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华尔街投行伯恩斯坦（Bernstein）在周一的报告中指出，以太坊财库在管理资产时与比特币财库存在显著差异：以太坊财库通过质押获取收益，但这一过程伴随着流动性受限与智能合约安全等风险，企业需在资金部署的局限性中寻找平衡。2 Z6 m* l1 k- z5 Q7 u8 J% x/ O7 _
5 @# f1 n* `) d+ y5 |' H. Z8 u& x
, K s0 [2 K, F, X2 V3 [, a) }/ A6 U* C j' \
分析师认为，这些因素是企业在平衡以太坊资产流动性与「收益优化」时的关键考量。 K6 V$ w& Q9 |* H* U
8 D+ q2 l2 ^# o* c+ `3 t
( l) }+ D! T; E0 P/ K
5 d) N+ a4 j" D) O; W+ R
分析师指出：「若以太坊财库为获取收益而质押 ETH，质押合约虽通常具备流动性，但有时解锁需排队数日。因此，以太坊财库企业须在 ETH 的流动性与收益优化之间找到平衡。此外，像再质押（例如 Eigenlayer 再质押模式）和基于 DeFi 的收益生成这类更复杂的收益优化策略，还需应对智能合约的安全风险管理问题。」" R6 n+ v" N& \$ k8 A
; p5 } P' ?- R- `
; O/ T8 j/ h3 \3 i( h, q$ x) x
3 r) S3 K; d* U& V7 u伯恩斯坦补充道：「以太坊财库模式的优势在于，质押收益能为运营带来实际现金流，但流动性风险与安全问题仍需重点关注。」. d# m' x) S5 u' C% Y% E2 Y
6 A' L' F; a1 D6 |$ }- m6 [4 E7 W8 x2 I
3 o/ O1 c* V4 S' I8 W; C质押是指将代币抵押至网络以支持其运行的过程。以太坊、Solana 等权益证明（Proof-of-Stake）网络，与比特币等工作量证明（Proof-of-Work）系统不同，后者依赖资源密集型的挖矿操作。- }0 Q) N% k$ Z1 T, S$ F& }, K* M
% X0 }2 A1 @2 {. ^
% a+ H/ c4 r; @8 p- ~7 W) l1 f1 z+ A0 y+ z
目前，越来越多企业开始构建以太坊财库。伯恩斯坦提到，包括 SharpLink Gaming（SBET）、Bit Digital（BTBT）和 BitMine Immersion（BMNR）在内的以太坊相关企业，在 7 月已累计持有 87.6 万枚 ETH。0 J! t. q0 I- B! U
9 @$ j; ]# d, Q
) g& x% C& R# H/ O& ^. t
3 Q2 \4 N: u, D, L7 D6 V+ m' K+ x上周，BMNR 的以太坊持仓价值突破 20 亿美元，该公司还表示目标是持有并质押 5% 的以太坊总供应量。SharpLink 则持有价值超 13 亿美元的 ETH。
: i# _! B1 ~/ _9 J" P
: R3 o* ~& X. o" G
: r z& c" a2 C1 I* {, ~
* q: m$ h( J3 X, [( m; }, e: i「在数字美元与代币化资产的推动下，互联网金融经济的增长将带动以太坊生态（包括 Coinbase、Robinhood 等平台运营的 Layer2 链）的交易与用户规模扩张。以太坊作为底层原生资产，依托交易费用产生的质押收益及代币回购销毁机制，有望从这一增长中实现价值增值。」
) t7 M/ v; a3 v& T
! y" _& _- _, E
2 ^/ x/ b/ Y# e8 B9 `0 [- O: b6 C$ n& A9 r5 K/ m- l$ @
以太坊在周一交易中一度突破 3900 美元，创 12 月初以来新高，随后回落。过去一个月，该资产涨幅超 50%，其上涨与以太坊财库的兴起、《GENIUS 法案》通过后以太坊生态环境改善，以及市场对其应用潜力的认可密切相关。2 a5 [, G/ O2 K4 I% X
& o- j& A2 T# d, u+ l: V8 u5 s. J8 x
# u/ q; H: U! b" p- P: Q6 A多位分析师预测，ETH 今年可能突破此前 4800 美元的历史高点，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 近期甚至预计 ETH 年内将达 10000 美元。% x4 B. p* h" N9 w0 W
L" b0 D3 G" @( s9 h- a; X" I
" j, V U3 w8 R0 ^( g# n: L) _
% g4 I. D o, j9 m1 I3 l6 CBitMine Immersion 董事长 Tom Lee 在社交媒体平台 X 的报告中称，基于研究分析师提供的重置价值，ETH 可能达到当前价格的 18 倍，即约 60000 美元。当然，BitMine 作为持仓企业，其预测难免带有利益倾向。
+ w, P0 K$ `% l- w: C5 b2 L! Z" ]' w- M4 Z8 N4 J. w5 t; h4 U }2 B
; i! z# n( n/ s) N0 H4 P5 R. r) ~1 k
* w3 i3 @) ]& p; @: K
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z0 G' }! i: @. e/ C6 V# t8 A% ^5 ]6 j* R2 S% [8 r) W) x
以太坊财库模式借鉴了 Strategy（前身为 MicroStrategy）的经验。该公司在多年业绩不佳、股价低迷后，于 2020 年从软件开发转型为比特币购买，按当前价格计算，其比特币持仓价值近 720 亿美元。但分析师指出，「以太坊财库的风险管理比 Strategy 模式更复杂。」+ Z# y) C0 J# u8 O0 n6 u
) }6 }; x! {; \' U
' t" h# I8 k! F/ r2 h
6 D9 d; E0 B& c* d6 b0 z" X分析师称：「Michael Saylor 坚持将比特币以流动性形式保留在资产负债表上，不通过借出获取被动收益。Strategy 极度注重资产负债管理（ALM）和流动性管理。」
( y9 V5 I5 @- J2 H$ ]# e! T
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6 J0 x8 v( X; i7 l3 q8 g. a& L% G' x0 R6 P) E8 D# p. o
「且 Strategy 常根据市场情绪在债务融资与股权融资之间调整，以维持保守的债务水平。」1 {8 b6 b0 o$ _& ?
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