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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。2 w* _* M$ Q d. U
$ B; _ Y. Z+ G( G0 I# g: ~; L
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
5 H. \) o2 f; {+ f2 Z1 r+ P7 ]2 ^4 Y( j- G& ~
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
. ^3 y+ i0 U8 F' d
u) e) R$ e# H& S n- E* n一年过去，牛市真的来了。
# x0 V( A2 |! {8 @/ k$ v: M2 D& U$ ?7 \ u
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。- g- Q% ^! S+ h* l2 }$ {9 r
g5 [/ E* C0 z- A2 }3 C钱没赚到，骂名倒是背了一身。4 ^/ S. h8 X1 d# k5 N6 p& q! U7 d
5 K, }. [/ M e- o" I他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
0 q7 p, Z2 D4 y$ Z% Z, y
5 X6 i9 G. F2 |8 d9 i# M* z他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；7 R+ Y3 [# o7 H- B8 n2 b0 c
0 B) o- \. A( d% h. P( g
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。; }; P6 A7 r$ m/ t8 @
$ E9 c! _& d; [加密 VC，何去何从？
4 ~: y4 d* Y7 w) c, k3 q0 H5 p
- k9 L5 b/ B7 }1 P' h加密 VC 怎么样了？
' O* K" h# Q, ]) m6 M2 {! n8 M( c在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。7 A0 y, k: A2 Z' p' g
+ e# c L8 y- ^( O9 S, h那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。 _' e4 C% l/ Z" M
4 }% r: t1 O0 B! Q+ \/ |那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
. E7 W2 {3 L S: ~
5 I" _5 {; X- M! f+ ]0 LRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。1 @: m) Y6 h% C) _ ^6 T3 K8 Y2 ]. W3 V# w: `
/ ^+ _8 W& p5 m9 l" T F6 p* V" U$ N1 G以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。- Q' j6 O8 F& ^$ |" Z; Z% x" u
9 x- O, a9 S% l! }) m& U在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。* k) Q& v& ?) _
9 q% v. X" i2 h
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
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5 S7 N8 |$ R% y# E( O/ y7 C他给出了自己的观察：" ^) R! s R1 S9 Q( w) F' P
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2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；5 F- B B: ?/ E& P0 z% B
4 C' @$ i! O9 G约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；5 l9 y) g4 B& N. e8 J
3 L9 z* L5 g% s更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
% d( B9 B( O- v& M3 ~" Z
& @, C* o+ @$ O l8 s换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。+ I7 \+ X& W$ h W: Z
! ]2 k# z. V1 D) o8 N7 r4 d
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」0 i9 C8 g, p% E' v
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
5 Y; _% }: g8 t+ v8 r( S
. R' v6 H9 H# V; u. Z此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
5 U Q1 k% D% ?$ S+ n+ u8 p
/ s9 n, P# f5 ~0 ^; O早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
2 O- x4 o6 o. M$ ?% o f4 I! d9 P
6 F$ `: m& A8 A! n* X比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
, k' N- L8 N+ ?; M1 v% z$ z8 ]) z1 Z5 m
5 w* f G0 F8 n5 a( I4 c转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。9 a; V" K. S! F' z: h# T
) d1 K: Q1 T- J/ P" h0 V) W6 V
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。( o5 Z) E( Z' G. w$ T" }, F- m
! F9 k1 l. v4 S$ J伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
& m9 t% R$ ~" J1 @ W1 j+ \! B! O! E
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
4 p; J1 g4 C7 O/ r# n5 `
y5 X; @: N5 Y$ j1 X: M1 k「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。) @5 A4 Y2 q' `8 R8 q8 i2 M
. \0 G% M; d- F2 R
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
, _0 h$ H- h6 l0 |- v. L
' u; I4 e) U' W: W. C- j1 N4 J「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
3 O; W4 S1 \' b3 I
: d. \6 b/ r" B' d3 T$ yVC 困局7 i& Q' Q( w4 K3 k3 p# n
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
& J% _ q7 [ [8 B7 ^* J
3 U. @7 l+ b6 o8 ?3 z加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
, D, ]* F6 f/ t p, }2 b* r
4 v& H4 A0 y+ m4 y1 N4 I1 U此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。" D. v" R6 F, C1 w; k
5 T/ M7 _9 |1 {! V J' J「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。( V0 Q' A: a! V5 L5 c7 L( _: J
( o" Z( E% E8 R6 u3 Z% h ?- M最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。3 M' {0 h5 f( k9 l& v
! D2 @) v' n' N$ I. T一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」0 Z* K' ~/ Y* U! ~
+ x& G1 k: r. K( v& |+ K# D/ p项目最需要的是什么？- S! d1 C6 h1 k
$ ~, F9 S, a0 C8 D* N不只是钱，而是「流动性资源」。
! u, ]9 e& ~& H7 g- k: \4 r: f. u7 M6 i- m4 k* }8 z7 ?
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。; F& m6 G8 h# B
' m5 Q" w" d+ u: q- ^/ {% K于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
+ B3 c/ U; ~, b8 G, U, L Y# C4 C3 j6 W" A) l3 ^( u: `
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。8 j* |& L4 C1 U( v O
- X: z1 g- `* Z: P0 g募资困境: U# R5 c& `" g
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
0 k6 C5 x V$ ] R3 ~1 g
|( G& y1 i! h4 z根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。, g$ H& J! f" U# E& h! P
! B. v: h8 r% P1 P" X
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。( D. ~9 {* @1 h* G$ c
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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% Z4 u" m: A3 N+ Z2 @) v他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……5 U2 F; c8 Z# l) h7 g* f$ [
: j# d0 d3 t/ a1 ]# k1 H残酷的是，钱越来越集中在少数头部。6 B% N: C. \( F4 W
: F( @. T( w; K! {( Q「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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! w" E" K- B+ P; I而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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, f) W/ z7 ]" J9 s5 f. h何处突围？, e- }4 S/ x0 V/ E) q# _) Y
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。- \ `$ y6 N+ d' V
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」) ]6 b/ k7 K; n1 ?' J1 M* }# Z
2 m. R& e6 M+ E2 }& q* ]更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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. [' ]- j/ V4 o' ^「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。. l: y* p) q' ~# p K
1 b' @! R% |1 j& h2 i* `但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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" P4 M5 k* ^9 g1 ^他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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! E8 a7 h! r6 I9 H$ H或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。( u" C) d T2 i9 g- K3 k
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。# q' E3 T" N+ D- i
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。8 o0 L0 q# L% p& P) B9 a, x7 H! Z
1 f* U$ T0 e* O9 b! S然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。4 g: ?, v& H" U) j1 c0 l
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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