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( ^6 E; R& |& \2 p9 B" ^/ f8 |2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。$ w! c; w$ e2 U) |, d4 B
* p3 Q) Z( u F& l
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
6 i$ w! \; k% H$ K; y2 L6 Z
* c0 z) U8 c" y- A% }+ n! ?7 i市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。6 N+ V0 F7 l" H: [$ s* c
, F' a |. @, M
TGE 的时机，究竟有多重要？6 Q3 \; H# W& r. V- ^2 }% z
. `7 B7 S ]( Z- V- N, G一、牛熊时机真的重要吗？
2 I6 X9 p4 l$ M1 z( ^/ m! FDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
; C: }2 k* [( i# _6 P4 H; b6 p x/ u0 Q
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。6 U3 H. c, e9 U" z& l9 ^
3 j8 c2 l: A0 l3 ]
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
0 P8 H2 H7 o! E7 {- H. M& A5 h+ }) _1 q; g5 n
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
( a# O$ S) T( H) Q# x$ g! W& i1 v5 I# _0 K# ^# a" Y" ?
. u1 O( M: S" n* ]$ j; _4 v
# B H3 o/ V9 S `+ z此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。 e+ i; T4 |1 I% h
6 Y* \% l7 d4 A/ v6 ?2 ~Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。8 t2 j; ]/ `7 {" M
/ n- x$ ?$ W3 S因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。' r' t$ ?5 F0 B2 i
' j! K. Z5 c) J牛市：加速器，还是遮羞布？6 T% \" H8 K" D- Y% `7 n
. E1 v- J* M6 C) ^ @5 \; i) Q+ V牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。9 o0 M& I' O5 S+ d" X9 z
2 s; Y! u5 |. M- t: }1 d& E8 VHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
6 C7 |2 x0 x! \8 ^+ B! _/ i4 }) Z% s4 H& I! k1 E; f
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
. V% R! M' L" @
1 `3 S+ Y* ]/ g9 \+ K+ [但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
# a1 w7 D' r4 p% j0 \7 | |
, s) V" d4 X0 E2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。9 I, ]* J$ O+ r7 m1 Z5 {" _$ Z
, c$ z! ]$ ]9 J s; C8 O4 o# b
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
8 G; A! W" x* P6 V: m* ?3 J7 B1 Z
( j; `# Q6 b( f& D* K据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
) R# z7 n+ W. @( M; k, T; m' l
: D3 k. \$ Q1 T* w8 q( {7 a总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。$ r" I* G3 j' l0 d3 i
, t D* D1 I( ~5 v1 |- ^0 x0 F6 b熊市：筛选器，还是绞肉机？ W# B$ |& E8 {
# d2 ?1 V& g9 h; {0 f& S熊市同样是一把双刃剑。3 F }% M& s2 x
. C: ^3 t' y) i% I0 t' r% N4 c
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。) s5 w, h" r% U6 |# i/ {* g. i
! l1 r2 P; R$ b1 L. }7 O
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
/ Q& z- A! |/ t/ ]2 p2 S/ l; d& ^ h, H( T( b ]
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。# k: k9 m/ k: v. V, F
' k" T9 G* _: x. G. `% [6 U
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
" G: r. r) \8 `# B& P5 V, ~2 h2 Y) g, E5 q) r
+ l& v0 P9 k" K5 \
# F) e' n, ~1 y* i+ w发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。9 J" D- A/ _" j* X. J ?! p
3 @ g5 ^3 f2 O8 T' ~ [
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
3 b" Y( U4 C, b" e. J. @
1 t" P7 Q- }1 K( I4 }牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
% O/ G, w q2 c) K- K# a1 W9 [, ?9 K, `% u8 K
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。, K- x: {; o, }+ l9 y `
8 A! ^7 @4 x( I% w
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化& F1 y( L8 F$ ~2 E4 i
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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