% p# g/ a! [5 y0 P" H3 [! D
?8 w: N- L8 l" m+ r以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
8 p6 a# M- e, K0 p$ M0 B7 Y0 @& I2 b$ L/ U$ R' [! y
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。( l6 R. O$ S6 S: h' W ~
* X; n& G& a% P/ |据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
8 g# L) O: s( Q z7 b: c
6 J' N8 {) R% f2 K6 i他给出了自己的观察：# i( A+ V+ G* @# ]2 q2 T
$ ?: p2 l1 x1 ]3 G H2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
6 b9 L- U4 u9 t5 N" m% U+ e' `( W4 b r5 S0 ]
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；4 ?- S2 b" w2 m$ R+ |/ ~8 t
5 e: ?) k" y- b5 y( {4 b b! O3 m
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
, S* a' f$ ~! \* q7 `; ^
- j) V$ F/ t: O' i$ e4 G' M换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
8 r; k L$ e5 ?& L' z6 _, B. ~" ?
3 |! s5 W; I) y c- f$ p& H前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」/ S9 k8 G2 G* M8 n5 N8 W
( |5 z/ D% A# G: D- A4 f% }LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
4 F I ]2 I0 |2 P* g8 N. y1 y% v7 V% j) U
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
. O$ m2 [: J7 K# Q/ y# ~
/ P$ Z* s- {, J, R2 S3 p6 w早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。% z+ o5 P$ f- @" Q! Q
" d- x7 l0 e$ T比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
/ a3 e# }0 N5 ?* z8 a8 L/ {; d7 V9 r
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
. `" d- r0 i2 V; K1 \/ f, k; y* e8 @' T( R' i+ T
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。. N, c* L' w B7 [% ?
7 e) t- ~" C3 G c6 L1 ?9 x伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。/ X7 S) V1 [ a5 l$ N% D8 s$ r4 t
* _* T. Z2 J* j6 @3 Q+ g6 o6 p
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
& o9 Z1 Y# \8 d" p1 d
3 L: ]1 ~& n y& @「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
- n" t' e) H# C! T2 q
$ o) H9 z+ z6 b6 z- `/ M% z此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
q, u: v5 U% o; X, U6 A) J) a4 t1 v+ \' P: z) U
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。: W. @% {% Q+ V: q
1 u. I5 o; a# j. C. z6 S8 D YVC 困局
. m1 _, A! f, d1 R* g& I4 ]) z加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。* M' T7 O9 k% j3 P
5 r. J, l4 g7 q# a% L# m
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
5 o' W' W0 ^. I4 V6 e$ |8 i x1 ^1 k6 n# K, T7 ], q: c. n$ |
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
+ g+ o0 f. \$ x. V) P
. J+ C! s G/ Y; m「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。8 C6 `+ T" C: W- O% y8 c
' `% u2 g* ^% ^5 q, i: R
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
! t2 t. ?: n9 I( @7 y; `4 ~+ Y9 M: Y% H7 f
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」1 q2 ^0 `8 i- A6 t
8 f' `' ?- J. g% h& ?! k7 q
项目最需要的是什么？) q, D6 d) u/ s$ R; [/ C `
! `9 L* g3 K$ m" r7 e
不只是钱，而是「流动性资源」。2 e# [8 V6 @9 g, w
. _/ B2 F) ?* i6 C( q+ n+ E做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
2 Z9 j+ J7 c- s1 l/ O2 O
. t T7 T+ ^. V" X0 ~于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
" ~ ?/ L5 X+ {7 j$ k+ L$ \
. K6 m5 S5 h! j" q, l& D一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
. }2 x' I2 z) J
4 z' `9 i, j3 ^4 G募资困境8 v( t2 G; ?, j' \4 Z
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。+ ?) N, G) M0 s( S! N, o
* y; ?9 y0 @. ?' G6 }
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。0 S: m, t m, O" G
* a" e1 u7 C g% x0 Q
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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+ \2 R# _1 }+ ]. _: j" @另一方面，金主也在更换。
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/ K/ i. D( G, K$ p8 P3 Z' W0 y3 P2 N1 l$ j; ]Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。, ?+ f3 v8 m6 u B% P+ \
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……' q& A3 W. E) C% U. p
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。' t* Q, Q; Y' n7 G* D5 v
! j+ K* l0 o0 I3 Z% N- V2 F「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。: ?0 u E7 K( h4 T' w7 m* F
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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3 \; Y4 A. P8 ]3 O! M1 I更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？! S1 x' X: H4 u1 _6 y0 A& u0 m! ?
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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" A. p+ \5 y$ B! {7 h对于未来，他们保持乐观。" R$ c3 F( @3 ^# \; g3 t
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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/ i# c: \0 N6 ^9 J9 E更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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+ j _; k1 `' i) m, A6 K「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。- {+ Y- W3 @2 X0 O4 l" P, u
+ a Y0 R) E2 ^& x$ k. u3 F+ ?他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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# o5 e3 x* v; e# Z& g5 F4 \或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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; R* f- [8 W9 B; U: Z4 ]9 l% }他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。" b) s" ]; _4 g8 s3 K3 H+ t O
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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' B$ [; J6 N/ S4 l2 j# d; L1 W" ]毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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